中泰时钟资产配置月报（2024年03月）：流动性宽松，增量资金进场

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 流动性宽松，增量资金进场 ——中泰时钟资产配置月报（2024年03月） 中泰证券金融工程|基金研究与资产配置 2024.03.08 分析师：李倩云 S0740520050001 liqy02@zts.com.cn 目录 CONTENTS 中泰证券研究所 专业｜领先｜深度｜诚信 一、资产评分及观点简述 二、市场回顾 三、宏观及情绪指标四、行业轮动组合五、贵金属及原油 投资要点 2月权益资产经历V型的反转呈现几个特征：1）以超跌反弹为主；2）不仅是短期超跌修复，去年四季度以来的超跌板块也有所修复。3）与港股和商品的联动性增强，多市场联动反弹显示出流动性及预期的双重修复。4）非银金融从月度级别来看对大盘的拉动作用并不明显。 从2月整体行情来看，表现最好的是中盘成长风格，农产品价格相对最为稳健，私募股票中性策略指数在经历月初 回撤后净值并未在反弹中修复。 基建投资增速提升，产出缺口持续在正值区间上升。 M1-M0出现止跌,单项M1和M0均边际回升，显示流动性预期边际修复。M2-M1数值仍处于高位，但缺口出现连续收窄，回落趋势已经形成，货币派生力有望提升。 基础货币释放强度指标接近历史高位，一方面维护资金市场的流动性，另一方面也有助于促进“货币-信用”传导。 未来几个月的基础货币释放强度的增幅或放缓，但或仍处于高位区间。 近4周新发行公募股基数量回升，短期内或有增量资金入市。但新申报股基、已申报未获批股基、以及已获批未成立股基数仍在减少，中期新增资金持续性有待观察。 反弹期间，ETF资金主要加仓宽基指数，其中沪深300ETF资金流入较为稳定，中小盘风格中ETF资金流入从国证2000逐渐转向中证1000，再转向中证500。 从资金抱团角度红利主题投资尚未出现瓦解信号。 在过去半年内，大股东净减持已显著减少，过去一个月内大股东净增持规模回到零轴以上，呈现净增持状态。 债市期限利差和信用利差都在低位，资金空转指标边际下行。 美国消费贷款/储蓄比值走弱，去年四季度以来储蓄降幅放缓，贷款/储蓄比值预计6月底才上升至疫情前水平。美联储降息紧迫性不强。 OPEC+减产决心较强，美国2023年美国的高供应增速在2024年或较难维持。 行业配置建议关注：机械设备、家电、医药、汽车、食品饮料、公用事业、交通运输、计算机、光伏 风险提示：本报告基于公开历史数据进行统计测算，存在数据滞后性、第三方数据提供不准确风险；历史规律可能失效，模型基于历史数据得到统计结论不能完全代表未来，在极 TE 所 目 CONTENTSO 中泰 资产 评分及观 点简述 一 录 N ｜领先｜深度 图表：大类资产评分 来源：中泰证券研究所 备注：资产打分区间为0-10分，分数越高代表越乐观 图表：大类资产评分解读 资产 评分（0~10） 主要指数 简要解读 A股 8 沪深300中证500创业板 经济产出拟合增速自年中以来从低位反弹，产出缺口继续在正值区间扩大，显示边际需求或被低估。基础货币投放量持续回升，利好“货币-信用”传导。持续看好科技和高股息板块，关注消费和中游制造的估值修复。 债市 6 国债指数 资金空转力度指标持续回落，央行释放流动性预期被定价后，期限利差和信用利差均已处于历史低位，流动性虽较为宽松但可能出现回调。 港股 8 恒生指数 流动性有望回升，高股息板块仍有优势。 美股 4 标普500 美联储宽松预期刺激市场上行，但上行高度受到经济降温及通胀回升担忧的制约。 黄金 7 美国消费贷款占储蓄比例可能要在2024年6月，美联储降息紧迫性不强。长期来看，2024年日元加息及美元降息的组合下，黄金或迎来牛市行情。 大宗商品 7 OPEC+减产决心较强，美国2023年美国的高供应增速在2024年或较难维持。 