债市情绪面周报（8月第1周）：卖方情绪降温

卖方情绪降温 固定收益 点评报告 ——债市情绪面周报（8月第1周） 报告日期：2023-08-08 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 卖方市场情绪指数：利率加权情绪指数较上周减少，机构观点中性本周机构对利率债看法主要为中性，卖方市场情绪跟踪加权指数录得- 0.04，较上周减少0.27；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.00，较上周减少0.25；信用债主要关注化债方案、地产债；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.21，较上周增加0.08。 利率债：3家偏多，17家中性，3家偏空 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（%） 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 卖方市场情绪指数-不加权（左轴）中债国债到期收益率:10年 3.0 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 -1.02.4 资料来源：Wind，华安证券研究所 市场观点：长债利率保持震荡，货币政策保持宽松 本周机构整体持中性观点，3家偏多，17家中性，3家偏空。 13%的机构持偏多态度，关键词：货币政策保持宽松，以地产为首的基本面持续走弱，国内金融机构依旧面临“资产荒”；74%的机构持中性态度，关键词：长债利率保持震荡，虽然流动性缺口增加，但7月政治局会议定调积极；13%的机构持偏空态度，关键词：经济触底回升，连续出台支撑经济的政策，10Y国债估值偏贵。 信用债：本周主要关注化债方案、地产债 图表2市场关注点与信用利差走势（BP） 106 104 102 100 98 96 94 6/16 18 0 92 信用利差、地方化债 绿色债、债务置 信用利差(3YAA中票-3Y国开) 城投债务风险、地产政 供需关系、债务存量策 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：保债对当下城投化债的意义——险资、城投与政策三重视角分析 综合来看，通过对保债计划进行历史回溯与现状梳理后我们认为，保债计划具有长久期且资金稳定的特点，当前无论是对于保险公司还是对城投公司而言，供需双方对该产品均有发行需求，对于化解地方政府隐性债务以及解决城投公司债务风险，能够提供正向帮助，后续有可能成为地方化债的重要抓手。 市场热词：化债方案、地产债 #化债方案：中央加大对地方政府的转移支付，盘活存量资产，或重启地方政府特殊再融资债券。 #地产债：地产支持政策落地，信用市场面临“资产荒”局面，部分地产债估值收益率较高。 可转债：主流观点中性 本周机构整体持中性观点。7家中性，1家偏多。 88%机构均持中性态度，关键词：政策落地生效有时间滞后性，转债仍受到估值限制，市场短期内的炒作情绪有所回升；12%机构均持偏多态度，关键词：股票市场反弹明显，转债估值仍有潜在机会，聚焦更有效率的标的。图表3市场情绪变化与中证转债指数 445 440 435 430 425 420 415 410 405 400 卖方市场情绪指数（右）中证转债 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 06/13 06/15 06/17 06/19 06/21 06/23 06/25 06/27 06/29 07/01 07/03 07/05 07/07 07/09 07/11 07/13 07/15 07/17 07/19 07/21 07/23 07/25 07/27 07/29 07/31 08/02 08/04 0.0 资料来源：Wind，华安证券研究所 买方市场情绪指数：情绪指数上升 截止8月4日，买方市场情绪指数录得0.97，较7月28日上升0.05。从换 手率来看，本周国债和国开债成交均下降。 30Y国债换手率环比下降，上周五换手率录得2.21%，较前一周五减少 0.93pct，较周一下降0.64pct，周平均换手率降至2.48%；10Y国开债换手率较上周下降，8月4日换手率录得0.79%，较前一周五下降0.38pct，较周一下降0.25pct；利率债换手率录得1.01%，较前一周五上升0.03pct，较周一上升0.10pct。 图表4买方市场情绪指数与利率走势（%） 3.00 2.95 2.90 2.85 2.80 2.75 2.70 2.65 2.60 2023-01-03 2023-01-11 2023-01-19 2023-02-03 2023-02-13 2023-02-21 2023-03-01 2023-03-09 2023-03-17 2023-03-27 2023-04-04 2023-04-13 2023-04-21 2023-05-04 2023-05-12 2023-05-22 2023-05-30 2023-06-07 2023-06-15 2023-06-27 2023-07-05 2023-07-13 2023-07-21 2023-07-31 2.55 10Y中债国债到期收益率买方市场情绪指数（右轴） 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表530Y国债换手率（单位：%） 202320222021 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表62022年12月以来利率债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 从资金面来看，近期杠杆率上行。