美联储降息预期下，恒生指数继续回调，重点关注未来流动性改善下的“洼地”港股机会

海外行业报告|行业动态研究 港股周报（2024.07.29-2024.08.02）证券研究报告 2024年08月05日 美联储降息预期下，恒生指数继续回调，重点关注未来流动性改善 下的“洼地”港股机会 本周恒生指数、恒生国企指数、恒生科技指数分别-0.45%、-0.60%、-1.69%，港股市场集体略微回调。本周美元兑人民币离岸汇率下行，8/2日收于7.1611。24Q1以来，港股市场底部不断抬升，4月下旬以来内外多重因素共振，市场迎来持续大涨，5月港股市场小幅收涨。6月整体表现相对强劲在18000点徘徊。全球市场比较下，中国资产当前仍具性价比。在预期逐渐修复、期待后续基本面逐渐改善的基础上，我们认为当前港股中概仍具估值吸引力，风险回报比高。 资金层面，本周港股通净流入约84亿港元，港股市场南向资金持续流入。宏观层面来看，中国7月份制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月略降 0.1个百分点，制造业景气度基本稳定。中国7月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得49.8，低于6月2个百分点，2023年11月以来首次低于荣枯线。中国人民银行副行长陆磊与香港金融管理局副总裁李达志于8月2日会面，双方就内地与香港金融合作等议题进行了交流。会谈中，两机构签署了 《关于开展内地——香港跨境支付互联互通的谅解备忘录》，为两地跨境支付互联互通建立了合作框架，标志着内地与香港在金融科技领域的合作迈出重要一步。从市场估值层面来看，截止8月2日，恒指12个月前瞻PE较2019年来中位数折让-1.8个标准差，处于2019年来历史分位值约7.2%；恒指相对MSCI全球指数前瞻PE较2019年来中位数折让-3.0个标准差，处于2019年来4.4%分位值；恒指股权风险溢价低于历史中位数1.8个标准差，处于约88.1%历史分位值。横向来看，港股市场在前期深度回调之后，持续处于全球价值低位，恒生指数、恒生科技指数的估值分别为9.5倍、20倍（标普500、纳斯达克指数、道琼斯工业指数的估算分别为25/29.9/22.8倍），估值性价比凸显。 海外方面，当地时间8月2日，美国劳工统计局公布数据显示，美国7月非农 就业人口增长11.4万人，为2020年12月以来最低纪录，远不及预期的17.5 万人，较前值20.6万人大幅下降。同时公布的美国7月失业率为4.3%，预期为4.1%，前值4.1%。美联储周三将利率维持在5.25%至5.5%不变。鲍威尔于记者会表示，如果经济继续保持当前走势，最快可能在9月讨论降息。 建议关注： 1）互联网平台：【腾讯】、【美团】、【阿里巴巴】、【快手】、【拼多多】、【滴滴】； 2）高弹性标的：【美图公司】、【满帮】； 3）新势力：【理想汽车】、【小鹏汽车】； 4）新消费：【泡泡玛特】、【名创优品】、【瑞幸咖啡】； 5）Web3金融科技:【OSL集团】； 6）有望受益于政策的困境反转【新东方】、【好未来】等。 （注：美团、泡泡玛特、名创优品、拼多多为海外&传媒、商社联合覆盖；美图为海外&传媒、计算机联合覆盖；理想汽车、小鹏汽车为海外&传媒、汽车联合覆盖；新东方、好未来为轻纺覆盖。） 风险提示：美国和欧洲市场面临持续加息和高通胀率；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足 作者孔蓉分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 王梦恺分析师 SAC执业证书编号：S1110521030002 wangmengkai@tfzq.com 杨雨辰分析师 SAC执业证书编号：S1110521110001 yuchenyang@tfzq.com 李泽宇分析师 SAC执业证书编号：S1110520110002 lizeyu@tfzq.com 曹睿分析师 SAC执业证书编号：S1110523020003 caorui@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 1公司财报与新闻 7月制造业PMI为49.4%，制造业景气度基本稳定： 7月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月略降0.1个百分点，制造业景气度基本稳定。从企业规模看，大型企业PMI为50.5%，比上月上升0.4个百分点；中、小型企业PMI分别为49.4%和46.7%，比上月下降0.4和0.7个百分点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点。生产指数为50.1%，比上月下降 0.5个百分点，高于临界点，表明制造业生产小幅扩张。新订单指数为49.3%，比上月下降0.2个百分点，表明制造业市场需求有所回落。原材料库存指数为47.8%，比上月上升 0.2个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅收窄。从业人员指数为48.3%，比上月上升0.2个百分点，表明制造业企业用工景气度小幅回升。供应商配送时间指数为49.3%，比上月下降0.2个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间较上月有所延长。 分析研究当前经济形势和经济工作审议《整治形式主义为基层减负若干规定》： 中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议 《整治形式主义为基层减负若干规定》。