中泰时钟资产配置月报（2024年05月）：政策预期较强，基金申购情绪有望回暖

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 政策预期较强，基金申购情绪有望回暖 ——中泰时钟资产配置月报（2024年05月） 中泰证券金融工程|基金研究与资产配置 2024.05.12 分析师：李倩云 S0740520050001 liqy02@zts.com.cn 目录 CONTENTS 中泰证券研究所 专业｜领先｜深度｜诚信 一、资产评分及观点简述 二、市场回顾 三、宏观及情绪指标 四、行业轮动及多资产组合 近月风格及行业轮动仍呈现较明显均值回归特征： 投资要点 4月成长板块平均回调1%，顺周期板块涨幅领先，金融板块收涨3%，周期板块收涨2.8%，消费板块收涨1.7%。行业方面，家电行业涨幅领先，月内收涨近8%；银行、基础化工涨超4.5%；有色金属、医药涨超2.5%。传媒、消费者服务、房地产、计算机跌幅靠前。标普500由于市场对滞涨的担忧下跌4.2%，港股受益于估值修复和资金回流大涨7.4%。黄金在降息预期、地缘影响、央行储备等多因素作用下持续上涨，月末稍有回调态势，月内收涨2.3%。南华工业品指数受到流动性宽松和顺周期行情双重利好而大涨6.9%。私募CTA策略小幅上涨0.5%，股票中性策略下跌1.1%。 经济产出及财政力度数据尚未大幅走强，但基础货币投放宽松、资金空转减弱、国债发行预期较强背景下不宜悲观，有望看到货币 端逐渐向信用端传导： 经济产出指标仍在磨底过程，消费增速自2023年底开始下滑，3月基建投资及其他固定资产投资高增。产出缺口连续在正值区间回升 基础货币投放升至高位，未来几个月的基础货币释放强度的增幅或放缓，但只要该指标仍处于高位区间，对市场流动性就有较大积极影响。M2-M1数值仍处于高位，但缺口出现连续收窄，回落趋势已经形成。资金空转指标持续高位回落。二季度货币政策关注基础货币释放的斜率变化，以及货币端向信用端的传导趋势。 边际上，地方专项债增量收缩。政策性银行债2023年三季度以来增量较少，影响12个月滚动增量持续下滑，但4月政策性银行债新增 3647亿元，边际增量提升。二季度财政政策主要关注加快专项债发行和使用进度，以及及早发行并用好超长期国债。 增量资金仍有限，短期内仍会延续均值回归及红利风格趋势，但若后市走强，存在大量潜在增量资金入场可能性，均值回归特征将转向动量特征： 新申报股基及新发行股基数量均边际下行，已申报未获批股基、以及已获批未成立股基数仍在减少，中期新增资金持续性有待观察。4月底以来北上资金边际流入，当前北上资金成交额占比位于历史高位。融资余额小幅增加，但融资余额占A股总流通市值比例下降，杠杆资金影响力有所回落。ETF资金近2周主要边际加仓制造板块、资源板块、价值板块。 2024年一季度大部分公募基金份额有所下降，货币市场基金大幅净申购12056亿份，短期纯债型基金份额净申购1700亿份。这一方面说明一季度市场风险偏好情绪有较大回落，另一方面，若后市股市走强，货币市场中有大量潜在资金回流股市。 行业配置建议关注：汽车及零部件、交通运输、电力及公用事业、食品饮料、消费服务、通信、光伏、半导体、医药、机械。 风险提示：本报告基于公开历史数据进行统计测算，存在数据滞后性、第三方数据提供不准确风险；历史规律可能失效，模型基于历史数据得到统计结论不能完全代表未来，在极端 TE 所 目 CONTENTSO 中泰 资产 评分及观 点简述 一 录 N ｜领先｜深度 图表：大类资产评分 来源：中泰证券研究所 备注：资产打分区间为0-10分，分数越高代表越乐观 图表：大类资产评分解读 资产 评分（0~10） 主要指数 简要解读 A股 8 沪深300中证500创业板 经济产出及财政力度数据尚未大幅走强，但基础货币投放宽松、资金空转减弱、国债发行预期较强背景下不宜悲观，有望看到货币端逐渐向信用端传导。增量资金仍有限，短期内仍会延续均值回归及红利风格趋势，但若后市走强，存在大量潜在增量资金入场可能性，均值回归特征将转向动量特征。 债市 6 国债指数 股债跷跷板效应较为明显。期限利差和信用利差均已处于历史低位。 港股 8 恒生指数 受资金流入后流动性回升利好明显；高股息板块仍有优势。 美股 4 标普500 受到企业盈利降温、通胀回升担忧、美联储推迟降息的影响。 黄金 5 短期来看贵金属价格已上升至压力位，若地缘出现降温或美国通胀数据持续走高，贵金属价格或有回调需求。 大宗商品 6 美国原油出口增速回升，6月初OPEC+是否持续减产具有不确定性，多头有获利了结倾向。 来源：中泰证券研究所 TE 所 目 CONTENTSO 中泰 市场 回顾 二 录 N ｜领先｜深度 4月成长板块平均回调1%，顺周期板块涨幅领先，金融板块收涨3%，周期板块收涨2.8%，消费板块收涨1.7%。 与3月行情相比，可以看出较明显的均值回归特征。 标普500由于市场对滞涨的担忧下跌4.2%，港股受益于估值修复和资金回流大涨7.4%。 黄金在降息预期、地缘影响、央行储备等多因素作用下持续上涨，月末稍有回调态势，月内收涨2.3%。南华工业品指数受到流动性宽松和顺周期行情双重利好而大涨6.9%。 私募CTA策略小幅上涨0.5%，股票中性策略下跌1.1%。 行业方面，家电行业涨幅领先，月内收涨近8%；银行、基础化工涨超4.5%；有色金属、医药涨超2.5%。传媒、 消费者服务、房地产、计算机跌幅靠前。 