黄金：史诗级行情后的重新审视

黄金价格“史诗级巨震”的触发原因

1. 前期快速上涨与保证金比例上调：黄金前期快速上涨积累了巨大获利盘，叠加CME上调保证金比例，引发市场获利了结和短期大幅波动。
2. 新美联储主席任命引发“沃什交易”：特朗普任命凯文·沃什为下一任美联储主席，其货币政策立场较其他候选人更偏向鹰派，令押注金价上涨的市场措手不及，引发“沃什交易”导致金价暴跌。
3. 特朗普“新门罗主义”略有软化：特朗普“新门罗主义”引发的地缘政治突变和对美元体系的忧虑，支撑金价上涨，但其出招有所软化，成为金价短期回调的触发因素。

重新审视黄金定价：年度、季度与月度模型

1. 年度定价模型：黄金的解释变量在2005年发生显著改变，2005年前以美元涨幅、全球通胀、全球GDP增速等因素为主，2005年后以政策利率、实际利率、美联储资产负债表变动等因素为主。2025年末金价大幅上涨可得到充分解释，主要贡献因素包括美元指数下跌、美联储降息、美国政府债务扩张、地缘政治风险上升。
2. 季度定价模型：纳入黄金价格回归与央行购金因素，地缘政治在2025年四个季度中均为正贡献，美国国债余额、美联储降息、实际利率下行、各国央行购金也为金价上涨提供了解释。
3. 月度定价模型：纳入黄金月度ETF净买入和波动率，解释力度回升，能较好解释2025年的金价上涨，但2026年1月的过度上涨依旧缺乏解释力度，需引入非常规因素解释。

黄金定价的重新审视与价格构成分解

1. 基于黄金三个定价模型的讨论：基本面因素在长周期模型中有较高解释力度，但月度模型中短期交易因素影响更大。非常规因素包括“非常规”的地缘政治因素和“非常规”的货币政策影响。
2. 当前金价的合理分解：
   • 2025年末黄金价格的传统基本面定价区间：3960-4050美元/盎司。
   • 2025年末黄金的实际价格：约4300美元，包含约300美元的随机扰动项。
   • 2026年1月基本面模型外推价格：4200-4500美元。
   • 2026年1月末黄金的实际价格至1月内最高点：4981-5600美元，其中随机扰动项可分解为二战以来国际秩序的颠覆、美联储独立性的挑战和过度交易导致的短期泡沫。
3. 展望未来：金价长期仍有基本面支撑，预计2026年末金价区间或会升至5500-6000美元。新的非常规因素对金价的影响或有所回撤，短期金价的合理波动区间为4600-5100美元，但需注意非常规因素的卷土重来风险。

风险提示

特朗普的相关政策，或全球地缘政治形势出现意料之外的重大变化。