可转债市场周报：转债市场随权益企稳，成长板块有所反弹

未来策略展望 4月信贷塌方，降息预期强化，对转债市场有何影响？回溯历史可以发现，在经济面临压力、信用出现塌方的情况下，需要货币政策率先发力，央行就4月金融数据的回答也在强调稳定信贷总量和降低融资成本的重要性，预期5月仍有降息的可能。结合当前，政策合力持续加码，经济最大的压力面疫情拐点已现，如若政策如期落地，参考2019-01市场之表现，转债市场有望实现触底反弹。 反弹若实现，哪些转债更受益？参考2019Q1市场表现，价格大于115元、评级较低、转股溢价率较低、正股为中小市值的转债涨幅更为领先，也即反弹期间以较为典型的偏股型小票涨幅领先。从行业看，通信、传媒、机械设备及农林牧渔涨幅领先，其背后逻辑或许从权益市场的同期表现中可窥探一二。 成长及中小盘超跌反弹或为可把握的机遇。在2018年的下跌中成长及中小盘标的更受损，相对应的在2019Q1的反弹中成长领先价值，按规模看则出现分化，大盘成长好于中小盘成长，大盘价值劣于中小盘价值。2022至今亦呈现出成长劣于价值、中小盘劣于大盘的状态，如若市场反弹，或许下一阶段更应关注成长逻辑/业绩兑现能力较好的成长股，以及前一阶段下跌较多的中小盘价值股对应的转债。 行业视角，几条主线值得关注。当前与2018年底面临相似的产能去化及猪肉价格低位的情况，猪周期预期反转或带动农林牧渔板块上涨在当前亦值得关注。此外，2018年表现不佳的计算机、电子、军工等景气板块，在2019Q1均有超越市场的表现，由此参考，近期表现不佳的计算机、电子、军工、电力设备有望在市场反弹时更受益。食饮及家用电器等消费股随2019年消费的复苏也有不错涨幅，对应当前大消费类标的触底反弹存在博弈机会。非银金融在2019Q1随市场交投转热也有较大涨幅，如若市场反弹发生非银金融相关转债标的或有不错表现。 我们认为择券方面，可参考以下几个层面： 1）寻找困境反转的机会。“困境反转”逻辑依然值得期待，例如本轮疫情阶段性触顶的预期下消费的反转，猪周期反转，以及俄乌冲突影响的农业产业链机会。 2）高景气行业关注估值消化进展。新能源、电子等板块中长期供求格局未改变，短期内成长赛道或继续受美联储加息影响，中期视角估值消化相对到位的细分赛道超跌反弹或可期待。 3）密切关注稳增长政策的持续性。建议重点关注稳增长政策的出台力度与相关预期，尤其地产及基建产业链相关标的在多次高层会议发声支持下，值得更多的关注。 建议关注华翔、牧原、旺能、祥鑫、润建、明泰、通22、福能、金禾、兴业等相关标的。 风险提示：新冠疫情风险；海外紧缩超预期风险；欧、亚地缘政治风险； 宽松政策效果不及预期风险；主体信用和舞弊等风险 可转债市场点评 权益市场小幅反弹，小盘成长更受益。本周沪深300、中证500及国证2000涨跌幅分别为2.04%、4.19%和5.45%，市场继续出现分化。从风格看，本周成长优于价值，小盘优于大盘；从行业看，本周景气板块有力反弹，电力设备和电子均录得较大涨幅；稳增长主线依旧占优，建筑装饰、公用事业及房地产均表现靠前。中证转债上涨1.58%，日均成交额环比回升23.98%。 4月信贷塌方，降息预期强化，对转债市场有何影响？4月新增社融9102亿元，同比少增9468亿元；社融同比增速10.20%，较上月下行0.4个百分点，大幅低于市场预期。 回溯历史可以发现，在经济面临压力、信用出现塌方的情况下，需要货币政策率先发力，央行就4月金融数据的回答也在强调稳定信贷总量和降低融资成本的重要性，预期5月仍有降息的可能。而2022-03-27《警惕权益市场短期震荡，关注政策落地情况》报告中提出，回溯历史，经济压力下，利好政策需结合经济基本面压力的缓解更能有效带动转债市场触底反弹。结合当前，政策合力持续加码，经济最大的压力面疫情拐点已现，如若政策如期落地，参考2019-01市场之表现，转债市场有望实现触底反弹。 反弹若实现，哪些转债更受益？参考2019Q1转债市场反弹期间的表现，价格大于115元、评级较低、转股溢价率较低、正股为中小市值的转债涨幅更为领先，也即反弹期间以较为典型的偏股型小票涨幅领先。从行业看，通信、传媒、机械设备及农林牧渔涨幅领先，其背后逻辑或许从权益市场的同期表现中可窥探一二。转债市场最近的表现与2019Q1有所呼应，体现为高价格、小余额、低评级、小市值的较典型偏股型小票上涨较多。 