港股月报：降息预期下的港股洼地优势

从前期跌幅&估值&股息率&降息预期等视角，当前港股比A股更具性价比； 近期亚太市场波动加剧，若海外机构在新兴市场之间的配置出现再平衡，跷跷板效应下或流入以港股为代表的中国资产。 结合前期跌幅、估值、股息率、降息预期等视角，当前港股相比A股向上弹性或更大 （1）前期跌幅：统计过去5年内各指数从最高价至今累计下跌幅度，港股主要指数整体跌幅大于A股主要指数。（2）估值：当前港股市场整体市盈率绝对值及分位数均低于A股，市净率绝对值同样低于A股，估值优势明显。（3）股息率：从整体股息率及红利资产股息率来看，港股股息率优势凸显。（4）降息预期：美联储在9月开启降息周期几成定局，从过去的降息经验来看，美联储降息初期港股通常迎来反弹，且流动性边际变化通常大于A股，叠加当前港股更低的估值水平，新一轮降息预期下港股低估值优势更加明显，弹性或相对更大。 中国资产与新兴市场的跷跷板效应或再现，港股更具优势 从MSCI区域指数历史走势来看，印度与中国指数跷跷板效应最为明显，日本也与中国呈现一定跷跷板效应；韩国2023年以来走势与中国分化。过去三年以来，MSCI中国指数表现明显弱于新兴市场指数；近期日韩印等亚太市场波动加剧，若海外机构在新兴市场之间的配置出现再平衡，或将流入中国资产。 而结合上文从几个视角综合来看，当前在中国资产当中港股明显更具优势。 近一个月港股过半行业盈利预测小幅下修，地产建筑业上修幅度居前 截至7/31，近一个月内港股2024年EPS增长率（彭博一致预期）整体无明显变化，其中恒生指数下修0.5 pct，恒生科技上修0.6 pct，恒生中国企业指数下修0.1 pct，恒生综合指数不变；行业方面，地产建筑业大幅上修，过半行业盈利预测小幅下修。 7月港股整体回落，医疗保健小幅上涨 截至24/7/31，过去一个月内港股整体回落，主要指数中，恒生指数下跌2.1%，恒生科技下跌1.1%，恒生国企指数下跌3.5%；风格上，恒生大型股指数下跌1.9%，恒生中型股指数下跌5.2%，恒生小型股指数下跌6.5%，大盘风格占优。 行业方面，医疗保健业、公用事业上涨。 南向资金继续大幅流入港股银行股 过去一个月南向资金净流入额479亿港元，较此前4个月流入速度有所放缓，近期仍主要流向银行、公用等高股息板块。7月南向资金净买入前10个股中，工商银行（净买入63亿港元，下同）、腾讯控股（59亿港元）、建设银行（47亿港元）位居净买入前三；汇丰控股（净卖出29亿港元，下同）、美团（27亿港元）、香港交易所（22亿港元）位居净卖出前三。 恒生指数成交额及换手率持续回落 成交热度方面，港股整体成交额及换手率在5/20恒生指数阶段性触顶后持续回落，恒生指数近四周日均成交额从5/20的1386亿港元回落至7/31的968亿港元，恒生指数近四周日均换手率从5/20的0.35%回落至7/31的0.25%。 华创策略联合行业筛选8月港股金股组合。结合华创行业分析师推荐，构建8月港股金股组合，包括比亚迪电子、腾讯控股、华润啤酒、名创优品等。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 核心结论： 1、结合前期跌幅、估值、股息率、降息预期等视角，当前港股相比A股或更具吸引力。 2、近期亚太市场波动加剧，中国资产与新兴市场的跷跷板效应或再现，港股优势明显。 3、近一个月港股过半行业盈利预测小幅下修，地产建筑业上修幅度居前；7月港股整体继续回落，风格上大盘占优，医疗保健小幅上涨；成交额及换手率持续回落。 4、南向资金继续大幅买入港股银行股，整体流入速度较前4个月有所放缓。 5、华创策略联合行业筛选8月港股金股组合。结合华创行业分析师推荐，构建8月港股金股组合，包括比亚迪电子、腾讯控股、华润啤酒、名创优品等。 一、前期跌幅&估值&股息率&降息预期——港股或更具吸引力 结合前期跌幅、估值、股息率、降息预期等视角，当前港股相比A股向上弹性或更大。 （1）前期跌幅：统计过去5年内各指数从最高价至今累计下跌幅度，港股主要指数整体跌幅大于A股主要指数。截至24/7/31，恒生指数从近5年最高价至今累计下跌44%、恒生科技下跌68%，对比上证指数下跌21%、万得全A下跌30%。（2）估值：当前港股市场整体市盈率绝对值及分位数均低于A股，市净率绝对值同样低于A股，估值优势明显。 对比港股、A股主要指数市盈率及2010年以来分位数，截至24/7/31，恒生指数为8.9倍（16%分位），上证指数为13.1倍（43%分位）；从市净率及2010年以来分位数来看，恒生指数为0.9倍（4%分位），上证指数为1.2倍（3%分位）。