2024年中报点评：业绩符合预期，集装箱板块量利齐升

中集集团（000039） 证券研究报告·公司点评报告·通用设备 2024年中报点评：业绩符合预期，集装箱板块量利齐升 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（亿元） 1415 1278 1408 1579 1710 同比（%） (13.54) (9.70) 10.17 12.11 8.32 归母净利润（亿元） 32.19 4.21 24.71 32.85 47.54 同比（%） (51.70) (86.91) 486.57 32.95 44.72 EPS-最新摊薄（元/股） 0.60 0.08 0.46 0.61 0.88 P/E（现价&最新摊薄） 12.65 96.65 16.48 12.39 8.56 买入（维持） 2024年08月30日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师韦译捷 执业证书：S0600524080006 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 中集集团沪深300 投资要点 Q2归母净利润同比+228%，集装箱制造业务量利齐升 2024年上半年，公司共实现营业收入791.2亿元，同比+31%；归母净利润8.7亿元， 同比+117%，处于业绩预告中枢；扣非归母净利润8.2亿元，同比-16%，趋近业绩预告 上限。其中Q2单季度，实现营业收入466.7亿元，同比+38%；归母净利润7.8亿元，同比+228%；扣非归母净利润6.0亿元，同比-37%。公司归母经营业绩显著改善，主要 系🕔100%控股的集装箱板块景气修复，量利齐升，②集团外汇套保策略较2023年同期更加灵活，套保成本降低。扣非净利润同比下滑，主要系去年同期外汇相关衍生品投资活动带来较多非经常性亏损。上半年分业务看：（1）集装箱制造业务受益干货集装箱销量高增，实现营收249.5亿元（YOY+83%），净利润12.8亿元（YOY+66%）； （2）道路运输车辆业务实现营收107.0亿元（YOY-21%），净利润5.7亿元（YOY-70%），主要受上年同期北美业务高景气叠加处置股权收益致基期数据较高影响；（3）能源、化工及液态食品装备业务实现营收121.2亿元（YOY+6%），净利润2.4亿元（YOY- 45%），主要受分部海外业务业绩承压影响；（4）海洋工程业务实现营收77.9亿元 （YOY+89%），净亏损0.84亿元（同比减亏54%），受益全球海工环境持续向好新接订单陆续进入建造期；（5）金融及资产管理业务实现营收11.6亿元（YOY+44%），净 44% 38% 32% 26% 20% 14% 8% 2% -4% -10% -16% 2023/8/292023/12/292024/4/292024/8/29 市场数据 收盘价(元)7.55 一年最低/最高价6.31/10.79 市净率(倍)0.89 流通A股市值(百万元)17,375.62 总市值(百万元)40,713.53 基础数据 亏损8.8亿元（同比减亏22%），亏损主要系高额利息费用支出。 每股净资产(元,LF) 8.50 毛利率短期承压，期间费用率控制良好 资产负债率(%,LF) 63.05 2024年上半年，公司销售毛利率10.7%，同比-2.93pct；销售净利率1.8%，同比+0.1pct。 总股本(百万股) 5,392.52 上半年毛利率下滑主要系（1）集装箱板块，因冷特箱收入占比下降等原因，毛利率同 流通A股(百万股) 2,301.41 比-4.21pct；（2）道路运输车辆板块，北美半挂车市场回归价格中枢，以及EAAP影响 下泰国工厂生产的集装箱骨架车出口销量下滑，毛利率同比-3.87pct；（3）能源、化工及液态食品装备板块，受全球罐箱需求回落导致规模效应下降，毛利率同比-2.66pct。上半年公司期间费用率为7.7%，同比-1.23pct；其中销售/管理/财务/研发费用率为 1.5%/4.1%/0.7%/1.4%，同比分别-0.55/-0.70/+0.44/-0.43pct，期间费用率控制良好。 主要事业部进入利润兑现期，看好公司业绩增长 （1）集装箱：产销端，根据我们产业链调研，2024上半年行业集装箱产量已达300万 TEU，德路里预测2024年全行业产销量会超过450万TEU，公司在手订单已排至Q4。 我们判断本轮集装箱产销修复系海外贸易复苏和船箱东基于未来形势不确定性的下单，2025年产销出现2023年断崖式下滑的概率不大。利润端，2024年Q1集装箱量升但价平，Q2起价格才持续修复。钢材约占集装箱制造成本的50%，钢价低位震荡形势下，产业利润率有望回升。我们认为公司作为份额常年稳定40%以上的行业龙一，将 充分受益本轮集装箱利润修复。（2）海工造船：海工装备景气度可持续：�海上油气： 当前油价高于采油盈亏平衡点，公司的海上钻井平台租约与FPSO接单量有望持续增 长，②特种船舶：受益海上风电发展、国产汽车出海，公司的风电安装船和滚装船订单持续增长。2024上半年公司累计持有在手订单62亿美元，同比增长21%。随在手订单兑现，海工将成为公司未来业绩核心贡献点。