信用利差周报2024年第5期：稳市场稳信心措施加码，发行升温债券收益率延续下行

地 隐 信用利差周报 2024年1月22日—1月26日 总第504期 2024年第5期 作者： 中诚信国际研究院 侯天成tchhou@ccxi.com.cn 债券市场研究 方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 稳市场稳信心措施加码，发行升温债券收益率延续下行 ——信用利差周报2024年第5期 卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2024年第4期】多部门发声支持资本市场健康发展，债券收益率普遍下行2024-1-22 【信用利差周报2024年第3期】央行重申货币政策稳健精准基调，信用利差全面收窄2024-1-15 【信用利差周报2024年第2期】央行重启PSL操作，北交所首单信用债落地2024-1-8 【信用利差周报2024年第1期】货币政策例会强调稳中求进，收益率延续下行趋势2024-1-4 【信用利差周报2023年第47期】国有大行下调存款利率，信用债一二级市场量价齐升2023-12-25 【信用利差周报2023年第46期】北京、上海优化房地产政策，债券收益率全面下行2023-12-18 【信用利差周报2023年第45期】央行规范银行间债券估值业务，发行降温债券二级市场量价齐跌2023-12-11 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； www.ccxi.com.cn gzhao@ccxi.com.cn 本期要点 市场动态 近期稳地产措施进一步发力，加快修复房地产行业信心和经营环境。1月26日，住房和城乡建设部召开城市房地产融资协调机制部署会，提出要坚持因城施策、精准施策、一城一策，用好政策工具箱。销售方面，1月27日，广州提出，在限购区域范围内，购买建筑面积120平方米以上住房，不纳入限购范围。此次城市房地产融资协调机制的建立以及广州限购政策的放松，进一步释放积极政策信号，对于稳定房地产市场投资信心或产生一定积极影响，但政策发力效果持续性有待进一步观察，未来仍需关注高债务房企债券出现兑付违约、交叉违约、展期或破产重整的可能性，以及房企信用风险可能向产业链上下游或金融机构外溢的负面影响。 年初以来，权益市场出现较大幅度下行，投资者情绪趋于谨慎，多部门先后发声稳定市场预期。1月24日，人民银行表示将于2月5日下调存款准备金率0.5 个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元。1月24日，证监会表示，建设以投资者为本的资本市场，要在制度机制设计上更加体现投资者优先。1月24日，国家金融监督管理总局表示，下一步将继续稳步扩大制度型开放，研究一批扩增量、稳存量、提质量的金融开放举措，支持更多外资机构来华展业兴业。此次国常会着力稳市场、稳信心，金融监管部门密集发声，对于稳定投资者信心或起到积极作用。 宏观数据 在供求关系发生重大变化的新形势之下，2023年房地产投资、销售等指标表现依然承压。从投资情况来看，2023年，全国房地产开发投资110913亿元，比上年下降9.6%；其中，住宅投资83820亿元，下降9.3%。销售方面，2023年房价下跌趋势尚未扭转，销售修复动力仍显不足。 货币市场 上周，央行在公开市场开展19770亿元7天期逆回购和1200亿元国库现金定 存，同期有15670亿元7天逆回购和1800亿元国库现金定存到期，最终央行净投放资金3500亿元。截至上周五，各期限回购利率上行2bp-19bp，其中DR007上行8bp至1.95%。 一级市场 上周，信用债发行规模为3318.71亿元，与上一期有所增加，日均发行规模 为663.74亿元。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计1007.93亿元， 较前一周减少214.59亿元；产业债中综合、电力生产与供应、建筑等行业发行规 模处于靠前水平，均超过206亿元。 二级市场 周，央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点，并分别下调支农再贷款、支小 再贷款和再贴现利率各0.25个百分点，货币政策逆周期调节力度有所增加，推动债券收益率普遍下行。截至上周五，国债、国开债收益率普遍下行，整体变动幅度最大为6bp；信用债收益率全面下行，幅度最大为15bp。 一、市场热点： 1.房地产支持政策继续加码 近期稳地产措施进一步发力，力图加快修复房地产行业信心。1月26日，住房和城乡建设部召开城市房地产融资协调机制部署会，会议提出，要坚持因城施策、精准施策、一城一策，用好政策工具箱，充分赋予城市房地产调控自主权，各城市可以因地制宜调整房地产政策；同时提出要完善“保障+市场”的住房供应体系，建立人、房、地钱要素联动新机制，健全房屋全生命周期基础性制度，实施保障性住房建设、平急两用公共基础设施建设、城中村改造等。此外1月27日，广州市人民政府办公厅发布了《关于进一步优化我市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》（下称《通知》），《通知》提出在限购区域范围内，购买建筑面积120平方米以上（不含120平方米）住房，不纳入限购范围。此外，居民家庭将自有住房用作租赁住房并办理房屋租赁登记备案手续的，或者在广州存量房交易系统取得房源信息编码并挂牌计划出售的，购买住房时相应核减家庭住房套数，从销售端对区域内地产政策作出优化。 去年9月以来，多个城市推动落实“认房不认贷”、首付比例和贷款利率调降等政策，但受居民对收入和房价的预期较弱、谨慎性动机偏强等影响，地产行业销售复苏进度仍然偏缓。此次城市房地产融资协调机制的建立以及广州限购政策的放松，进一步释放积极政策信号，对于稳定房地产市场投资信心或产生一定积极影响，但政策发力效果持续性有待进一步观察，未来仍需关注高债务房企债券出现兑付违约、交叉违约、展期或破产重整的可能性，以及房企信用风险可能向产业链上下游或金融机构外溢的负面影响。 2.政策发力进一步稳定市场信心 近期，中央及监管部门密集发声，国常会提出要着力稳市场、稳信心，随后人民银行、金融监管总局、证监会等多部门先后发声稳定市场预期。