信用利差周报2023年第15期：企业债审核职责划转工作迎新进展，交投升温信用债收益率全面下行

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2023年4月17日—4月21日 总第469期 2023年第15期 债券市场研究 企业债审核职责划转工作迎新进展， 交投升温信用债收益率全面下行 作者： 中诚信国际研究院 马子喻010-6642-8877-511 zyma@ccxi.com.cn 翟帅010-6642-8877-262 shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn谭畅010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长 袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2023年第14期】外汇交易中心完善境外机构投资者资金管理，发行升温二级市场量价齐升2023-4-19 【信用利差周报2023年第13期】信用债发行规模下降，收益率延续下行趋势2023-4-12 【信用利差周报2023年第12期】上交所支持央企引领发行科创债，债券收益率普遍下行2023-4-5 【信用利差周报2023年第11期】多家房企推进债务重组，信用债收益率延续下行2023-3-29 【信用利差周报2023年第10期】央行降准补充中长期流动性，债券收益率继续下行2023-3-22 【信用利差周报2023年第9期】旭辉集团境外债重组取得进展，信用债发行升温收益率普遍下行2023-3-15 www.ccxi.com.cn 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn ——信用利差周报2023年第15期 本期要点 市场动态 4月21日，中国证监会和国家发展改革委联合发布《中国证监会国家发展改革委关于企业债券发行审核职责划转过渡期工作安排的公告》提出，为确保企业债券发行审核职责划转工作的有序衔接和平稳过渡，设置自公告发布之日起6个月时间为过渡期。过渡期结束前，证监会将及时向市场公告企业债券管理的整体工作安排。4月23日，证监会依据《公告》对国家发展改革委移交的34个企业债券项目依法履行了注册程序，同意核发注册批文。此批企业债券发行拟募集资金合计542亿元，主要投向交通运输、产业园区、新型城镇化、安置房建设、农村产业融合发展、5G智慧城市和生态环境综合治理等产业领域。后续仍需关注企业债券审核政策细则的变化情况，以及划转工作重要节点落地后对市场带来的实际影响。 宏观数据 4月18日，国家统计局发布1季度GDP数据及3月各项经济活动数据。其中 1季度实际GDP同比增长4.5%。一季度我国固定资产投资同比增长5.1%；规模以上工业增加值同比增长3%；人均可支配收入10870元，比上年名义增长5.1%；全国城镇调查失业率平均值为5.5%，比上年四季度下降0.1个百分点。 货币市场 上周，央行在公开市场开展2120亿元7天期逆回购和1700亿元1年期中期借 贷便利（MLF），并投放500亿元国库现金定存，同期有540亿元7天逆回购、 1500亿元MLF和900亿元国库现金定存到期，最终央行实现净投放资金1380亿元。截至上周五，除1个月期限质押式回购利率较前一周下行2bp外，其余各期限质押式回购利率均较前一周有所上行，幅度处于9-66bp之间，其中DR007较前一周上行25bp至2.27%，明显高于政策利率。Shibor方面，3月期Shibor上行0.7bp，1年期Shibor下行0.1bp，两者之间利差收窄至22bp。 一级市场 上周，信用债发行规模为4629.43亿元，较前一期增加795.26亿元；取消发 行规模为63.50亿元，较前一周减少33.82亿元。分券种来看，除超短融、企业债和资产支持证券的发行规模减少外，其余主要信用债品种发行规模均有所增加。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计1392.25亿元，较前一期增加 192.99亿元。净融资方面，多数行业表现为融资净流出。发行成本方面，债券平均发行利率涨跌互现。 二级市场 上周,债券二级市场交易规模有所增大，日均现券交易额较前一期增加316.27 亿元至13480.71亿元。整体而言，上周债券二级市场量价齐升，债券收益率普遍下行。信用利差方面，各期限品种信用利差普遍收窄，变化幅度均不超过3bp。评级利差方面，各相邻等级间利差较上周多数小幅收窄或维持不变。 一、市场动态 1.企业债发行审核职责划转过渡期工作安排发布，证监会核发首批注册批文 4月21日，中国证监会和国家发展改革委联合发布《关于企业债券发行审核职责划转过渡期工作安排的公告》（下称《公告》）。《公告》提出，为确保企业债券发行审核职责划转工作的有序衔接和平稳过渡，设置自公告发布之日起6个月时间为过渡期。过渡期结束前，证监会将及时向市场公告企业债券管理的整体工作安排。今年 3月，中共中央、国务院印发的《党和国家机构改革方案》初步明确由证监会统一负责公司（企业）债券发行审核工作，此次公告的发布意味着企业债发行审核职责划转工作迎来新进展。 根据《公告》，过渡期内证监会坚持“稳字当头、最小化变动”的原则，同时遵循过渡期“三不变两调整”的办法，以保企业债平稳过渡运转。其中，“三不变”指：第一，保持审核机构不变，证监会继续指定中央结算负责受理工作，指定中央结算、交易商协会负责审核工作；第二，保持审核标准不变，公开发行企业债券的发行条件、信息披露及申报文件格式内容、报送方式等事项，按照现有企业债券相关规定执行；第三，保持托管交易市场不变，企业债券仍在中央结算、中国结算登记托管，在银行间债券市场、交易所债券市场挂牌交易。“两调整”则是：第一，企业债券注册机构调整为证监会，由审核机构统一报证监会履行注册程序；第二，企业债券的监管和风险防控职责，由证监会及其派出机构、证券交易所、登记结算机构、证券业协会等依法履行。 