软商品日报：棉价止跌反弹，纸浆延续弱势

期货研究报告|软商品日报2023-12-06 棉价止跌反弹，纸浆延续弱势 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2405合约14945元/吨，较前日上涨75元/吨，涨幅0.50%。 持仓量526701手，仓单数2895张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15935元/ 吨，较前日下跌255元/吨，现货基差CF05+990，较前日下跌330全国均价16182元/吨，较前日下跌184元/吨。现货基差CF05+1240，较前日下跌260。 近期市场资讯，近日巴基斯坦大部分棉区气候干燥，气温凉爽，有利于新棉加工及上市的顺利进行，据悉大多数当地私人机构将产量维持在128-132万吨不变。价格方面，目前籽棉价格根据质量不同在5500-8000卢比/40公斤不等。据巴基斯坦棉花加 工协会（PCGA）最新数据显示，截至11月30日，近两周上市量约5.9万吨，环比11月上半月(8.9万吨)减少约34%，上市进度有所放缓。从累计情况来看，巴基斯坦籽棉累计上市量折皮棉约120.2万吨，已经超过2021/22年度总产（114.7万吨）。其中，信德省上市量折皮棉约62.3万吨；旁遮普省上市量折皮棉约57.9万吨。从已上市新花 流向来看，目前纺企采购量在104.7万吨，占比约87.1%；�口约4.5万吨；轧花厂库 存约11.0万吨。 昨日郑棉期价震荡收涨。国际方面，近期美棉价格维持在80美分以下低位振荡。周度 �口数据较之前略有下滑，新年度棉花收割进度较快。市场延续上周情绪，未有大的消息面刺激，关注即将公布的12月供需报告。国内方面，本年度国内棉花虽然减产，但前期储备棉和进口棉的持续投放，使得我国棉花资源供应较为充足。今年下半年棉纱市场的交投气氛一直较弱，很多中小纱厂面临大幅亏损，导致减停产现象持续增 加。目前贸易商手上的棉纱库存依旧高企，巨大的去库压力拖累了整个棉纺织产业链。尽管棉纱贸易商已经开始降价抛售，库存略有下降，但纱厂的棉纱库存还在加速累库，所以整体库存的消化仍需要较长的时间。短期棉花价格预计还是维持偏空的思路，直到我们的纱厂逐渐降负去库到相对合理的水平。 ■策略 偏弱运行 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2401合约5416元/吨，较前一日下跌106元/吨，跌幅 1.92%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格5650元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+230，较前一日上涨100。山东地区“月亮”针叶浆5700元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+280，较前一日上涨100。山东地区“马牌”针叶浆5700元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+280，较前一日上涨100。山东地区“北木”针叶浆现货价格6000元/吨，较前一日持平，现货基差sp01+580，较前一日上涨100。 近期市场资讯，现货市场走势分化，进口针叶浆以及化机浆维稳�货。进口阔叶浆以及本色浆部分业者适当降价吸单，阔叶浆价格调整幅度在25-100元/吨，本色浆价格 调整幅度在50-150元/吨。下游买涨不买跌情绪浓厚，采浆较为谨慎。昨日双胶纸市场行情局部偏弱。纸厂挺价运行，报盘多持稳，接单情况相对一般。下游经销商交投偏弱，北方市场价格暂稳，但业者对后市多有看空心态，市场信心不足。华南地区成交价格�现个别松动。昨日铜版纸市场行情个别松动。纸企开工基本正常，报盘稳定。下游经销商�货节奏偏缓，华北、华南地区有个别价格�现松动，实际成交情况不佳，业者对后市信心不足，市场�现看空心态。近期纸浆市场缺乏利好指引，需求方面，下游原纸部分开工负荷率下滑，利空浆市成交放量；供应方面，随着�货放缓，库存压力稍有增加。预计短期浆市交投或难有快速回温，价格或延续偏弱整理。 昨日纸浆期货震荡下行。银星12月美金报价持稳于780美元/吨，未如预期提涨，叠加人民币汇率大幅升值，纸浆进口成本有所回落，对于国内现货的支撑力度减弱。供应方面，全球纸浆库存天数及欧洲库存高位回落，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过10月国内纸浆进口量依旧高企，同比增幅超30%，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位。需求方面，下游纸厂挺价意愿依旧较强，仍有涨价函不断发🎧，不过成品纸产销开始走弱。因�货压力增加，纸厂的开工积极性有所下滑，对原料采购意愿不强，港口纸浆�货速度减缓。终端需求偏弱，贸易商避险情绪增 加，部分开始让利去库存，需求端对浆价支撑有限。综合来看，尽管主要生产国发运到中国的纸浆量有所减少，但国内纸浆进口量仍处于高位，而造纸行业逐渐进入淡季，终端订单跟进不足，采购情绪欠佳。由于需求偏弱运行，目前港口库存已恢复高位运行态势，短期纸浆预计继续承压运行。 ■策略 偏弱运行 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2401合约收盘价6574元/吨，环比下跌35元/吨， 跌幅0.53%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6750元/吨，较前一日下跌20元/吨，现货基差SR01+180，环比上涨20。云南昆明地区白糖现货成交价6730元/吨，较前一日下跌20元/吨，现货基差SR01+160，环比上涨20。 近期市场资讯，上一年度欧盟(EU)从乌克兰进口的糖增长10倍，并在2023/24年度伊始持续增长，超过巴西成为欧盟最大的食糖供应国。在已经结束的2022-23年度，乌 克兰对欧盟的食糖�口量飙升至41.3万吨，较2021-22年度的4万吨大幅增加。欧盟(EU)决定取消对乌克兰食糖的进口关税，此举引发了当地生产商的不满，他们谴责此举是不公平竞争。在乌克兰与俄罗斯的冲突开始后，欧盟对该国其他大宗商品也采取了类似措施。根据欧洲委员会的报告，乌克兰糖在欧盟糖进口总量中的份额在上一年度飙升至16%，这一趋势在当前2023-24年度的早期阶段仍在持续，在10月和11月的前三周达到了总进口量的38%。相反，全球最大的食糖生产国巴西在欧盟食糖进口中所占的份额下降至8%，而在整个2022/23年度，巴西的份额为32%。值得注意的是，在2022/23年度，乌克兰约三分之一的糖被运往邻国罗马尼亚，其次是波兰、意大 利、匈牙利和保加利亚，每个国家的份额都不大。 昨日白糖期价偏弱整理。不利因素可能会继续发酵。首先12月1日的OPEC会议决议低于市场预期导致原油价格波动回落，导致大环境对商品整体不利。其次巴西超预期增产一时难以得到验证，空头持续发力下多头主动避让。但是巴西就算增产，堵港问题也会持续影响其�口能力，加上当前印度和泰国的减产预期还在，市场存在过度杀跌的可能。本周可能在释放一波压力后有所反弹，但是暂时还是建议以观望为主。留意SR2401在6500元的支撑，原糖则是关注与点价挂钩的远月05、07合约在24美分一线的支撑。 ■策略 偏弱震荡 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖01基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖05基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2018-112019-112020-112021-112022-112023-11 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2018-112019-112020-112021-112022-112023-11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2018-112019-112020-112021-112022-112023-11 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2018-112019-112020-112021-112022-112023-11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2019年2020年2021年 2022年2023年 40