信用利差周报2023年第32期：首套存量房贷利率调降，交投降温债券收益率全面上行

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2023年8月28日—9月1日 总第484期 2023年第32期 债券市场研究 首套存量房贷利率调降，交投降温债券收益率全面上行 作者： 中诚信国际研究院 马子喻010-6642-8877-511 zyma@ccxi.com.cn ——信用利差周报2023年第32期 本期要点 翟帅010-6642-8877-262 shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn谭畅010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长 袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 市场动态 8月31日，央行和国家金融总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，包括降低首付比例下限、二套房贷款利率下限以及存量首套房贷利率等方面内容。从债市视角来看，房地产新政或产生两方面影响，一方面，银行已于近期实施多次降息，存量首套和二套住房贷款利率下限下调，银行面临的提现需求和信贷需求或增多，在此情形下银行可能进一步增强对流动性较好资产的配置，或适度增加对债券市场的投资，对债市需求形成利好；另一方面，“认房不认贷”政策或将在一定程度上带动地产销售和信贷投放，提升经济修复预期，也导致债券市场情绪相应承压。综合判断，短期内，近期房产新政对债市利空冲击或更明显，长期来看，考虑到经济修复尚需时间，房地产新政落实效果和销售实际恢复情况仍有待观察，预计债市将延续震荡走势，震荡幅度或有所加大。 【信用利差周报2023年第31期】印花税减半力图提振市场信心，三部门推动落实“认房不认贷”2023-8-31 【信用利差周报2023年第30期】LPR非对称下调略超市场预期，发行升温二级市场量价齐升2023-8-16 【信用利差周报2023年第29期】多家房企面临亏损困局，经济数据偏弱背景下信用利差全面收窄2023-8-16 【信用利差周报2023年第28期】央行拟拓宽银行间债市柜台业务，交投降温债券收益率多数下行2023-8-9 【信用利差周报2023年第27期】住建部释放政策利好信号，稳增长预期升温债券收益率普遍上行2023-8-2 【信用利差周报2023年第26期】如何从信用债视角看政治局会议定调？2023-7-16 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； www.ccxi.com.cn gzhao@ccxi.com.cn 宏观数据 8月31日，统计局公布8月份制造业PMI为49.7%，较上月回升0.4个百分点。其中，生产指数为51.9%，较上月回升1.7个百分点。新订单指数为50.2%，较上月回升0.7个百分点。新出口订单指数为46.7%，较上月回升0.4个百分点。分企业类型来看，大型企业PMI为50.8%，较上月回升0.5个百分点，中小型企业分别为49.6%以及47.7%，较上月分别回升0.6及0.3个百分点。总体来看，制造业PMI已实现连续三个月回升，表明经济逐步从底部回升。 货币市场 上周，央行在公开市场开展14090亿元7天期逆回购操作，同期有7280亿元 7天逆回购到期，最终央行净投放资金6810亿元。上周央行加大净投放以应对跨月，跨月后资金面较宽松，资金价格全面下行。截至上周五，各期限质押式回购利率较前一周下行15-20bp，其中DR007较上一期下行15bp至1.80%。Shibor方面，3月期和1年期Shibor较上期分别上行3bp和2.6bp，两者之间利差有所收窄。 一级市场 上周，信用债发行规模为3416.87亿元，日均发行规模为683.37亿元，较前一期日均发行规模减少144.88亿元。分券种来看，上周除企业债、私募债和PPN发行规模有所增加外，其余各券种发行规模均有所减少。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计1460.32亿元，较前一周增加9.66亿元；产业债中，综 合、建筑和电力生产与供应等行业发行规模处于靠前水平，均超过110亿元。净融资方面，行业融资涨跌互现。发行成本方面，债券平均发行利率有涨有跌。 二级市场 上周，债券二级市场周度现券交易额较上一期减少3402.47亿元至72715.83 亿元，日均现券交易额较前一周减少680.49亿元至14543.17亿元，债券交投情绪有所减弱。上周，多重因素影响下，债券收益率全面上行。截至上周五，利率债收益率全面上行1-6bp；信用债收益率全面上行2-10bp。信用利差多数走扩1-6bp。评级利差方面，评级利差有涨有跌，变动幅度均不超过6bp。 一、市场动态：两部门发布关于降低首套存量房贷利率的通知 8月31日，人民银行和国家金融总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，提出包括降低首付比例下限、二套房贷款利率下限以及存量首套房贷利率等方面内容。住房信贷利率政策方面，首套和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限分别统一为不低于20%和30%；将二套住房利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）加20bp，首套住房利率政策下限仍为不低于相应期限LPR减20bp。存量首套住房贷款利率方面，自9月25日起，存量房贷利率的调整主要有两种方式：第一，存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可向金融机构提出申请，由金融机构新发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款；第二，存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可向金融机构提出申请，协商变更合同约定的利率水平。