来源：中泰证券研究所 TE 所 目 CONTENTSO 中泰 市场 回顾 二 录 N ｜领先｜深度 2月权益资产经历V型的反转呈现几个特征： 1）以超跌反弹为主。反转前跌幅领先的中证1000（-10%）、成长风格（-8%）、周期风格（-6%），在反弹期间均大幅领涨，中证1000上涨24.5%、成长风格上涨24.2%、周期风格上涨16.6%。行业上月初超跌的传媒、计算机、国防军工后期涨幅居前，而月初较为稳健的银行、食品饮料、煤电、家电后期涨幅相对较小。 2）不仅是短期超跌修复，去年四季度以来的超跌板块也有所修复。以上证上游、中游、下游股票指数为例，去年四季度以来，中游股票前期下跌最深，反弹期间涨幅也最大。中游股票指数反弹17.4%，下游反弹10.3%，上游反弹9.8%。 3）与港股和商品的联动性增强，多市场联动反弹显示出流动性及预期的双重修复。恒生指数月初震荡下跌，后先一个交易日企稳，并随着A股市场上行。商品指数也呈现先跌后涨的反转态势。 图表：2月大类资产表现（02.01-02.05） A股大小盘A股风格债券市场港股及美股商品低波策略 4% 24.5% 30% 图表：2月大类资产表现（02.06-02.29） A股大小盘A股风格债券市场港股及美股商品低波策略 2% 0% -2%-0.5% -4% -6% -8% -10% -12% -5.0% -10.3% 7.5% -2.3% -6.2% 11.7% -3.1% 2.8% 0.8%0.5% -8.0% 0.2%0.2% -1.2% 0.2% 2.0% 16.6% 19.9% -0.7% -2.0% -0.7% -2.2% -0.7%-1.5% 25% 20% 15% .9% 9 10% 5% 0% -5% 24.2% .5% 6 .9%1.8%2.2% 3.1% 0 3.9% 1% 黄工南南金业华华品农能 产化 品品 1. 0.0% 1000 500 300 沪中中金深证证融 周消成国期费长债 企转恒 业债生 债指 数 标黄工南普金业华 500 品农产品 南私私 CTA 华募募 能股 化票 品策中 略性 策略 沪中中私私 恒标 生普指 数 转债 企业债 国债 金周消成融期费长 CTA 500 1000 500 300 深证证募募 策 略 股票中性策略 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 涨跌幅 银行 食品饮料 交通运输 非银行金融 医药 电力及公用事业 钢铁 电力设备及新能源 有色金属 电子 汽建车材 消费者服务 基国础机防房建化械军地筑商计工工产贸算传 零机媒售轻工综制合造 涨跌幅 传媒 电子 汽车 基础轻消化工费工制者造服务 有色金属 电力设备及新能源 医药 商贸房零地钢石售产铁建油 筑石化 家电 非银行金融 食品饮料 银行 2% 35% 计算 机 0% 30% 国 -2% 家煤电炭 25% 防军通机工信械 -4% 农 -6% 林牧渔 石通油信石 20% 交通运输 电力及公用事业 -8% -10% 化 15%10% 农林牧煤渔炭 -12%-14% 5% -16% 0% 图表：2月行业表现（02.01-02.05）图表：2月行业表现（02.06-02.29） 来源：wind，中泰证券研究所 图表：上证上中下游股票指数 来源：wind，中泰证券研究所 上证上游指数上证中游指数上证下游指数 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 0.75 来源：wind，中泰证券研究所 0.70 从2月整体行情来看，表现最好的是中盘成长风格，农产品价格相对最为稳健，私募股票中性策略指数在经历月初回撤后净值并未在反弹中修复。 行业层面，以家电、食品饮料、消费服务为代表的消费板块涨幅居中，商贸零售涨幅较小。非银金融从月度级别来看对大盘的拉动作用并不明显。地产、建材、建筑涨幅居后。计算机、通信、电子在基本面和情绪面双重利好下领涨，汽车、传媒、军工、机械、医药、新能源涨幅靠前。 