2022年中报点评：肉猪养殖量价齐升，业绩迎来拐点

温氏股份（300498）2022年中报点评 / 肉猪养殖量价齐升，业绩迎来拐点 / 2022年08月24日 【投资要点】 公司发布2022年半年报。报告期内，公司实现营业收入315.35亿元，同比上涨2.96%；实现归母净利润-35.24亿元，同比下降41.07%；实现扣非归母净利润-38.64亿元，同比下降22.61%。其中，二季度实现营业收入169.50亿元，同比上涨22.70%，环比上涨16.21%；实现归母净利润2.40亿元，同比上涨107.88%，环比上涨106.37%；实现扣非归母净利润-2.67亿元，同比上涨92.77%，环比上涨92.58%。报告期内公司营业收入主要来源于肉猪类养殖收入和肉鸡类养殖收入，两者占比分别为44.80%和47.09%。 猪业6月扭亏为盈，成本不断优化。2022年上半年，公司共计销售肉猪（含毛猪和鲜品）800.60万头，实现收入141.26亿元，销售均价为13.59元/公斤。其中6月销售毛猪123.20万头，实现收入 25.20亿元，毛猪销售均价为17.10元/公斤，公司猪业在经历一年多亏损后实现6月和第二季度扭亏为盈。报告期末公司高效能繁母猪存栏量约为120万头，窝均健仔10.8头；肉猪上市率稳步提高，已接近90%。同时公司通过重构疫病防控体系，持续优化种猪结构，不断推进降本增效等各项工作，在克服原料价格连续上涨压力的同时，公司肉猪养殖成本持续下降。 禽业总体盈利，成本控制行业领先。2022年上半年，公司共计销售肉鸡（含鲜品鸡和熟食鸡）7171.5万只，同比增长1.74%，肉鸡上市率达94.9%。实现收入148.51亿元，同比上涨8.73%。毛鸡销售均价为13.88元/公斤，同比上升0.43%。虽然饲料原料价格连续上涨推高养殖成本，料肉比2.87同比降低1%，生产成绩维持历史高位，肉鸡生产成本控制能力保持行业领先，鸡、鸭禽业仍实现总体盈利。报告期末公司肉鸡屠宰单班产能约2.85亿只，鲜品和熟食加工品的销售有助于提高产品附加值，进一步增厚禽业业绩。 费用支出减少，现金流增加。公司上半年销售/管理/财务/研发费用分别为3.41/19.92/9.56/2.14亿元，同比分别变动-9.59%/-13.40%/111.68%/-28.50%；销售/管理/财务/研发费用率分别为1.08%/6.32%/3.03%/0.68%，同比分别变动-12.19pct/-15.89pct /105.60pct/-30.55pct。公司控制成本支出，销售、管理、研发费用率得到有效减少，应对周期底部利息支出增加带来财务费用翻倍。报告期内经营活动现金流净额为6.96亿元，同比上涨125.68%，得益于一方面主产业收入增加，另一方面费用支出减少。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 目标价：27.08元 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 93.62% 70.55% 47.47% 24.40% 1.33% -21.75% 8/2310/2312/232/234/236/23 温氏股份沪深300 基本数据 总市值（百万元)164769.01 流通市值（百万元)134301.05 52周最高/最低（元）26.25/12.90 52周最高/最低（PE）134.27/-13.28 52周最高/最低（PB）5.29/1.80 52周涨幅（%）88.82 52周换手率（%）198.85 相关研究 《周期拐点如期而至，养殖龙头东山再起》 2022.08.12 公司研究 农林牧渔 证券研究报告 【投资建议】 鉴于公司肉猪养殖产能恢复、猪肉价格进入上行通道，肉鸡养殖饲料成本上涨，我们分别上调公司2022-2024年肉猪养殖业务的营业收入、下调公司肉鸡养殖的毛利率。预计公司2022-2024年营业收入分别为768.70/1148.02/1260.08亿元，同比增速分别为18.33%/49.35%/9.76%；归母净利润分别为16.65/224.01/291.54亿元，同比增速分别为112.42%/1245.57%/30.15%；EPS分别为0.25/3.42/4.45元/股；对应PE分别为89.81/6.67/5.13倍。目标价27.08元，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 64964.59 76870.27 114802.45 126008.05 增长率(%) -13.31% 18.33% 49.35% 9.76% EBITDA（百万元） -5938.76 6040.30 27565.39 34192.07 归属母公司净利润（百万元） -13404.36 1664.79 22400.78 29153.76 增长率(%) -280.51% 112.42% 1245.57% 30.15% EPS(元/股) -2.11 0.25 3.42 4.45 市盈率（P/E） — 89.81 6.67 5.13 市净率（P/B） 3.77 4.38 2.65 1.75 EV/EBITDA -26.89 32.01 6.60 4.58 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 非洲猪瘟、新冠肺炎双疫情风险； 肉猪价格不及预期； 政策变动风险； 出栏量不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 7632.774100.4917440.7544953.56 存货 14943.6813922.8620370.7915829.71 流动资产应收及预付 非流动资产 61199.2366659.8974091.3782200.02 固定资产 35404.1739688.2743973.1048181.03 无形资产 