中共中央总书记习近平主持会议。会议认为，今年以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门迎难而上、积极作为，深化改革开放，加强宏观调控，有效应对风险挑战，经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势，新动能新优势加快培育，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定。会议指出，宏观政策要持续用力、更加给力。要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措。要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。要优化财政支出结构，兜牢“三保”底线。要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降。要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要切实增强宏观政策取向一致性，形成各方面共同推动高质量发展的强大合力。要继续发挥好经济大省挑大梁作用。 中国人民银行与香港金融管理局签署《关于开展内地—香港跨境支付互联互通的谅解备忘录》： 8月2日，中国人民银行副行长陆磊会见来访的香港金融管理局副总裁李达志，双方就内地与香港金融合作、加快推动快速支付系统互联互通等共同关心的议题交换了意见。会见后，双方签署了《中国人民银行与香港金管局关于开展内地—香港跨境支付互联互通的谅解备忘录》。 8月新增进口版号15枚，腾讯《彩虹六号》、网易《漫威终极逆转》等在列： 本次共新增15枚进口网游版号。从申报类别来看，单平台游戏中，本次共有9款移动端、1款客户端、2款游戏机（NintendoSwitch、复合载体）获批；跨平台游戏中，则有3款产品获得了移动、客户端双端版号。腾讯一侧，拿到了《彩虹六号》《最终幻想14：水晶世界》《纸片马力欧：折纸国王》3款产品的版号。网易一侧，则收获了两大“漫威”IP游戏的版号，分别是《漫威争锋》和《漫威终极逆转》出现在了本批版号名单中。 新东方2024财年净利润增长超七成： 7月31日晚，新东方（EDU.N，09901.HK）公布截至2024年5月31日的第四财季和 财年未经审计财务业绩。2024财年，公司净收入同比增长43.9%至43.136亿美元；经营利润为3.504亿美元，同比增长84.4%；股东应占净利润3.096亿美元，同比增长74.6%。经历了2022年巨额亏损和2023年触底反弹后，新东方2024财年持续复苏，实现收入和利润的双位数增长。从绝对值来看，2024年全年营收达到了近五年最高水平，净利润则仅次于2020年的3.99亿美元。同时，新东方预计2025财年第一季度（2024年6月1日至2024年8月31日）的净营收总额（不包括东方甄选自营产品直播电商业务）将为12.547亿美元至12.835亿美元之间，同比增长31%~34%。 2港股市场综述 2.11香港市场 本周（2024年7月29至8月2日）恒生指数收盘16945.51点，下跌约0.45%。香港市场： 图1：恒生指数、恒生国企指数、恒生港股通指数走势（20200107定基数100） 220.00 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 $; 资料来源：Wind，天风证券研究所 图2：港股主要指数涨跌幅 0.00% -0.50% –0.29%–0.45% –0.35% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% -4.00% –0.71%–0.60% –0.83% –2.17% –1.68% –2.30% –1.69% –3.73% –0.49% –2.15% –0.59% –2.38% –2.20% 周涨跌幅月涨跌幅 资料来源：Wind、天风证券研究所 图3：恒生综合行业指数涨跌幅 0.66% 0.55% 0.35% 0.14% –0.11% –0.62 –0.94% –1.59% –1.09% –1.58% –1.85% –2.78% –2.90% % 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% -4.00% 资料来源：Wind，天风证券研究所 –3.70% № 本周部分科技股中，腾讯上涨1.07%，阿里巴巴上涨3.08%，美团下跌3.35%，京东下跌3.81%，小米下跌1.71%，网易下跌2.64%，百度下跌2.45%，快手上涨0.47%，中芯国际下跌0.60%。 图4：港股科网股本周涨跌幅 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 1.07% 3.08% –3.35%–3.81% –1.71% –2.64% –2.45% 0.47% –0.60% 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.22南向资金 图5：最近30个交易日港股通净买入（亿元）图6：港股通累计净买入（亿元） 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图7：年初以来南向资金净买入（分板块,亿元） 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 资料来源：Wind，天风证券研究所 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中