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为24.7/32.9/47.5 亿元，当前市值对应PE为16/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等 相关研究 《中集集团(000039)：2024半年度业绩预告点评：归母净利润持续修复，集装箱板块量利齐升》 2024-07-15 《中集集团(000039)：集装箱供应链景气回暖，建议关注量利修复的行业龙头》 2024-06-05 1/4 图1：2024年H1公司实现营业收入791.2亿元，同比 +31% 图2：2024年H1公司实现归母净利润8.7亿元，同比 +117% 2,000 1,500 1,000 500 0 营业收入（亿元，左轴）同比增长率（%，右轴） 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2018201920202021202220232024H1 归母净利润（亿元，左轴）同比增长率（%，右轴） 70300% 60250% 200% 50 150% 40100% 3050% 200% -50% 10-100% 0-150% 2018201920202021202220232024H1 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2024年H1公司毛利率10.7%，净利率1.8%图4：2024年H1公司期间费用率7.7% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 销售毛利率销售净利率 2018201920202021202220232024H1 8% 6% 4% 2% 0% -2% 销售费用率管理费用率 财务费用率研发费用率 2018201920202021202220232024H1 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2019-2024H1公司分业务营收情况（亿元）图6：2020-2024H1公司分业务营收YOY增速情况 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 集装箱业务物流服务能源化工设备业务道路运输车辆业务海洋工程 201920202021202220232024H1 200% 150% 100% 50% 0% -50% 集装箱业务物流服务 能源化工设备业务道路运输车辆业务海洋工程 20202021202220232024H1 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/4 东吴证券研究所 东吴证券研究所 中集集团三大财务预测表 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 884 883 972 1,060 营业总收入 1,278 1,408 1,579 1,710 货币资金及交易性金融资产 217 271 289 326 营业成本(含金融类) 1,102 1,200 1,342 1,436 经营性应收款项 332 308 345 373 税金及附加 5 4 6 7 存货 192 190 212 227 销售费用 28 28 32 34 合同资产 72 48 53 58 管理费用 65 70 79 85 其他流动资产 72 67 72 76 研发费用 24 25 28 31 非流动资产 733 755 776 796 财务费用 15 15 7 8 长期股权投资 120 120 120 120 加:其他收益 6 4 5 5 固定资产及使用权资产 414 438 461 483 投资净收益 (3) 0 0 0 在建工程 45 43 40 38 公允价值变动 (6) 0 0 0 无形资产 59 59 59 59 减值损失 (7) (6) (5) (5) 商誉 27 27 27 27 资产处置收益 0 1 1 1 长期待摊费用 9 9 9 9 营业利润 28 64 85 110 其他非流动资产 60 60 60 60 营业外净收支 0 (2) (2) (2) 资产总计 1,618 1,638 1,748 1,856 利润总额 28 61 83 108 流动负债 790 769 827 868 减:所得税 10 20 31 40 短期借款及一年内到期的非流动负债 221 221 221 221 净利润 19 41 51 68 经营性应付款项 249 224 250 268 减:少数股东损益 14 16 18 20 合同负债 131 110 123 133 归属母公司净利润 4 25 33 48 其他流动负债 190 215 233 246 非流动负债 181 181 181 181 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.08 0.46 0.61 0.88 长期借款 135 135 135 135 应付债券 20 20 20 20 EBIT 43 77 90 116 租赁负债 8 8 8 8 EBITDA 79 95 109 136 其他非流动负债 18 18 18 18 负债合计 971 951 1,009 1,049 毛利率(%) 13.77 14.78 15.00 16.04 归属母公司股东权益 479 503 536 584 归母净利率(%) 0.33 1.75 2.08 2.78 少数股东权益 168 184 203 223 所有者权益合计 646 688 739 807 收入增长率(%) (9.70) 10.17 12.11 8.32 负债和股东权益 1,618 1,638 1,748 1,856 归母净利润增长率(%) (86.91) 486.57 32.95 44.72 现金流量表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 27 100 64 83 每股净资产(元) 8.49 8.95 9.56 10.44 投资活动现金流 (82) (46) (46) (46) 最新发行在外股份（百万股 5,392.52 5,392.52 5,392.52 5,392.52 筹资活动现金流 97 (2) 0 0 ROIC(%) 2.96 4.88 5.08 6.30 现金净增加额 44 54 18 37 ROE-摊薄(%) 0.88 4.91 6.13 8.14 折旧和摊销 36 18 19 20 资产负债率(%) 60.05 58.03 57.72 56.53 资本开支 (51) (46) (46) (46) P/E（现价&最新股本摊薄） 96.6