港股月报：低利率下的港股红利优势

近期南向资金放量买入银行等高股息品种，参考日本经验，低利率资产荒下机构资金进行全球化配置成大概率情况，港股成资配出海桥头堡；当前港股高股息优势明显，经历估值修复后，静待基本面回暖与进一步降息信号。 港股红利成为低利率下资配出海的桥头堡。 中长期来看，在国内存款利率下行、高收益城投债缺失的背景下，进入低利率时代后机构资金将面临更为严重的资产荒问题。参考日本低利率时代经验，机构资金选择出海、进行全球化资产配置成为大概率会出现的情况，港股有望成为内地机构资金出海的桥头堡。而对于绝对收益属性资金而言，当前港股高股息红利板块优势依旧明显：（1）长期以来，港股对比A股存在明显折价，截至24/6/4恒生AH股溢价指数138.8，港股具备明显性价比；（2）港股高股息优势明显，当前恒生中国内地企业高股息率指数近12个月股息率6.5%，高于A股红利指数5.6%，并且高于全球绝大部分市场。 经历估值修复后，静待基本面回暖与进一步降息信号。 展望后市，基本面仍需继续等待回暖信号，降息预期则为港股带来长期配置价值。二季度以来国内的经济数据并未呈现投资者所期待的环比改善，5月官方PMI降至49.5%，4月M1同比降至-1.4%负增区间；叠加517地产新政以来，一线城市地产政策优化后成交量未明显上升，反映地产新政疗效仍有待验证； 整体来看，基本面改善仍需耐心等待。另一方面，年内美联储降息时点虽仍有不确定性，但降息周期预期之下，未来港股流动性环境预计将逐步迎来改善，当前港股具备长期配置价值。 近一个月港股盈利预测整体小幅上修，医药、科技上修幅度居前。 截至5/31，近一个月内港股2024年EPS增长率（彭博一致预期）整体小幅上修，其中恒生指数上修0.3 pct，恒生科技上修3.3 pct，恒生中国企业指数几乎不变，恒生综合指数上修0.6 pct。行业方面，医药、科技上修幅度居前。 5月港股小幅上涨，能源、工业涨幅居前。 截至24/5/31，过去一个月内港股整体小幅上行，主要指数中，恒生指数上涨1.8%，恒生科技下跌0.3%，恒生国企指数上涨1.9%；风格上，恒生大型股指数上涨1.9%，恒生中型股指数上涨3.6%，恒生小型股指数上涨2.2%，中小风格略微占优。行业方面，能源业、工业、电讯业涨跌幅居前，必需性消费、医疗保健业、非必需性消费涨跌幅居后。 南向资金流向银行板块。 5月南向资金净买入前10个股中有5家均为银行，中国银行（5月净买入150亿人民币，下同）、建设银行（35亿）、工商银行（31亿）位居净买入前三； 美团（净卖出59亿人民币，下同）、汇丰控股（29亿）、快手（21亿）位居净卖出前三。 恒生指数成交额明显抬升，换手率接近前期峰值。 成交热度方面，自4月中旬港股反弹以来，恒生指数近四周日均成交额从4/18的1050亿港元上行至5/31的1410亿港元，接近22年底反弹期间上限，但与21年初港股阶段性见顶期间相比仍有较大差距；换手率视角来看，恒生指数近四周日均换手率从4/18的0.27%提升至5/31的0.35%，与前期峰值已较为接近。 华创策略联合行业筛选6月港股金股组合。结合华创行业分析师推荐，构建6月港股金股组合，包括腾讯控股、蒙牛乳业、雅迪控股等。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 核心结论： 1、低利率资产荒下机构资金进行全球化配置成大概率情况，港股成资配出海的桥头堡。 2、港股高股息优势明显，长期以来港股对比A股存在明显折价，当前恒生中国内地企业高股息率指数股息率6.5%，高于全球绝大部分市场。 3、港股整体估值已修复至合理位置，展望后市，基本面仍需继续等待回暖信号，降息预期则为港股带来长期配置价值。 4、近一个月盈利预测获小幅上修，医药、科技上修幅度居前；成交热度明显抬升，南向资金主要流向银行。 5、结合华创行业分析师推荐，构建6月港股金股组合，包括腾讯控股、蒙牛乳业、雅迪控股等。 一、港股成低利率下资配出海桥头堡，静待基本面&降息信号 港股红利成为低利率下资配出海的桥头堡。年初至今，南向资金出现明显放量，今年前五个月净流入近2600亿人民币。从过去一个月来看，近期南向资金主要流入银行、交运、有色、电信等高股息品种。中长期来看，在国内存款利率下行、高收益城投债缺失的背景下，进入低利率时代后机构资金将面临更为严重的资产荒问题。参考日本低利率时代经验，机构资金选择出海、进行全球化资产配置成为大概率会出现的情况（详见报告《漫长的季节：日欧低利率资配图鉴——低利率时代系列1》），港股有望成为内地机构资金出海的桥头堡。