橡胶专题：史诗级上涨行情还会不会到来

橡胶专题： 史诗级上涨行情还会不会到来 产业服务总部能化产业服务中心 2024-08-08 公司资质 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 研究员： 卢哲 咨询电话：027-65777101 从业编号：F3005317 投资咨询编号：Z0012125 报告要点： 橡胶行情躁动，再次大涨大跌，市场对橡胶的行情充满着期待，甚至有机构预测会出现历史级别的大行情，那么到底今年会不会有史诗级大行情？大行情出现的条件又是哪些？本文对史诗级行情进行回溯并探究今年橡胶基本面是否构成形成大行情的基础，为橡胶的套保和交易提供参考。 一、历史级行情回顾3 1、历史的顶点3 2、最强反扑3 二、史诗级行情的条件探讨4 1、宏观条件4 2、中观条件4 三、2024年橡胶基本面的独到之处5 1、供应的困局5 2、需求有待证实证伪5 3、库存驱动减弱7 四、历史难以重演8 1、新时代的变化8 2、橡胶系的使命8 附件：相关数据图表10 一、历史级行情回顾 橡胶作为世界四大工业原料之一，具有很强的金融属性和价格弹性。历史上有多次大幅上涨和下跌的行情，但近20年来最为耀眼的当属2011年的历史顶点行情和2016年的最强反扑行情。 1、历史的顶点 2011年2月，橡胶指数达到历史顶点42250点。自此之后，橡胶开启了漫漫熊市， 连续下跌5年。本轮上涨是商品牛市叠加橡胶本身基本面良好的结果，但主要还是商品牛市的推动。很多商品在这一轮牛市中都创出历史顶点，比如白糖、棉花。但是，经历过漫长的岁月后，当年一起创出历史顶点的品种，有的甚至已经回到或者曾经回到过历史顶点附近，有的也至少回了一大半，只有橡胶一直在底部震荡。这是由于橡胶树从种植到割胶的周期是7年，而2011年的大行情催生了东南亚橡胶面积的年年扩 种，以至于7年后的2018年当第一批扩种的橡胶树可以割胶的时候橡胶价格遭遇严重的下跌。 2、最强反扑 当然，在这漫长的熊市中橡胶也并非没有反扑。2016年，橡胶综合指数来到22000 点以上，这一年造富无数，橡胶的炒作热情再次燃起，是自2011年历史高点坍塌后的最强反扑。这一年的主要原因是泰国发生重大洪水，供应缺口显现，而国内存在重卡换代等刚需，外因加上内需，再加上资本的推动，共同创造了这轮本不符合长期基本面行情的上涨。这轮反扑来的快去的快，2017年全年下跌，跌掉几乎全部涨幅，橡胶再次回到万元底部震荡。 二、史诗级行情的条件探讨 1、宏观条件 橡胶上涨需要宏观条件，特别是后疫情时代，再也没有哪个品种能独善其身，仅仅按照自己的基本面运行。商品都离不开宏观的左右，而本身具有很强金融属性的橡胶更是如此。 橡胶上涨的宏观条件是经济向上，这个向上不一定是自由竞争出来的向上，也可以是政策刺激的向上。2011年4万亿财政刺激政策，带来商品的腾飞，2016年供给侧改革成功，也带来了工业原料价格的上升，如橡胶、螺纹钢。可以看出在中国，政策对经济的推动作用非常巨大。 那么现如今我们是否具备同样的宏观条件？目前美联储降息在即，国内也不断降息，特别是房贷利率已经打开下限，理论上具备0利率的可能。刺激经济的国策不断出台，虽然今年具有比之前更加严峻的经济局面，但相信政策的力量终究会推动经济向上。最大的问题在于政策到目前为止还是克制的，没有当年4万亿那么直接刺激，市场存在上涨预期，但也存在浓厚的观望情绪，克制的政策需要更为长久的时间来起作用，因此在年已过半后，我们认为今年并不具备让橡胶出现历史性上涨的宏观条件。 2、中观条件 宏观看政策，中观则要看行业因素。橡胶作为上游是农产品，下游是工业的品的独特品种，要从两个维度来看行业的景气程度。农产品方面，国内一直是保护的态度，虽然中国的产胶量只能满足国内需求的20%甚至更少，但国家始终对橡胶种植和生产产业进行保护，并不想把定价权完完全全拱手让人，且橡胶期货标的物的价格也主要参考国产全乳胶，提高国内橡胶的定价权。