业绩扭亏为盈，盈利空间逐步释放

投资要点 业绩总结：2021] 年全年，公司实现营业收入21.4亿元，同比增长42.0%；实 现归母净利润0.1亿元，较去年实现扭亏为盈。 营收大幅增长，2021年业绩实现扭亏。2021年数据来看：1）营收端上，公司实现营业收入21.4亿元，同比大幅增长42.0%。2）从利润端上，公司本年度实现归母净利润0.1亿元，较去年同期实现扭亏。其中，公司毛利率为40.1%，同比小幅上升0.6pp；净利率为0.6%，同比上升2.3pp。3）费用端上，公司销售费用率为6.0%，同比下降0.2pp；管理费用率为4.1%，同比下降1.6pp；研发费用率为29.4%，同比下降5.9pp。3）在手订单上，2021年公司新签订单29.6亿元，同比大幅增长62%，业绩确定性进一步提升。 研发规模效应显现，人均产出稳定提升。2021年公司研发投入占营收比重达32.3%，在规模效应带动下较去年同期下降8.9pp，公司研发人员人均产出达191.4万元，同比增长21.6%，研发人员产出稳步上升。 公司IP储备丰富，业务持续发力增长。具体细分业务来看，公司知识产权使用费贡献收入6.1亿元，同比增长21.0%，其中2021年IP授权次数达228次，较2020年增长94次。公司在IP储备上较为丰富，目前已涵盖NPU、GPU、VPU、DSP等领域，下游应用包括可穿戴设备、物联网、平板手机、汽车电子等。随先进制程推进与芯片功能复杂化，芯片设计难度几何级上升，芯原自研IP授权模式将大幅降低Fabless企业设计成本与研发风险，我们预计随本土Fabless企业崛起，公司未来增长动能强劲。 芯片定制研发实力强劲， 5nm 设计项目流片完成。公司芯片设计业务实现营收5.5亿元，同比大幅增长104.5%；芯片量产业务实现营收8.9亿元，同比增长35.4%。收入结构上看，先进制程为公司设计项目重点， 7nm 及以下收入占比近50%， 14nm 及以下收入占比超过70%，此外公司 5nm 设计项目已完成流片，表明公司在先进制程领域芯片设计实力已处于国内领先位置。 盈利预测与投资建议：我们上调公司2022-2024年EPS为0.34元、0.66元、0.86元，未来三年营收复合增速有望达到27.8%。我们持续看好公司在国内IP授权与芯片设计领域的优势，维持“买入”评级。 风险提示：IP研发不及预期，行业下游需求下行，下游产能不及预期。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：随本土半导体行业需求爆发，中国大陆Fabless企业进入快速增长阶段，公司IP授权业务有望受本土需求支撑迎来高速发展。我们预计公司IP授权次数未来三年保持20%复合增速，公司2022-2024年营收增速分别达到23% / 24% / 22%。 假设2：我们预计公司未来三年芯片设计项目数分别提升40%/ 28% /20%，FinFET工艺产品占比提升带动项目均价上升，对应未来三年保持63.5%/37% / 25%增速。量产业务方面，我们预计公司未来三年量产芯片数量分别提升20% /18% / 16%，对应业务增速达27.5% / 21% / 19%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 风险提示 IP研发不及预期，行业下游需求下行，下游产能不及预期。