其中，新发利率水平不得低于原贷款发放时所在城市首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。除房贷利率降低外，近期，降息操作集中落地，继8中下旬1年期MLF、逆回购利率下调、1年期LPR利率下调之后，9月1日多家全国性银行集体下调定存挂牌利率，其中，一年期、二年期、三年和五年期定期存款挂牌利率分别下调10bp、20bp、25bp和25bp。同时，多家银行大额存单利率也同步出现下调，最高降幅为25bp。本次挂牌利率下调，长端降幅略高于短端，或有利于缓解存款定期化、长久期化现状，以一定程度制约资金空转套利情况。 此外，继8月30日广州、深圳宣布执行“认房不认贷”政策后，上海和北京也于 9月1日先后宣布执行“认房不认贷”政策，至此，一线城市已全部开始实施“认房不认贷”政策。目前包括全部一线城市在内的多个城市已陆续公布首套商业性住房贷款利率自律下限情况。9月1日，央行上海总部公布了上海首套商业性个人住房贷款利率自律下限情况，2016年3月26日至2019年10月7日，上海执行的首套房利率下限为基准利率9折。2021年7月24日至今，为LPR加30bp。北京地区发布公示，2019年10月至今，首套商业性个人住房贷款利率下限为相应期限LPR加55bp。从短期来看，政策对一线城市的住房交易或产生带动效果，对房地产行业的恢复具有一定刺激作用。 从债市视角来看，房地产新政或产生两方面影响，一方面，银行已于近期实施多次降息，存量首套和二套住房贷款利率下限下调，银行面临的提现需求和信贷需求或增多，在此情形下银行可能进一步增强对流动性较好资产的配置，或适度增加对债券市场的投资，对债市需求形成利好；另一方面，“认房不认贷”政策或将在一定程度上带动地产销售和信贷投放，提升经济修复预期，也导致债券市场情绪相应承压。综合判断，短期内，近期房产新政对债市利空冲击或更明显，长期来看，考虑到经济修复尚需时间，房地产新政落实效果和销售实际恢复情况仍有待观察，预计债市将延续震荡走势，震荡幅度或有所加大。 二、宏观数据：8月制造业PMI同比回升 8月31日，统计局公布8月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，较上月回升0.4个百分点，景气度有所改善，但仍处于荣枯线之下。其中，生产指数为51.9%，较上月回升1.7个百分点，生产端扩张力度有所增强。新订单指数为50.2%，较上月回升0.7个百分点，为五个月以来首次重回荣枯线之上。新出口订单指数为46.7%，较上月回升0.4个百分点，出口仍表现较弱。分企业类型来看，大型企业PMI为50.8%，较上月回升0.5个百分点，中小型企业PMI分别为49.6%以及47.7%，较上月分别回升0.6及0.3个百分点。总体来看，制造业PMI已实现连续三个月回升，表明经济逐步从底部回升。8月非制造业商务活动指数为51.0%，较前值下降0.5个百分点，非制造业PMI景气回落。其中，服务业PMI为50.50%，较上月下降1.0个百分点，基建提振下，建筑业景气水平回升2.6个百分点至53.80%。9月1日，财新公布8月财新制造业PMI为51.0%，较前值回升1.8个百分点，重回荣枯线之上，创半年来最快增速。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2023年2季度2023年1季度 6.30%4.50% 官方制造业PMI 2023年8月2023年7月 49.70%49.30% 社会消费品零售同比增速 2023年7月2023年6月 2.50%3.10% 固定资产投资同比增速 2023年1-7月2023年1-6月 3.40%3.80% 工业增加值同比增速 2023年7月2023年6月 3.70%4.40% CPI同比增速 2023年7月2023年6月 -0.30% 0.00% PPI同比增速 2023年7月2023年6月 -4.40%-5.40% 出口同比增速（以美元计） 2023年7月2023年6月 -14.50%-12.40% 进口同比增速（以美元计） 2023年7月2023年6月 -12.40% -6.90% 贸易顺差（以美元计） 2023年7月2023年6月 806亿美元 707.2亿美元 工业企业利润同比增长 2023年1-7月2023年1-6月 -15.50%-16.80% 社会融资规模存量同比增速 2023年7月2023年6月 8.90%9.00% M2同比增速 2023年7月2023年6月 10.70%11.30% M1同比增速 2023年7月2023年6月 2.30%3.10% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：跨月后资金面转松，资金价格全面下行 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 上周，央行在公开市场开展14090亿元7天期逆回购操作，同期有7280亿元7天逆回购到期，最终央行净投放资金6810亿元。上周央行加大净投放以应对跨月，跨月后资金面较宽松，资金价格全面下行。截至上周五，各期限质押式回购利率较前一周下行15-20bp，其中DR007较上一期下行15bp至1.80%。Shibor方面，3月期和1年期Shibor较上期分别上行3bp和2.6bp，两者之间利差有所收窄。 操作类型期限利率期数规模 %BP 2.3025.024.8 2.2524.62.2024.4 24.22.1524.023.8 2.1023.62.0523.4 23.22.0023.0 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天1.80%514090亿元逆回购14天——0亿元28天——0亿元7天1.80%57280亿元逆回购到期14天——0亿元28天——0亿元 MLF/TMLF365天——0亿元 MLF/TMLF到365天——0亿元 期 国库现金定存30天——0亿元 国库现金定存到———0亿元 期 投放总量———14090亿元回笼总量———7280亿元净投放———6810亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势图3：回购利率变动情况1 2.20%1.80%1.40% D