同时，橡胶保险+期货开始的较早，是相对成 熟的项目，这保障了胶农的利益，同时也平抑了国内橡胶的价格，因此国内橡胶上游虽然这些年来并不算景气，但在各种保护下也难以长期亏损从而改变供应，国内的原料胶价实际上主要是为橡胶提供了底线，这也是为什么这么多年来橡胶虽然萎靡但底线思维非常明确，几乎没有跌破1万的时候。 供应方面要催动上涨既然不能依靠国内，那么还是得看东南亚，毕竟以泰国为首的东南亚产胶国生产世界70%的橡胶，泰国一家就生产40%。橡胶耐热，大多生长在热带，不怎么害怕干旱，但是比较害怕洪涝灾害。橡胶今年不具备供给端催动的历史级行情的条件，因为泰国在目前最容易发生洪涝灾害的季节也没有发生什么大的洪涝灾害。 需求方面，更多地其实是看国内的工业需求。特别是新能源汽车发展成为国策之后，需求的大门就此打开，汽车产销不断攀升，而橡胶的用途70%是生产汽车轮胎，汽车产销的攀升就会带来轮胎直接需求的增加以及换胎需求基数的扩大。从这一方面考虑会为橡胶价格上涨带来可能，但国内基建和房地产低迷，汽车产销的扩大主要体现在乘用车方面而非和基建房地产密切相关的商用车上，而商用车则更是橡胶的消耗大户，其轮胎用料和磨损都比乘用车大。有鉴于此，今年其实也没有从工业需求上带来历史级别上涨行情的条件。 三、2024年橡胶基本面的独到之处 1、供应的困局 鉴于以上的宏观中观分析，再来具体看一下供需的矛盾，明晰今年橡胶起势的原因和持续性。 今年的上涨源于供应端，泰国胶水收购价显著高于同期水平，给市场注入一剂兴 奋剂，橡胶指数从1月的13000点最高上行至16500点，高达3500点的涨幅是近年来 的一个高峰，高度直逼2021年的商品牛市时期的峰值。但供应真的出问题了么?表象来看，供应的确紧张，泰国胶水收购价大幅高于同期，国内云南、海南产区胶水收购价也同比有明显涨幅，中国天然橡胶进口量除1月份外均同比降低，因此橡胶依托供 应端的矛盾上涨3000余点是符合基本面的。 但要达到历史级别的上涨行情这些明显还不够，泰国没有砍树、没有洪水，种植面积这些年没有显著降低，存量橡胶树产能巨大，随时可以转变为产量。也就是说在缺乏毁灭性打击的前提下，供应端实际上是长期产能过剩的，是否转化产能只在于价格是否合适，价格合适就会有大量的产能被释放出来，这和2011的时候没有树可以扩张产量有本质的区别。且现在泰国橡胶加工利润为负，原料价格和产成品价格倒挂，成品价格反作用于原料，使得原料价格开始降温，价格达不到刺激扩大割胶的高度，就不会刺激产能释放。供应的困局是产能而不是产量，压着橡胶价格十几年的供应端因素也是产能，那么多树摆在那里，每年种植面积摆在那里，新老更替，总量依然保持高位，只是价格不好就不割，价格好就割的问题，想要出现历史级的大涨，必须解决产能过剩的问题。 2、需求有待证实证伪 需求方面也比较特殊，表现为一种需求的上涨和另一种需求的降低，那么无论需求炒作的如何，最终要看总量的情况。乘用车需求提高而商用车需求降低，对应轮胎就是半钢胎需求提高，全钢胎需求降低。但今年又有一处特别之处在于上半年的现实是全钢胎开工超预期提高了，但这未必是全钢胎真实需求的体现，但却直观体现了橡胶需求的超预期提高。其中，对行情最为刺激的是春节后胎企的开工率特点和过去有显著不同。过去很多年，轮胎企业在年后的一两周依然保持着低开工，假期较长，开 工积极性不高，而今年却在春节假日后的第一周就迅速恢复了开工率，反映出订单的需求在提高，倒逼企业提前开工。 但需求真的好到足以支撑一场史诗级的上涨行情吗？从目前年已过半的实际情况来看，希望已经不大。随着时间的推移，全钢胎开工率开始下滑，但和同期相比尚可，半钢胎开工率略高于同期，这样的需求情况只能说差强人意，并不足以支撑更大的上涨行情。终端方面，汽车产销虽然持续上涨，但新能源汽车的需求持续性仍是有待证实证伪的话题。