截止8月4日，银行间债市杠杆率降至 109.6%，质押式回购成交量为8.7万亿元，隔夜成交占比93.36%。 图表7银行间债市杠杆率（单位：%，周） 2023202220212020 111 109 107 105 0481216202428323640444852 资料来源：Wind，华安证券研究所 国债期货方面，上周T2309合约成交多空比略有上升。截止8月4日，T主力周五成交多空比为0.98；TS2309与TF2309合约多空比为0.95与1.03。 图表8T主力合约成交多空比 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 023/1/3 1/17 31 0.6 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表9TS主力合约成交多空比 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 2023/1/3 2023/1/17 2023/1/31 2023/2/14 2023/2/28 2023/3/14 2023/3/28 2023/4/11 2023/4/25 2023/5/9 2023/5/23 2023/6/6 2023/6/20 2023/7/4 2023/7/18 2023/8/1 0.5 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表10TF主力合约成交多空比 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 2023/1/3 3/1/17 /31 4 0.4 资料来源：Wind，华安证券研究所 一级市场发行方面，8月4日国债平均认购倍数为2.43，处于6.3%分位点；8月4日地方债平均认购倍数为18.64，处于8.0%分位点；据Wind统计，7月31日至8月6日，理财类共发行153亿元，到期524亿元，净发行-371亿元。 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 2022/1/4 2022/1/14 2022/1/26 2022/2/16 6/8 2022/2/28 2022/3/8 2022/3/16 2022/3/31 2022/4/12 2022/4/21 2022/5/5 2022/5/13 2022/5/26 2022/6/8 2022/6/16 2022/6/29 2022/7/7 2022/7/18 2022/8/2 2022/8/17 2022/8/29 2022/9/7 2022/9/21 2022/9/30 2022/10… 2022/11/2 2022/11… 2022/11… 2022/12/1 2022/12… 2022/12… 2023/1/9 证券研究报告 2023/2/6 2023/2/16 2023/3/6 6 5 4 3 2 1 0 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2022/1/13 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表13债券型基金发行规模（单位：亿元） 2022/1/27 2022/2/22 2022/3/9 2022/3/17 2022/3/29 2022/4/14 2022/5/6 2022/5/17 2022/5/26 2022/6/8 2022/6/16 2022/6/24 2022/7/6 2022/7/18 2022/7/28 2022/8/9 2022/8/19 2022/9/1 2022/9/9 2022/9/22 2022/9/30 2022/10/17 2022/10/26 2022/11/3 2022/11/11 2022/11/22 2022/12/1 2022/12/21 2023/1/17 2023/2/8 2023/2/20 2023/3/2 2023/3/13 2023/3/22 2023/3/30 2023/4/12 2023/4/24 2023/5/16 2023/5/24 2023/6/6 2022/1/12 图表11国债平均认购倍数 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表12地方债平均认购倍数 2022/1/26 2022/2/18 2022/3/9 2022/3/23 2022/4/15 2022/5/6 2022/5/20 2022/6/10 2022/6/24 2022/7/14 2022/7/29 2022/8/12 2022/8/31 2022/9/14 2022/9/28 2022/10/21 2022/11/4 2022/11/18 2022/12/2 2022/12/16 2023/1/13 2023/2/10 2023/2/24 2023/3/14 2023/4/7 2023/4/21 2023/5/12 2023/3/28 2023-06-15 2023/4/12 2023-06-27 2023-06-14 2023-07-06 2023-… 2023-07-192023-07-28 2023-07-24 2023/5/26 点评报告 2023/5/82023-07-07 图表14理财类发行与到期量（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 风险提示 流动性风险。 分析师与研究助理简介 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。 分析师：杨佩霖，华安固收分析师，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声