棉价延续弱势震荡，纸浆期价小幅反弹

期货研究报告|软商品日报2024-08-08 棉价延续弱势震荡，纸浆期价小幅反弹 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2409合约13525元/吨，较前日下跌130元/吨，跌幅0.95%。 持仓量337262手，仓单数10856张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价14652元/ 吨，较前日下跌619元/吨，现货基差CF09+1120，较前日下跌200元/吨。全国均价 15067元/吨，较前日下跌266元/吨。现货基差CF09+1540，较前一日上涨100元/吨。 近期市场资讯，6月，澳大利亚棉花�口量达14.1万吨，环比（3.5万吨）增加约 297.7%，同比（12.2万吨）增加14.0%。从当月�口目的地看，中国再次成为澳大利亚 棉花最大�口国，�口量达4.5万吨，占�口总量的约31.9%，其次是越南（3.3万吨），占总量23.2%，印度（1.7万吨）位居第三，占比为12.0%，其次是孟加拉国（1.1万吨），占总�口量的7.9%。预计未来几个月，市场对澳大利亚棉花需求良好，这将有助于� 口维持强劲。截至目前，本年度（2023.8-2024.7）澳大利亚棉累计�口量约为110.0万吨，同比（约115.8万吨）下降约5.0%，较2021/22年度同期（约65.2万吨）增长约68.7%。 昨日郑棉期价延续弱势。国际方面，当前美棉和巴西棉新年度的增产预期较强，2024/25年度全球棉花产量将显著增加，消费增幅预计不及产量增幅，期末库存小幅累积。由于美棉实播面积高于预期，USDA供需报告如预期上调美棉新年度产量。在当前需求支撑有限的情况下，全球棉市供需转向宽松，国际棉价仍有下行压力。国内方面，供应端来看，滑准税配额“靴子”落地，发放数量仅为20万吨，是自2018年以来的最 小数量，略低于市场预期，对国内棉价影响较为有限。目前国内商业库存持续去库但仍高于去年同期，今年以来我国棉花进口量同比大幅增加，当前国内棉花资源相对充裕，此次配额发放更多还是满足�口型企业的刚性需求。需求端来看，7月下游开机率继续下滑，订单量无大幅增长，下游刚需备货，市场交投较为冷清。综合来看，短期外盘走势偏弱，国内供强需弱格局持续，“金九银十”旺季不旺预期有所增强，棉价缺乏明显上涨驱动，短期预计偏弱运行，关注8月下游订单情况。 ■策略 中性偏空 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2409合约5676元/吨，较前一日上涨16元/吨，涨幅0.28%。 现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格6050元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+370，较前一日下跌20。山东地区“月亮”针叶浆6050元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+370，较前一日下跌20。山东地区“马牌”针叶浆6050元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+370，较前一日下跌20。山东地区“北木”针叶浆现货价格6150元/吨，较前一日上涨50元/吨，现货基差sp09+470，较前一日上涨30。 近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格走势以稳为主。进口针叶浆市场主流价格稳定，山东、江浙沪地区由于业者�货意向增加，金狮现货市场价格下调100元/吨， 山东地区北木市场价格高端价格上涨50元/吨，与业者自身情况有关；阔叶浆现货市场交投不温不火，高价成交僵持，价格暂时稳定；进口本色浆市场交投清淡，江浙沪地区由于市场上可流通货源减少，市场价格窄幅上涨50元/吨，山东地区进口本色浆 金星低端价格下跌50元/吨，主要受业者�货意向增加影响；进口化机浆市场价格稳定，纸厂按需采买。 纸浆期价昨日小幅反弹。供应端，6月欧洲港口库存环比小幅下降，整体仍处于历史偏低水平。受欧美浆纸需求好转影响，主要浆厂发往中国货源有所下滑，未来进口量仍存减量预期。不过下半年海外阔叶浆投产压力逐渐增加，巴西Suzano塞拉多255万吨阔叶浆新产能宣布正式投产，后续国内自产浆也将集中投产，短期将增加市场纸浆供应，对浆价形成压制。需求端，上半年欧美地区终端消费有所回暖，但随着美联储降 息预期持续弱化，下半年需求恢复的力度或不及预期。国内由于前期浆纸走势不一致，导致整体产业链利润传导不畅。下游原纸企业对高价木浆接受度降低，现货成交不畅，淡季压制下浆价破位下跌。不过下半年成品纸产能还在不断地扩张，纸浆直接需求将 得到一定保障。综合来看，国内下游企业盈利状况改善欠佳，下游纸厂多为消耗前期原料库存为主，供需博弈态势不变，继续拖累业者原材料采买积极性，受买涨不买跌的理念影响，原料压价采买，且采购单量较少，浆价短期或承压运行。9-10月国内逐渐进入旺季阶段，关注下游需求改善情况。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2409合约收盘价6036元/吨，环比下跌89元/吨， 跌幅1.45%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6360元/吨，较前一日下跌40元/吨，现货基差SR09+320，较前一日上涨40。云南昆明地区白糖现货成交价6170元/吨，较前一日下跌30元/吨，现货基差SR09+130，较前一日上涨50。 近期市场资讯，2023/24年制糖期全国共生产食糖996.32万吨，同比增加99万吨，增 幅11.03%。截至7月底，全国累计销售食糖825.14万吨，同比增加86.68万吨，增幅 11.74%；累计销糖率82.82%，同比加快0.53个百分点。食糖工业库存171.18万吨，同 比增加12.27万吨。截至7月底，本制糖期全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售 价格6544元/吨，同比回升415元/吨。2024年7月，成品白糖平均销售价格6392元/ 吨，同比下跌450元/吨，环比下跌63元/吨。 昨日白糖期价弱势下跌。原糖方面，7月上半月巴西中南部双周食糖产量同比下降近10%，糖产累计同比增幅有所收窄，巴西新榨季可能提前收榨的预期有所增强，支撑原糖盘面止跌企稳。不过目前各机构对于24/25榨季巴西中南部产量预估普遍仍在4100万吨以上，叠加北半球目前降雨较为充足，利于甘蔗生长，尤其泰国新榨季恢复性增产的可能性较高。印度新榨季乙醇分流或有增加，影响其最终食糖供应，此外需重点关注印度后期�口政策。郑糖方面，国产糖仍处于纯销售期，当前国内整体库存水平偏低，在中秋备货提振下现货成交有所好转，集团现货报价相对坚挺。二季度处于国内进口淡季，6月进口量低于预期，当前整体供应压力不大。不过目前从船报来看，7-8月进口量预计明显增加，三季度国内食糖进口量预计同比大增，下半年国内现货供应压力或将逐渐增加。综合来看，当前24/25榨季全球食糖供应过剩的预期尚未改变，郑糖中期预计跟随原糖走弱。但短期巴西产量存在一定分歧，原糖期价止跌回升，郑糖近月合约在库存低位、基差修复逻辑下，仍有一定支撑。而远月合约将面临进口糖以及甜菜糖上市的双重压力，建议关注后期反弹做空的机会。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉9-1价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉1-5价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：万吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：万吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖09基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖01基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2019-072020-072021-072022-072023-072024-07 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2019-072020-072021-072022-072023-072024-07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2019-082020-082021-082022-082023-082024-08 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2019-072020-072021-072022-072023-07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货