业绩扭亏为盈，成本助推全年盈利释放

2024年8月7日 公司报告 牧原股份 强烈推荐/维持 牧原股份（002714.SZ）：业绩扭亏为盈，成本助推全年盈利释放 事件：公司公布2024年半年度报，公司2024年上半年实现营业收入568.66 亿元，同比增长9.63%，实现归母净利润8.29亿元，相比去年同期扭亏为盈。 生猪养殖量利齐升，完全成本持续下行。公司24年上半年合计销售生猪3238.8 万头（其中商品猪2898.2万头，仔猪309.3万头，种猪31.2万头），同比增 长7%。截至2024年6月末，公司能繁母猪存栏为330.9万头，生猪养殖产 能8048万头，预计全年生猪出栏区间为6,600-7,200万头，销量维持稳健增 长。公司养殖完全成本持续下行，24年6月已接近14元/kg，相比23年平均 成本15元/kg的完全成本下降1元/kg左右，其中饲料成本下行贡献占4成， 自身养殖成绩提升和费用优化占6成。猪价上涨与成本优化下，公司生猪养殖业务量利齐升，业绩实现扭亏为盈。预计随着公司养殖成绩的持续提升，公司养殖完全成本有望在下半年继续下降。我们认为，供给端收缩逐步传导至商品猪供应，叠加下半年消费旺季需求边际改善，猪价有望在下半年维持震荡走高的趋势，公司全年业绩将持续兑现。 屠宰产能利用率有待进一步提升。24年上半年公司合计屠宰生猪541.5万头，产能利用率37%，相比去年同期基本持平，上半年亏损5亿元。主要原因是下 游需求不振，24年上半年全国生猪定点屠宰量同比下滑0.68%，公司屠宰开工率也受到行业影响。未来公司将持续开拓肉食销售市场和渠道，优化产品结构，提升产能利用率和运营效率，提升屠宰肉食板块的盈利能力。 资产负债率优化，现金流情况持续改善。得益于生猪养殖业务盈利能力提升，公司现金流情况持续改善。24H1公司经营性现金流净额154.74亿元，货币资 金余额203.60亿元，资产负债率61.81%，相比Q1下降1.78个百分点，公司资金储备充足，现金流安全稳定。未来公司还将持续开拓融资渠道，优化负债结构，继续降低资产负债率水平。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为生猪龙头企业的核心成本优势，公司业绩有望随猪周期回暖持续改善。我们预计，公司24-26年归母净利分别为140.79、272.04和219.46亿元，EPS为2.65、4.97和4.01元，PE为17、 9和11倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：公司生猪销售不及预期，生猪价格波动风险，生猪疫病风险等。 财务指标预测 指标2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元）124,826.21110,860.73130,044.05149,349.05144,452.05 增长率（%）58.23%-11.19%17.30%14.84%-3.28% 归母净利润（百万元）13,266.16(4,263.28)14,078.8627,204.1621,946.01 增长率（%）92.16%-132.14%-430.24%93.23%-19.33% 净资产收益率（%）18.48%-6.79%20.13%28.06%18.50% 每股收益（元）2.49(0.79)2.654.974.01 PE17.97(56.65)16.929.0011.16 PB3.413.893.412.532.06 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业，是我国最大的自育自繁自养大规模一体化的生猪养殖企业之一，也是我国最大的生猪育种企业之一。 资料来源：公司公告、同花顺 未来3-6个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍：无资料来源：公司公告、同花顺交易数据 52周股价区间（元） 49.35-31.64 总市值（亿元） 2,445.75 流通市值（亿元） 1,705.3 总股本/流通A股（万股） 546,535/546,535 流通B股/H股（万股） -/- 52周日均换手率 0.93 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 牧原股份 沪深300 18.3% 7.2% -3.9% -15.1% -26.2% -37.3% 8/711/62/55/68/5 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050006 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 牧原股份（002714.SZ）：业绩扭亏为盈，成本助推全年盈利释放 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 62578 63583 59589 65349 63609 营业收入 124826 110861 130044 149349 144452 货币资金 20794 19429 19507 24288 22580 营业成本 102987 107415 107825 114414 115893 应收账款 177 168 190 222 213 营业税金及附加 185 190 195 224 217 其他应收款 493 175 205 235 227 营业费用 759 983 1105 1269 1011 预付款项 2102 535 279 -692 -1321 管理费用 4201 3876 4552 5227 4767 存货 38252 41931 38403 40750 41277 财务费用 2775 3054 2631 1816 1274 其他流动资产 699 1194 877 376 480 研发费用 1142 1658 1691 1493 1445 非流动资产合计 130369 131822 