图表：4月大类资产表现（04.01-04.30）图表：4月行业表现（04.01-04.30） 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% A股大小盘A股风格债券市场港股及美股商品低波策略 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 7.4% 6.9% 2.9% 3.0%2.8% 3.4% 1.9% 1.9% 2.3% 1.0% 1.7% 0.3%0.5% 0.5% -1.0% -1.1% -2.2% -4.2% 沪中中金周消成国企转恒标黄工南深证证融期费长债业债生普金业华 债指品农 数产 品 南华能化品 私募 策略 私募股票中性策略 CTA 500 1000 500 300 家银基有综医非交钢汽电通石食建煤机纺轻电电农国建商计房消传综电行础色合药银通铁车力信油品材炭械织工子力林防筑贸算地费媒合 化金金行运 及石饮 服制设牧军 零机产者 工属融金输融 公化料用 事业 装造备渔工售服及务 新能源 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 TE 所 目 CONTENTSO 中泰 宏观 及情绪指 标 三 录 N ｜领先｜深度 经济产出指标底部回弹 经济产出指标仍在磨底过程中，消费增速自2023年底开始下滑，3月基建投资、其他固定资产投资高增。 产出缺口连续在正值区间回升，对经济的韧性不宜悲观。 图表：经济产出高频跟踪图表：产出缺口 3.00% 季度GDP月度经济产出指数 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 2005-03 2005-10 2006-05 2006-12 2007-07 2008-02 2008-09 2009-04 2009-11 2010-06 2011-01 2011-08 2012-03 2012-10 2013-05 2013-12 2014-07 2015-02 2015-09 2016-04 2016-11 2017-06 2018-01 2018-08 2019-03 2019-10 2020-05 2020-12 2021-07 2022-02 2022-09 2023-04 2023-11 0.00% -0.50% 来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所 经济产出指标底部回弹 货币供应量剪刀差M1-M0从历史走势上可以作为经济增速的领先指标，其拐点通常领先经济增速拐点5-6个月，但这一指标在近年内失效，2023年4月之后该指标持续下行，与经济增速出现背离。部分原因是受到地产景气度下行影响，M1历史上与房地产市场活跃度正相关。 M2-M1数值仍处于高位，但缺口出现连续收窄，回落趋势已经形成，货币派生力有望提升。 图表：货币供应量（亿元） 100000 经济产出领先指标M2-M1 300,000 80000250,000 60000200,000 40000150,000 20000100,000 2004-03 2004-08 2005-01 2005-06 2005-11 2006-04 2006-09 2007-02 2007-07 2007-12 2008-05 2008-10 2009-03 2009-08 2010-01 2010-06 2010-11 2011-04 2011-09 2012-02 2012-07 2012-12 2013-05 2013-10 2014-03 2014-08 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03 050,000 -200000 来源：wind，中泰证券研究所 边际上，地方专项债增量收缩。 财政支出边际回落 政策性银行债2023年三季度以来增量较少，影响12个月滚动增量持续下滑，但4月政策性银行债新增3647亿元， 边际增量提升。 二季度财政政策关注点，主要是加快专项债发行和使用进度，以及及早发行并用好超长期国债。仍需关注后续数据表现。 图表：财政政策力度 政策性银行总融资/GDP:12个月滚动地方政府融资行为/GDP:12个月滚动PPP执行投资增量/GDP:12个月滚动公共财政支出/GDP:12个月滚动（右轴） 9.0% 0.3 8.0% 7.0% 0.25 6.0%0.2 5.0% 4.0% 0.15 3.0%0.1 2.0% 1.0% 0.05 2004-01 2004-05 2004-09 2005-01 2005-05 2005-09 2006-01 2006-05 2006-09 2007-01 2007-05 2007-09 2008-01 2008-05 2008-09 2009-01 2009-05 2009-09 2010-01 2010-05 2010-09 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 0.0%0 来源：wind，中泰证券研究所 基础货币投放力度进一步走强 基础货币投放显示出“量增价减”的宽松态势：货币投放总量持续快速上行，主要来自于降准、以及MLF/PSL投放量增加。SLF以及再贴现再贷款余额也有小幅增加。公开市场操作仍为净收缩，以维持总体货币环境合理宽裕。未来几个月的基础货币释放强度的增幅或放缓，但只要该指标仍处于高位区间，对市场流动性就有较大积极影响。 货币释放强度接近历史高位：用基础货币投放总量/货币利率粗略表征基