1761.681811.681956.682096.68 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 96788.3797188.25126509.20155533.91 短期借款 1756.901756.901756.901756.90 其他长期资产流动负债 其他流动负债 11154.3910713.7412298.6512844.14 长期借款 18385.5017385.5017385.5017385.50 其他非流动负债 7965.587965.587965.587965.58 实收资本 6351.816351.816351.816351.81 留存收益 19676.5621341.3543742.1372895.89 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 35589.14 1269.26 11743.42 749.35 4752.20 18531.83 19684.66 6773.38 42354.58 16003.50 62039.24 5509.82 32447.68 30528.36 1294.63 11210.38 799.35 4601.76 19758.83 15402.94 2932.30 45354.58 20003.50 60757.52 5509.82 34112.46 52417.83 2026.11 12580.18 849.35 5281.41 22030.83 20096.84 6041.29 47354.58 22003.50 67451.42 5509.82 56513.25 73333.88 1679.91 10870.70 899.35 5825.13 25197.83 17673.31 3072.27 49354.58 24003.50 67027.89 5509.82 85667.00 少数股东权益 2301.452318.272544.542839.02 负债和股东权益96788.37 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 97188.25 126509.20 155533.91 营业收入营业成本税金及附加销售费用管理费用研发费用财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益投资净收益 其他收益 223.44230.58401.78504.00 资产处置收益 利润总额 -13143.991733.6123326.8630359.01 营业利润营业外收入营业外支出 净利润 -13547.621681.6022627.0629448.24 所得税 归属母公司净利润-13404.361664.7922400.7829153.76 少数股东损益 EBITDA 64964.59 70356.21 108.79 813.03 4759.28 603.41 1163.48 -2193.53 953.52 793.92 133.36 -12963.80 35.86 216.05 403.63 -143.26 -5938.76 76870.27 68154.77 115.29 922.34 5687.73 691.75 398.97 0.00 0.00 768.61 0.00 1898.61 35.00 200.00 52.01 16.82 6040.30 114802.45 82232.35 172.19 1366.05 8035.61 1033.15 594.94 0.00 0.00 1721.92 0.00 23491.86 35.00 200.00 699.81 226.27 27565.39 126008.05 86888.04 189.00 1474.21 8568.07 1134.01 254.73 0.00 0.00 2520.02 0.00 30524.01 35.00 200.00 910.77 294.48 34192.07 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 766.16 2964.05 23433.30 38177.74 净利润 -13547.62 1681.60 22627.06 29448.24 折旧摊销 5634.45 4511.34 5200.51 5933.35 营运资金变动 2497.73 -3253.23 -3555.30 4373.22 其它 6181.60 24.34 -838.97 -1577.07 投资活动现金流 -10253.00 -8868.39 -11375.08 -11886.98 资本支出 -9664.35 -9865.00 -12515.00 -14015.00 投资变动 -709.75 278.00 -532.00 -342.00 其他 121.09 718.61 1671.92 2470.02 筹资活动现金流 17004.69 2372.05 1282.05 1222.05 银行借款 22647.30 -1000.00 0.00 0.00 债券融资 9227.00 4000.00 2000.00 2000.00 股权融资 816.13 0.00 0.00 0.00 其他 -15685.74 -627.95 -717.95 -777.95 现金净增加额 7514.03 -3532.29 13340.26 27512.81 期初现金余额 2801.43 10315.45 6783.17 20123.43 期末现金余额主要财务比率 10315.45 6783.17 20123.43 47636.24 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 -13.31% 18.33% 49.35% 9.76% 营业