而对于绝对收益属性资金而言，当前港股高股息红利板块优势依旧明显： （1）长期以来，港股对比A股存在明显折价，截至24/6/4恒生AH股溢价指数138.8，港股具备明显性价比；（2）港股高股息优势明显，当前恒生中国内地企业高股息率指数近12个月股息率6.5%，高于A股红利指数5.6%，并且高于全球绝大部分市场。 在经历估值修复后，静待基本面回暖与进一步降息信号。4月初以来，由于中东局势升级导致地缘政治风险加剧，叠加美国通胀持续超预期导致市场对联储降息预期后移，VIX恐慌指数大幅升高；同时，外资4月以来持续上调中国经济增长预期，叠加港股整体估值处于低位，内外因素共同驱动下港股迎来持续上行（详见报告《香江水又暖》）。5月中下旬以来，港股整体估值已修复至合理位置（恒生指数市盈率近五年分位数从4/16的10%升至5/20的56%），同时海外市场波动率已明显回落，港股迎来回调。展望后市，基本面仍需继续等待回暖信号，降息预期则为港股带来长期配置价值。二季度以来国内的经济数据并未呈现投资者所期待的环比改善，5月官方PMI降至49.5%，4月M1同比降至-1.4%负增区间；叠加517地产新政以来，一线城市地产政策优化后成交量未明显上升，反映地产新政疗效仍有待验证；整体来看，基本面改善仍需耐心等待。另一方面，年内美联储降息时点虽仍有不确定性，但降息周期预期之下，未来港股流动性环境预计将逐步迎来改善，当前港股具备长期配置价值。 图表1 5月南向资金成交净买入超600亿人民币 图表2 5月南向资金主要流入港股银行板块 图表4 4月以来海外机构持续调高对中国2024年经济增速预测 图表3 4月上旬VIX恐慌指数持续上行 图表5当前恒生指数估值已获明显修复 图表6 5月官方PMI走弱 二、近一个月盈利预测获小幅上修 近一个月港股盈利预测整体小幅上修，医药、科技上修幅度居前。截至5/31，近一个月内港股2024年EPS增长率（彭博一致预期）整体小幅上修，其中恒生指数上修0.3pct，恒生科技上修3.3 pct，恒生中国企业指数几乎不变，恒生综合指数上修0.6pct；恒生行业指数中，多数行业获得上修，其中医疗保健业上修7.1 pct、资讯科技业上修3.4 pct、必需性消费上修2.6 pct相对居前；非必需性消费下修6.0 pct、电讯业下修0.9 pct相对靠后。 图表8过去一个月港股医药、科技、必选消费板块盈利预测上修 图表7过去一个月恒生科技盈利预测上修 三、成交热度抬升，南向资金流向银行 5月港股小幅上涨，能源、工业涨幅居前。截至24/5/31，过去一个月内港股整体小幅上行，主要指数中，恒生指数上涨1.8%，恒生科技下跌0.3%，恒生国企指数上涨1.9%； 风格上，恒生大型股指数上涨1.9%，恒生中型股指数上涨3.6%，恒生小型股指数上涨2.2%，中小风格略微占优。行业方面，能源业（5月涨跌幅7.7%，下同）、工业（6.6%）、电讯业（6.4%）涨跌幅居前，必需性消费（-5.6%）、医疗保健业（-3.6%）、非必需性消费（-3.4%）涨跌幅居后。 图表9 5月港股整体小幅上涨 图表10 5月港股能源、工业板块涨幅居前 南向资金流向银行板块。5月南向资金净买入前10个股中有5家均为银行，中国银行（5月净买入150亿人民币，下同）、建设银行（35亿）、工商银行（31亿）位居净买入前三； 美团（净卖出59亿人民币，下同）、汇丰控股（29亿）、快手（21亿）位居净卖出前三。 图表11 5月南向资金净买入/卖出前10个股 恒生指数成交额明显抬升，换手率接近前期峰值。成交热度方面，自4月中旬港股反弹以来，恒生指数近四周日均成交额从4/18的1050亿港元上行至5/31的1410亿港元，接近22年底反弹期间上限（22/12/9为1597亿港元），但与21年初港股阶段性见顶期间（21/2/4为2471亿元）相比仍有较大差距；换手率视角来看，恒生指数近四周日均换手率从4/18的0.27%提升至5/31的0.35%，与前期峰值（21/2/4为0.38%、22/12/9为0.37%）已较为接近。 图表12近期港股日均成交额明显抬升 图表13近期港股日均换手率明显抬升 四、港股金股组合 华创策略联合行业筛选6月港股金股组合。结合华创行业分析师推荐，构建6月港股金股组合，包括腾讯控股、蒙牛乳业、雅迪控股等。 图表14华创策略联合行业6月港股金股组合 风险提示： 1、宏观经济复苏不及预期； 2、海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响； 3、历史经验不代表未来：因市场环境等因素变化，历史数据得出的经验可能在未来失效。