1月22日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，会议强调，要采取更加有力有效措施，增强宏观政策取向一致性，加强政策工具创新和协调配合，巩固和增强经济回升向好态势，促进 资本市场平稳健康发展。人民银行方面，1月24日，人民银行表示将于2月5日下调 存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元。此外，1月25日人民银行下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，从2%下调到1.75%，持续推动社会综合融资成本稳中有降。此外，人民银行和香港金融管理局决定推出六项金融举措，推进金融市场对外开放，包括将“债券通”项下债券纳入香港金管局人民币流动资金安排的合格抵押品、进一步开放境外投资者参与境内债券回购业务、发布优 化粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点的实施细则等。证监会方面，1月24日，证 监会副主席王建军接受媒体采访时表示，建设以投资者为本的资本市场，要在制度机制设计上更加体现投资者优先，要加快完善投资者保护的制度机制，全力营造公开公 平公正的市场秩序和法治环境。金融监管总局方面，1月24日，国家金融监督管理总 局局长李云泽在亚洲金融论坛表示，下一步将继续稳步扩大制度型开放，研究一批扩增量、稳存量、提质量的金融开放举措，支持更多外资机构来华展业兴业。提及债券市场时，提出要支持中资银行保险机构在港发行人民币计价的绿色债券，深化内地和香港的绿色金融合作，同时支持中资保险机构在港发行人民币计价的巨灾债券，促进香港离岸人民币债券市场发展。 近期国常会和金融监管部门密集发声，对于稳定投资者信心或起到积极作用。近期受年初信贷冲量、税期扰动、临近春节等因素影响，资金价格有所抬升，截至1月26日，7天质押式回购利率较月初上行25bp至1.95%。此次央行大幅降准能够增加市场的中长期资金投放，或有助于补充流动性，缓和资金价格波动，对债券市场也形成利好。同时降准也有助于呵护银行息差利润，推动实体经济融资成本稳中有降。另外我国金融市场对外开放也更进一步，香港金融管理局将“债券通”北向合作项下的人民币国债、政策性金融债券纳入人民币流动资金安排合资格抵押品名单，为首次在离岸市场确立境内债券的担保品功能，进一步便利境外机构投资我国债券市场，或有利于提升境外机构持债意愿，吸引更多境外资金入市。 二、宏观数据：2023年房地产市场表现依然承压 在供求关系发生重大变化的新形势之下，2023年房地产投资、销售等指标表现依然承压。从投资情况来看，2023年，全国房地产开发投资110913亿元，比上 www.ccxi.com.cn3 表1：最新宏观经济数据一览 年下降9.6%；其中，住宅投资83820亿元，下降9.3%。销售方面，2023年房价下跌趋势尚未扭转，销售修复动力仍显不足。商品房销售面积111735万平方米，比上年下降8.5%，其中住宅销售面积下降8.2%。商品房销售额116622亿元，下降6.5%，其中住宅销售额下降6.0%。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2023年4季度2022年3季度 5.20%4.90% 官方制造业PMI 2023年12月2023年11月 49.00%49.40% 社会消费品零售同比增速 2023年12月2023年11月 7.40%10.10% 固定资产投资同比增速 2022年1-12月2022年1-11月 3.00%2.90% 工业增加值同比增速 2023年12月2023年11月 6.80%6.60% CPI同比增速 2023年12月2023年11月 -0.30%-0.50% PPI同比增速 2023年12月2023年11月 -2.70%-3.00% 出口同比增速（以美元计） 2023年12月2023年11月 2.30%0.70% 进口同比增速（以美元计） 2023年12月2023年11月 0.20%-0.70% 贸易顺差（以美元计） 2023年12月2023年11月 753.4亿美元694.5亿美元 工业企业利润同比增长 2022年1-11月2022年1-10月 -4.40%-7.80% 社会融资规模存量同比增速 2023年12月2023年11月 9.50%9.40% M2同比增速 2023年12月2023年11月 9.70%10.00% M1同比增速 2023年12月2023年11月 1.30%1.30% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：央行公告降准，而信贷冲量等因素影响下资金价格全面上行 上周，央行在公开市场开展19770亿元7天期逆回购和1200亿元国库现金定存， 同期有15670亿元7天逆回购和1800亿元国库现金定存到期，最终央行净投放资金 3500亿元。值得注意的是，1月24日，人民银行宣布将于2月5日下调存款准备金 率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元；此外人民银行还下调支农支小 表2：在岸货币市场操作情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 再贷款、再贴现利率0.25个百分点。尽管上周央行公告降准，但在信贷冲量和跨月时点等因素扰动下资金面有所收紧，资金价格全面上行。截至上周五，各期限回购利率上行2bp-19bp，其中DR007上行8bp至1.95%。Shibor方面，3月期Shibor维持稳定、1年期Shibor小幅下行0.3bp，两者之间利差较上期收窄。 操作类型期限利率期数规模 %BP 2.6010 9 2.5082.407 6 2.305 4 2.2032.102 1 2.000 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天1.80%519770亿元逆回购14天——0亿元28天——0亿元7天1.80%515670亿元逆回购到期14天——0亿元28天——0亿元 MLF/TMLF365天2.50%—0亿元 MLF/TMLF到365天2.75%—0亿元 期 国库现金定存1个