132931 146425 159045 资产减值损失 0.00 202.48 202.48 202.48 202.48 长期股权投资 582 719 377 377 377 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 106359 112150 116293 124810 137453 投资净收益 46.89 -6.39 60.00 60.00 60.00 无形资产 952 1155 1132 1109 1087 加：其他收益 2188.57 2805.64 2000.00 2000.00 2000.00 其他非流动资产 670 549 716 716 716 营业利润 14854 -3732 13904 26763 21703 资产总计 192948 195405 192520 211774 222653 营业外收入 376.91 157.19 285.56 273.22 238.66 流动负债合计 78167 94659 89436 81735 71358 营业外支出 300.57 595.36 425.41 440.45 487.07 短期借款 29165 46929 24240 20586 6666 利润总额 14930 -4170 13764 26595 21455 应付账款 25186 23463 35449 31132 34819 所得税 -3 -2 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 14933 -4168 13764 26595 21455 一年内到期的非流动负债 9692 8651 8697 9013 8787 少数股东损益 1667 95 -315 -609 -491 非流动负债合计 26710 26709 21232 21790 21873 归属母公司净利润 13266 -4263 14079 27204 21946 长期借款 10646 9863 9863 9863 9863 主要财务比率 应付债券 8921 9207 8918 9015 9047 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 104877 121368 110667 103525 93232 成长能力 少数股东权益 16287 11209 10894 10285 9794 营业收入增长 58.23% -11.19% 17.30% 14.84% -3.28% 实收资本（或股本） 5472 5465 5322 5471 5471 营业利润增长 93.70% -125.12 -472.56 92.49% -18.90% 资本公积 17631 17692 11335 11335 11335 归属于母公司净利润增长 92.16% -132.14 -430.24 93.23% -19.33% 未分配利润 47788 39280 52760 78808 99821获利能力 归属母公司股东权益合计 71783 62828 69938 96944 118608 毛利率(%) 17.50% 3.11% 17.09% 23.39% 19.77% 负债和所有者权益 192948 195405 192520 211774 222653 净利率(%) 11.96% -3.76% 10.58% 17.81% 14.85% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 6.88% -2.18% 7.31% 12.85% 9.86% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 18.48% -6.79% 20.13% 28.06% 18.50% 经营活动现金流 23011 9893 43678 29790 34067 偿债能力 净利润 14933 -4168 13764 26595 21455 资产负债率(%) 54% 62% 57% 49% 42% 折旧摊销 11215.7 12682.2 5881.28 6505.81 7380.35 流动比率 0.80 0.67 0.67 0.80 0.89 财务费用 2775 3054 2631 1816 1274 速动比率 0.31 0.23 0.24 0.30 0.31 应收帐款减少 -41 9 -23 -32 9 营运能力 预收帐款增加0 0 0 0 0 总资产周转率 0.67 0.57 0.67 0.74 0.67 投资活动现金流-15929 -17219 -11224 -20150 -20150 应收账款周转率 800 644 726 724 663 公允价值变动收益0 0 0 0 0 应付账款周转率 4.37 4.56 4.41 4.49 4.38 长期投资减少 0 0 322 0 0 每股指标（元） 投资收益 47 -6 60 60 60 每股收益(最新摊薄) 2.49 -0.79 2.65 4.97 4.01 筹资活动现金流 2421 3199 -32377 -4858 -15625 每股净现金流(最新摊薄) 1.74 -0.76 0.01 0.87 -0.31 应付债券增加 296 286 -289 97 31 每股净资产(最新摊薄) 13.12 11.50 13.14 17.72 21.68 长期借款增加 -3277 -783 0 0 0 估值比率 普通股增加 210 -7 -143 149 0 P/E 17.97 -56.65 16.92 9.00 11.16 资本公积增加 8509 60 -6356 0 0 P/B 3.41 3.89 3.41 2.53 2.06 现金净增加额 9502 -4127 78 4782 -1708 EV/EBITDA 9.79 24.99 12.06 7.67 8.45 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 牧原股份（002714.S