图表：2月整体大类资产表现（02.01-02.29） A股大小盘A股风格债券市场港股及美股商品低波策略 图表：2月整体行业表现（02.01-02.29） 16% 14% 12% 10% 13.8% 9.4% 11.7% 9.4% 8.2% 14.2% 涨跌幅 25% 计 算电 8% 6%5.1% 6.6% 5.2% 20%机通力 设 信电 国 4% 2% 0% -2% -4% 0.9%0.7% 2.7% 0.2% -0.3% 1.5% 0.6%0.4% -1.5% 15% 10% 子汽传防 车媒军机 工械医 药 备及 新有基 能色础 源金化家属工电 消 食费 品者非 饮服煤银 料务炭行 金 石轻农电 油工林交力 沪中中 1000 500 300 深证证 金周消 融期费 成国企 长债业 债 转恒标 500 债生普 指 黄工南南私私金业华华募募 CTA 品农能股5% 钢石制牧通 铁融化造渔运建 行 输材银 商及 贸公房纺零用地织 售事产服 数产化票 中 品品策 略性 策略 业装 0% 综合 -5% 来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所 TE 所 目 CONTENTSO 中泰 宏观 及情绪指 标 三 录 N ｜领先｜深度 经济产出指标底部回弹 前期市场情绪的不确定性在于经济增速的压力、企业盈利的担忧、以及增量资金。 从经济产出角度看，消费增速仍是经济中相对有韧性的环节。以滚动环比口径测算，地产投资12个月滚动环比增速为-1.9%，保持下行趋势；进出口金额与12个月前基本持平；消费增速边际回升，12个月滚动环比增速为0.8%，数值略低于上月的1.0%，是带动月度经济产出指数边际回升的主要因素。 除此之外，基建投资增速在大幅提升，当前滚动环比为1.0%，不仅大幅高于上月的0.5%，也回升到了2022年8月左右相对高位水平。 另一方面，产出缺口大幅上升也可能预示着当前需求存在正向预期差。 图表：经济产出高频跟踪图表：产出缺口 季度GDP月度经济产出指数 产出缺口 3.00% 0.4 2.50% 2.00% 0.2 2005-03 2005-12 2006-09 2007-06 2008-03 2008-12 2009-09 2010-06 2011-03 2011-12 2012-09 2013-06 2014-03 2014-12 2015-09 2016-06 2017-03 2017-12 2018-09 2019-06 2020-03 2020-12 2021-09 2022-06 2023-03 2023-12 0 1.50% -0.2 1.00% -0.4 0.50% -0.6 0.00% -0.8 2005-03 2005-11 2006-07 2007-03 2007-11 2008-07 2009-03 2009-11 2010-07 2011-03 2011-11 2012-07 2013-03 2013-11 2014-07 2015-03 2015-11 2016-07 2017-03 2017-11 2018-07 2019-03 2019-11 2020-07 2021-03 2021-11 2022-07 2023-03 2023-11 -0.50%-1 来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所 经济产出指标底部回弹 货币供应量剪刀差M1-M0从历史走势上可以作为经济增速的领先指标，其拐点通常领先经济增速拐点5-6个月，但这一指标在近年内失效，2023年4月之后该指标持续下行，与经济增速出现背离。部分原因是受到地产景气度下行影响，M1历史上与房地产市场活跃度正相关。当前M1-M0出现止跌,单项M1和M0均边际回升，显示流动性预期边际修复。 M2-M1数值仍处于高位，但缺口出现连续收窄，回落趋势已经形成，货币派生力有望提升。 图表：货币供应量（亿元） 100000