就国策来说，该领域具有极高的发展前景，但从经济的角度讲，汽车作为大宗消费品天然被低迷的经济拖累。当然，不排除更强劲的宏观政策刺激，再配合新能源的国策，汽车需求仍有在年内大爆发的可能，只是随着时间的推移，这种需求的大爆发可能性越来越小。另外，今年海外轮胎订单也间歇性出现过小高潮，这些都是中微观层面给与橡胶价格支撑的因素，但其持续性依然存疑，需要世界经济给出更强力的支撑。 3、库存驱动减弱 库存驱动是今年价格上涨的核心驱动。从3月份开始，库存就由累库转为去库并一直持续至今。库存的去化一方面体现了今年供弱需强的基本面，另一方面也从数据上给与了橡胶价格上涨底气，因为历史上的青岛高库存在70万吨以上的时候，价格大 多往下走，低库存在30万吨以下时，价格往往有较强的向上爆发，而截止7月底，青 岛的社会库存已经来到47万吨左右，跌破了30-70万吨的中间线。只不过随着时间的 推移，去库进度开始放缓，开始表现出一定的乏力，在年内降低到30万级别的可能性不大，供需矛盾并不属于历史级别的，因此也会掣肘橡胶发生史诗级别的上涨行情。 四、历史难以重演 1、新时代的变化 橡胶以ru为尊演绎基本面矛盾的时代过去了。从20号胶上市到去年合成橡胶上市，交易所做了大量努力，把市场交易的重心往实际使用的橡胶品种上引导。ru标的对应的国产全乳胶是用途小的胶种，过去ru容易产生巨大行情是因为只有这一个橡胶品种的期货，橡胶的一切供需矛盾、政策刺激、国际风险都只能体现在ru上，交易层面，ru不只是国产全乳胶，而是被符号化了，代表了全体橡胶品种。而随着橡胶系期货品种的不断完善，橡胶的供需矛盾被细分到不同的期货品种上，且互相之间或存在同源性、或存在替代性，从而形成价格上的互相制约，且分散了投资资金，使得在单一品种上创造史诗级行情的难度大大增加。 2、橡胶系的使命 新时代橡胶系期货新的使命，就是要把金融属性和实用性结合起来，使得期货工具能够更贴合企业的实际套保，减少投机和大幅波动的无序行情、单边极端行情等。在这个使命的驱动下，未来出现堪比2011年、2016年的史诗级行情的概率比较小，虽然资本市场今年大力鼓吹橡胶价格冲2万、3万，但时代不同，工具不同，橡胶的价格波动范围较历史相比已经大大缩小。 从去年中期到现在，橡胶虽然已经出现了历史罕见的连续5个季度的上涨，但其波动幅度却是历史上所有五季度连涨行情里最小的。未来对橡胶价格的研究应当站在屏蔽掉2015年以前的行情的角度来研究，才能更客观看待现在的橡胶所处的环境和立场，而不应盲目地去考虑历史极值行情。4万点的历史行情难重演，史诗级上涨行情所需的条件苛刻，这并不是说橡胶不会有可观的上涨行情，基本面牢靠加上宏观支持， 橡胶仍有可能有比较可观的行情，但在今年我们认为不太会有过于夸张的行情出现，且进入下半程宏观对于橡胶的支撑没有上半程好，风控依然是第一位的，更值得投资者关注。 附件：相关数据图表 图1：橡胶指数图2：橡胶主要现货价格 资料来源：博易大师，长江期货资料来源：隆众资讯，长江期货 图3：泰国胶水收购价图4：天然橡胶月度产量 资料来源：隆众资讯，长江期货资料来源：隆众资讯，长江期货 图5：半钢胎开工率图6：全钢胎开工率 资料来源：隆众资讯，长江期货资料来源：隆众资讯，长江期货 图7：轮胎产量图8：橡胶进出口量 资料来源：隆众资讯，长江期货资料来源：隆众资讯，长江期货 图9：进口胶种占比图10：中国汽车产量 资料来源：隆众资讯，长江期货资料来源：iFinD，长江期货 图11：中国汽车销量图12：橡胶社会库存 资料来源：iFinD，长江期货资料来源：隆众资讯，长江期货 资料来源：隆众资讯，长江期货资料来源：隆众资讯，长江期货 图15：国际橡胶利润图16：沪胶基差 资料来源：隆众资讯，长江期货资料来源：iFinD，长江期货 风险提示 免责声明 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充