可转债市场周报（2022.1.9）：转债策略继续倾向均衡，静待技术面最终企稳

可转债市场周报（2022.1.9） 未来策略展望 2022年第一周权益风格相对2021年反转。转债市场估值再度拉升,高价偏债型转债在权益调整期间依然表现出较好的防御性。考虑到“双低”组合内标的长期较少、“双高”组合表现持续较差，在权益调整期间低价高估值策略几乎为取得相对收益的首选。虽然不少低价高估值标的或并非真正的“低价”，在影响估值的流动性、情绪、信用风险、增量资金、条款等5大因素并未整体恶化时，转债的调整依然是结构性的。 如果对不同价位转债进行分组，可以发现2021.12.21-2022.1.7上证指数震荡至下跌期间低价转债表现相对更好，而且对应正股涨幅相对更高； 除价格最低和最高的一组外，其他组转债的溢价率继续提升。转债市场内2021年的部分高价位转债的集中或仍未瓦解。 沪深交易所披露2021年12月转债投资者相关结构。从持有情况看，环比增速最快的前3类投资者分别为信托、基金和券商资管，从金额看，依然是一般法人、基金和企业年金位居前3。尽管2021年12月风格有所转变，基金继续贡献了较大的持有增量。交易情况方面，自然人投资者在交易结构中的占比自2020年初的峰值持续回落，定价权或将依然掌握在不断增持的基金等机构投资者手中。 择券方面，考虑以下几个层面： 1）高景气度行业如何看？新能源上量的压力依然较大，新能源发电产业链上游原料、下游运营商或比竞争激烈的中游制造业格局更佳；电子、汽零需关注内在周期性，考虑成本下行、海运恢复和进口替代逻辑稳健性。 2）非景气行业期待困境反转。目前时逢三季报后最长业绩真空期，三季度业绩下滑的利空得到一定消化，后市建议关注地产链政策偏松、疫情影响、上游成本和海运恢复情况。 3）底仓如何选择？相对低价策略的安全性存疑，不妨转而关注正股低估值标的。除金融类标的外，还可关注低弹性的建筑、公用事业等行业标的。 建议关注盛虹、麒麟、特纸、元力、荣泰、新春、苏租、飞凯、九洲2、南银等相关标的。 风险提示：权益市场情绪面明显降温、新冠疫情超预期恶化、国内宏观经济恢复力度不及预期、转债市场相关政策变动、不强赎承诺集中到期 1.可转债市场点评 2022年第一周权益风格相对2021年反转。上证指数跌1.65%，沪深300跌2.39%，中证500和国证2000均跌2.50%，大盘股好于小盘股，创业板指跌6.80%；成交额方面，万得全A日均成交额增长21.2%，主要股指成交额均有回升，与9月下旬调整期间情况不同，整体表现为放量下跌。转债市场方面，中证转债指数跌0.38%，日均成交额环比增13.4%，转债市场估值再度拉升。 高价偏债型转债在权益调整期间依然表现出较好的防御性。收盘价低于125元、转股溢价率高于25%的偏债型转债已连续5周跑赢价格高于135元、转股溢价率低于20%的偏股型转债，考虑到“双低”组合内标的长期较少、“双高”组合表现持续较差，在权益调整期间低价高估值策略几乎为取得相对收益的首选。虽然不少低价高估值标的或并非真正的“低价”（例如临近120元），在影响估值的流动性、情绪、信用风险、增量资金、条款等5大因素并未整体恶化时，转债的调整依然是结构性的，也即在转债的刚性需求下，市场通过“左手倒右手”、资金流向价格洼地实现性价比趋于“合理”。 如果对不同价位转债进行分组，可以发现2021.12.21-2022.1.7上证指数震荡至下跌期间低价转债表现相对更好，而且对应正股涨幅相对更高。例如115元以下的转债区间内平均涨4.4%，转股溢价率平均跌4.27%，相对正股依然跑输。除上述价格最低和最高（高于195元）的一组外，其他组转债的溢价率继续提升，尤其对于142.5-185元的次高组转债，转股溢价率平均提升了2.32%，区间内平均略微上涨0.3%。转债市场内2021年的部分高价位转债的集中或仍未瓦解。 