4月23日，证监会依据《公告》对国家发展改革委移交的34个企业债券项目依法履行了注册程序，同意核发注册批文。此批企业债券拟募集资金合计542亿元，主要投向交通运输、产业园区、新型城镇化、安置房建设、农村产业融合发展、5G智慧城市和生态环境综合治理等产业领域。企业债券发行审核职责划转，有利于推动企业债券与公司债券的协同发展，助力提高企业直接融资比重，提升服务实体经济发展水平，同时也有助于厘清债券管理体制，推进形成统一管理和协调发展的债券市场，进而强化债券市场支持国家重大战略功能。为修订完善企业债券相关制度规则体系，此 次过渡期工作安排之后，或将有多项改革举措待出，后续仍需关注企业债券审核政策 细则的变化情况，以及划转工作重要节点落地后对市场带来的实际影响。 2.交易商协会发布债券存续期工作基础性制度 4月20日，交易商协会发布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具存续期业务规则》（下称《存续期业务规则》），对协会产品的存续期管理做了进一步优化，并于当日起施行。《存续期业务规则》明确，“存续期工作”是指发行人、投资者、中介机构等市场参与主体，在债务融资工具发行登记完成直至本息兑付全部完成或发生债务融资工具债权债务关系终止的其他情形期间，开展的募集资金使用与管理、信息披露、投资者关系维护、债务管理与兑付、风险及违约处置等相关工作。该规则旨在进一步清晰界定各类参与主体的职责定位、工作内容和权利义务等。 新版《存续期业务规则》主要涵盖以下内容：一是明确发行人是存续期工作的第一责任主体，提出诚信守约要求，丰富对于违约失信行为的管理工具。二是按照“为谁服务、对谁负责”的原则区分主承销商与受托管理人的存续期职责差异。其中主承销商为发行人服务，对发行人负责，服务内容包括辅导提示、协助沟通、维护投资者关系等；受托管理人为持有人服务，对持有人负责，职责包括管理处置担保物、代为参与债务重组及司法程序等。三是增强存续期工作机制灵活性，满足市场多元化需求。新规施行后，发行人可以在主承销商团中选聘任意1家主承销商提供存续期管理服务，不再限于当期主承销商。同时结合银行间债券市场的“机构投资者市场”特征，发行人或持有人可以根据需要自主决定聘请受托管理人。四是丰富交易商协会存续期自律管理的制度工具，搭建了违约、违规行为分类处理机制，牢牢守住风险与合规底线。 《存续期业务规则》的出台标志着债务融资工具存续期工作领域已初步建成较为清晰完备的规则体系，规则覆盖了存续期业务、参与主体和工作环节等各个层面，债券存续期管理制度更加完善，对于维护银行间债券市场秩序，强化信用管理，进一步完善资本市场体系具有积极意义。 二、宏观数据：一季度GDP同比增长4.5%，经济修复结构仍不均衡 4月18日，国家统计局发布1季度GDP数据及3月各项经济活动数据。其中一季度实际GDP同比增长4.5%，超出此前市场预期，但GDP同比增速仍低于过去三年同期 的复合增速，经济离常态水平仍有差距。一季度我国固定资产投资同比增长5.1%，规模以上工业增加值同比增长3%；一季度居民人均可支配收入10870元，比上年名义增长5.1%。一季度全国城镇调查失业率平均值为5.5%，比上年四季度下降0.1个百分点。一季度房地产开发投资同比下降5.8%；商品房销售面积下降1.8%；商品房销售额增长4.1%，其中住宅销售额增长7.1%。 3月份社会消费品零售总额37855亿元，同比增长10.6%，增速较1-2月3.5%的增幅大幅反弹。3月规模以上工业增加值同比增长3.9%，较前值增长0.12%。3月份全国城镇调查失业率为5.3%，环比下降0.3个百分点。总体来看，我国供需恢复仍不匹配，经济修复结构仍不均衡。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2023年1季度2022年4季度 4.50%2.90% 官方制造业PMI 2023年3月2023年2月 51.90%52.60% 社会消费品零售同比增速 2023年3月2023年2月 10.60%3.50% 固定资产投资同比增速 2022年1-3月2022年1-2月 5.10%5.50% 工业增加值同比增速 2023年3月2023年2月 3.90%18.77% CPI同比增速 2023年3月2023年2月 0.70%1.00% PPI同比增速 2023年3月2023年2月 -2.50%-1.40% 出口同比增速（以美元计） 2023年3月2023年2月 14.80%-1.30% 进口同比增速（以美元计） 2023年3月2023年2月 -1.40%4.20% 贸易顺差（以美元计） 2023年3月2023年2月 881.9亿美元168.2亿美元 工业企业利润同比增长 2023年1-2月 2022年1-12月 -22.90%-4.00% 社会融资规模存量同比增速 2023年3月 10.00% 2023年2月 9.90% M2同比增速 2023年3月2023年2月 12.70%12.90% M1同比增速 2023年3月2023年2月 5.10%5.80% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：MLF收缩叠加税期扰动，资金价格普遍上行 上周，央行在公开市场开展2120亿元7天期逆回购和1700亿元1年期中期借贷 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型期限利率期数规模 %BP 2.70242.60242.50232.40232.30222.20222.10212.0021 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天2.00%52120亿元逆回购14天——0亿元28天——0亿元 7天2.00%5540亿元逆回购到期14天——0亿元28天——0亿元 MLF/TMLF365天2.75%11700亿元 MLF/TMLF到 期365天2.85%11500亿元 国库现金定存1个月2.76%1500亿元 国库现金定存到1个月2