（3）股息率：从整体股息率来看，截至24/7/31恒生指数股息率（近12个月，下同）为4.4%，高于上证指数股息率2.8%；从红利资产来看，当前恒生中国内地企业高股息率指数股息率6.8%、恒生高股息率指数7.0%，同样高于A股红利指数5.3%、中证红利5.1%，港股高股息优势凸显。（4）降息预期：降息预期下港股低估值优势更明显，弹性更大。美联储在9月开启降息周期几成定局，从过去的降息经验来看，美联储降息初期港股通常迎来反弹，且流动性边际变化通常大于A股，叠加当前港股更低的估值水平，新一轮降息预期下港股低估值优势更加明显，弹性或相对更大。 图表1过去3年港股整体下跌幅度相比A股更大 图表2港股估值水平相比A股更低，股息率更高 图表3港股高股息优势明显 二、港股与新兴市场的跷跷板效应有望再现 中国资产与新兴市场的跷跷板效应或再现，港股更具优势。从MSCI区域指数历史走势来看，印度与中国指数跷跷板效应最为明显，日本也与中国呈现一定跷跷板效应；韩国2023年以来走势与中国分化。过去三年以来，MSCI中国指数表现明显弱于新兴市场指数；近期日韩印等亚太市场波动加剧，若海外机构在新兴市场之间的配置出现再平衡，或将流入中国资产。而结合上文从几个视角综合来看，当前在中国资产当中港股明显更具优势。 图表4 MSCI印度与中国指数跷跷板效应最为明显 图表5 MSCI日本与中国指数呈现一定跷跷板效应 图表7 MSCI中国台湾2021年后与MSCI中国指数呈现一定跷跷板效应 图表6 MSCI韩国2023年以来走势与中国指数分化 三、近一个月过半行业盈利预测小幅下修 近一个月港股过半行业盈利预测小幅下修，地产建筑业上修幅度居前。截至7/31，近一个月内港股2024年EPS增长率（彭博一致预期）整体无明显变化，其中恒生指数下修0.5pct，恒生科技上修0.6pct，恒生中国企业指数下修0.1pct，恒生综合指数不变；恒生行业指数中过半行业盈利预测小幅下修，地产建筑业大幅上修17.6pct、原材料业上修1.7 pct、工业上修1.6pct相对居前；非必需性消费下修1.3pct、必需性消费下修1.2pct、公用事业下修0.9pct相对靠后。 图表8过去一个月港股盈利预测整体无明显变化 图表9过去一个月过半行业盈利预测小幅下修 四、港股整体回落，南向资金继续流向银行股 7月港股整体回落，医疗保健小幅上涨。截至24/7/31，过去一个月内港股整体回落，主要指数中，恒生指数下跌2.1%，恒生科技下跌1.1%，恒生国企指数下跌3.5%；风格上，恒生大型股指数下跌1.9%，恒生中型股指数下跌5.2%，恒生小型股指数下跌6.5%，大盘风格占优。行业方面，恒生行业指数中仅医疗保健业（7月涨跌幅0.9%，下同）、公用事业（0.1%）上涨，原材料业（-8.9%）、能源业（-8.5%）、工业（-7.7%）涨跌幅居后。 图表10 7月港股整体回落 图表11 7月港股电讯业、公用事业板块上涨 南向资金继续大幅流入港股银行股。截至7月31日，年初以来南向资金净流入达4194亿港元（23全年净流入额3188亿港元）。过去一个月南向资金净流入额479亿港元，较此前4个月流入速度有所放缓，近期仍主要流向银行、公用等高股息板块。7月南向资金净买入前10个股中，工商银行（净买入63亿港元，下同）、腾讯控股（59亿港元）、建设银行（47亿港元）位居净买入前三；汇丰控股（净卖出29亿港元，下同）、美团（27亿港元）、香港交易所（22亿港元）位居净卖出前三。 图表12 7月南向资金成交净买入479亿港元 图表13 7月南向资金继续大幅流入港股银行股 图表14 7月南向资金净买入/卖出前10个股 恒生指数成交额及换手率持续回落。成交热度方面，港股整体成交额及换手率在5/20恒生指数阶段性触顶后持续回落，恒生指数近四周日均成交额从5/20的1386亿港元回落至7/31的968亿港元，恒生指数近四周日均换手率从5/20的0.35%回落至7/31的0.25%。 图表15港股日均成交额持续回落 图表16港股日均换手率持续回落 五、港股金股组合 华创策略联合行业筛选8月港股金股组合。结合华创行业分析师推荐，构建8月港股金股组合，包括比亚迪电子、腾讯控股、华润啤酒、名创优品等。 图表17华创策略联合行业8月港股金股组合 风险提示： 1、宏观经济复苏不及预期； 2、海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响； 3、历史经验不代表未来：因市场环境等因素变化，历史数据得出的经验可能在未来失效。