图1：2019Q1转债分组涨跌幅及溢价率变动 图2：2019Q1转债分行业涨跌幅及溢价率变动 图3：本周转债分组涨跌幅及溢价率变动 图4：本周转债分行业涨跌幅及溢价率变动 成长及中小盘超跌反弹或为可把握的机遇。在2018年的下跌中成长及中小盘标的更受损，相对应的在2019Q1的反弹中成长领先价值，按规模看则出现分化，大盘成长好于中小盘成长，大盘价值劣于中小盘价值。我们认为这一分化出现的原因在于，价值股更注重估值中枢回归，成长股更注重成长逻辑的兑现。2022至今亦呈现出成长劣于价值、中小盘劣于大盘的状态，如若市场反弹，或许下一阶段更应关注成长逻辑/业绩兑现能力较好的成长股，以及前一阶段下跌较多的中小盘价值股对应的转债。 表1：权益市场各风格区间涨跌幅 图5：各风格指数累计涨跌幅（基期为2018-01-02） 图6：各风格指数累计涨跌幅（基期为2022-01-04） 行业视角，几条主线值得关注。当前与2018年底面临相似的产能去化及猪肉价格低位的情况，猪周期预期反转或带动农林牧渔板块上涨在当前亦值得关注。此外，2018年表现不佳的计算机、电子、军工等景气板块，在2019Q1均有超越市场的表现，由此参考，近期表现不佳的计算机、电子、军工、电力设备有望在市场反弹时更受益。食饮及家用电器等消费股随2019年消费的复苏也有不错涨幅，对应当前大消费类标的触底反弹存在博弈机会。非银金融在2019Q1随市场交投转热也有较大涨幅，如若市场反弹发生非银金融相关转债标的或有不错表现。 表2：权益市场各行业区间累计涨跌幅 我们认为择券方面，可参考以下几个层面： 1）寻找困境反转的机会。“困境反转”逻辑依然值得期待，例如本轮疫情阶段性触顶的预期下消费的反转，猪周期反转，以及俄乌冲突影响的农业产业链机会。 2）高景气行业关注估值消化进展。新能源、电子等板块中长期供求格局未改变，短期内成长赛道或继续受美联储加息影响，中期视角估值消化相对到位的细分赛道超跌反弹或可期待。 3）密切关注稳增长政策的持续性。建议重点关注稳增长政策的出台力度与相关预期，尤其地产及基建产业链相关标的在多次高层会议发声支持下，值得更多的关注。 建议关注华翔、牧原、旺能、祥鑫、润建、明泰、通22、福能、金禾、兴业等相关标的。 市场一周走势 截至周五收盘，上证指数报收3084.28点，一周上涨2.76%。创业板指数报收2358.16点，一周上涨5.04%。从股市的行业表现情况来看，从股市的行业表现情况来看，涨幅前三为汽车（8.41%）、电气设备（7.87%）、电子（6.26%），跌幅前三为银行（-0.65%）、煤炭（-0.51%）、农林牧渔（-0.12%）。 图7： 图8： 本周中银转债、艾迪转债上市。从个券表现情况来看358只转债市价上涨，涨幅前五的个券有卡倍转债(79.31%)、城市转债(70.03%)、同和转债(53.30%)、胜蓝转债(39.56%)、小康转债(33.07%)，跌幅前五的个券包括润达转债(-11.57%)、花王转债(-6.92%)、泰林转债(-5.30%)、华钰转债(-2.94%)、傲农转债(-2.85%)。从相对估值角度来看，103只个券溢价率上涨，其中卡倍转债(161.83%)、横河转债(107.19%)、城市转债(81.76%)、胜蓝转债(39.50%)、宏丰转债(35.70%)为估值上升的前五位。 图9： 图10： 图11： 图12： 本周估值变动情况，本周偏股性转债转股溢价率上升1.74个百分点到22.68%，偏债性到期收益率下行0.27个百分点至1.38%。 图13： 图14： 本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下： 表3： 重要股东转债减持情况 本周发布转债减持公告的公司：川恒股份、赛伍技术。 表4： 转债发行进展 一级市场审批节奏一般。赛特新材（4.42亿元，下同）、盛弘股份（4.02）、豫光金铅（14.70）、厦门银行（50.00）、天阳科技（10.90）获得董事会通过；盛泰集团（8.50）、华亚智能（3.40）、豪能股份（5.00）、中天火箭（4.95）、苏博特（8.00）、珠海冠宇（31.29）、百洋医药（8.60）、同兴达（10.00）、福斯特（31.00）、姚记科技（5.83）、百川畅银（4.20）、新化股份（6.50）获得股东大会通过；瑞鹄模具（4.40）、润禾材料（2.92）、银河微电（5.00）、深科达（3.60）获得发审委通过；英力股份（3.40）、上能电气获（4.20）得证监会核准。 表5： 私募EB项目更新 本周私募EB项目无进度更新。