图1： 图2： 沪深交易所披露2021年12月转债投资者相关结构。从持有情况看，环比增速最快的前3类投资者分别为信托（+9.9%）、基金（+8.7%）和券商资管（+2.6%），从金额看，依然是一般法人（2027亿元）、基金（2010亿元）和企业年金（926亿元）位居前3。 尽管2021年12月风格有所转变，基金继续贡献了较大的持有增量；交易情况的短期变动可能不具备较大参考性，而从长期趋势看，自然人投资者在交易结构中的占比自2020年初的峰值持续回落，2021年12月基本回落至70%。考虑到散户投资者对转债的认识逐步加深、市场在高估值环境下风险逐步加大，自然人投资者交易占比可能持续回落，而且定价权或将依然掌握在不断增持的基金等机构投资者手中。 图3： 图4： 择券方面，考虑几个层面： 1）高景气度行业如何看？新能源上量压力依然较大，一方面有能源缺口问题，另一方面政策对能耗减排、碳中和的态度仍然坚定，预计风光车储等主要赛道中长期维持景气，新能源发电产业链上游原料、下游运营商或比竞争激烈的中游制造业格局更佳；电子、汽零等行业则需关注行业内在周期性，综合考虑成本下行、海运恢复和进口替代逻辑的稳健性。 2）非景气行业期待困境反转。消费板块二季度以来受高景气赛道持续“抽血”，叠加疫情反复不定、原材料与海运等价格高企等因素影响，估值与业绩双杀。目前时逢三季报后最长业绩真空期，三季度业绩下滑的利空得到一定消化，后市建议关注地产链政策偏松、疫情影响、上游成本和海运恢复情况。 3）底仓如何选择？在转债普遍高估值的环境下，相对低价策略的安全性同样存疑，不妨转而关注正股低估值标的。底仓除从流动性角度考虑配置规模较大的金融类标的外，还可选择低弹性的建筑、公用事业等行业标的。 建议关注盛虹、麒麟、特纸、元力、荣泰、新春、苏租、飞凯、九洲2、南银等相关标的。 2.市场一周走势 截至周五收盘，上证指数报收3579.54点，一周下跌1.65%。创业板指数报收3096.88点，一周下跌6.80%。从股市的行业表现情况来看，从股市的行业表现情况来看，涨幅前三为房地产（4.46%）、家用电器（4.19%）、建筑装饰（3.54%），跌幅前三为电气设备（-8.31%）、国防军工（-7.47%）、公用事业（-5.78%）。 图5： 图6： 本周珀莱转债、回盛转债上市。从个券表现情况来看，224只转债市价上涨，涨幅前五的个券有珀莱转债(34.31%)、回盛转债(30.00%)、贝斯转债(12.55%)、旺能转债(10.89%)、创维转债(10.19%)，跌幅前五的个券包括钧达转债(-27.09%)、天铁转债(-14.76%)、耐普转债(-14.46%)、银河转债(-12.80%)、福能转债(-12.12%)。从相对估值角度来看，260只个券溢价率上涨，其中珀莱转债(45.09%)、回盛转债(28.35%)、宝莱转债(26.45%)、宏发转债(13.35%)、华森转债(13.09%)为估值上升的前五位。 图7： 图8： 图9： 图10： 本周估值变动情况，本周偏股性转债转股溢价率增长1.13个百分点到24.07%，偏债性到期收益率下降1.08个百分点至-0.20%。 图11： 图12： 本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下： 表1： 3.重要股东转债减持情况 本周发布转债减持公告的公司：新凤鸣、长城汽车。 表2： 4.转债发行进展 一级市场审批节奏放缓。百洋医药（10.00亿元，下同）、莱克电气（12.00）、法本信息（6.00）、南兴股份（7.97）、利元亨（9.50）获得董事会通过；银河微电（5.00）获证监会受理；精工钢构（20.00）获证监会核准。 表3： 5.私募EB项目更新 本周私募EB项目进度更新如下表所示： 表4：