美经济数据超预期金价周内回调，终端政策加码锂价震荡探底

黄金：美国经济数据向好叠加通胀数据超预期，金价周内回调。周内美国第二季度实际GDP年化季率初值超预期录得2.8%（前值1.4%，预期值2.0%），6月核心PCE物价指数年率超预期录得2.6%（前值2.6%，预期值2.5%），美国经济数据偏强叠加通胀数据超预期或将压制市场交易货币政策转向预期。对应到金价，周内基于美联储货币政策转宽松预期冲高，后受制于美经济数据以及获利了结影响出现回落。后续看，美联储维持高利率宏观环境对于经济增长的不利影响或仍将逐步凸显，市场继续对年内美联储实质性降息落地定价。同时黄金交易“非美资产”属性逻辑仍在，预计金价中枢保持向上弹性。中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时支撑金价，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：铜价震荡偏弱，期待宏观预期与需求共振下铜价弹性。①宏观：降息预期再定价下宏观利好情绪凸显，可期待海内外宏观利好预期共振；②库存：本周全球铜库存为69.3万吨，较上周减少0.94万吨。其中国内总库存减少2.33万吨，LME库存增加1.20万吨，COMEX库存增加0.19万吨；③供给：本周进口铜矿TC均价小幅上涨至9.0美元/吨，铜精矿现货市场继续维持活跃，且现货主流成交加工费继续上行，供需端暂时维持稳定；④需求：本周铜价持续大幅下跌，升贴水小幅震荡。精铜杆方面，铜价维持走低，下游逢低价积极采购补库，部分企业订单较上周有所增长，但也有下游企业前期补库完毕，采购积极性减退，观望情绪显现，市场成交热度逐渐回落。未来铜价预计维稳偏弱运行，等待宏观催化发酵及下游需求的边际变化。（2）铝：海外降息预期宏观利好凸显，供给刚性凸显铝价长期向上弹性。①库存：本周全球铝库存为177.4万吨，周度减少0.95万吨；中国社库减少0.1万吨，LME库存减少1.66万吨，COMEX库存增加0.81万吨；②成本：动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格3911元/吨；根据我们计算，国内电解铝平均成本（含税）17719元/吨，吨铝盈利减少321元/吨至1355元/吨；③供需：供应端，周内中国电解铝行业运行产能持稳，供应较上周暂无变化；需求端，周内铝棒铝板企业开工均有下降，主要集中在河南、内蒙古及山东地区，对电解铝的理论需求继续减弱。短期铝价预计维稳偏弱运行，等待宏观催化发酵及下游需求的边际变化。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。 能源金属：（1）锂：终端政策刺激加码，锂盐厂减产和刚需补库支撑锂价维持震荡探底。①价格：本周电碳下跌至8.4万元/吨，电氢下跌至8.2万元/吨；碳酸锂期货主连下跌至8.7万元/吨；成本端锂辉石持平于950美元/吨，锂云母下跌至2550元/吨。②碳酸锂：本周碳酸锂产量略有下滑、环比去库；产品价格跌幅略大于原料价格跌幅下，加工利润亏损小幅扩大，外采原料锂盐厂低价原料难寻下减产量小幅增加。③氢氧化锂：本周氢氧化锂产量下滑，环比去库；产品价格跌幅大于原料价格跌幅下，加工利润亏损扩大，外采原料锂盐厂低价原料难寻下减产量增加。④需求：预计7月狭义乘/电零售销量为173/86万辆，渗透率提升至50%，电动车同环比+34%/+0%。7月25日发布汽车以旧换新政策细则，补贴力度加大，或对消费端起到促进作用。后市看，我们认为终端政策刺激加码，锂盐厂减产和刚需补库将支撑锂价维持震荡探底，直至后续出现实质性供需拐点，关注8月电池厂排产及实际落地情况。（2）金属硅：消费淡季下游采购情绪低迷，库存高位下短期硅价延续弱势。①库存：本周总库存46.34万吨，总库存周度增长0.74万吨。②成本：金属硅平均成本为12,450.46元/吨，周跌0.9%，金属硅利润-340.46元/吨，周度-189.92元/吨。③供需：短期来看，供给端，目前部分厂家计划减产应对不断下跌的行情，其中等外硅、不通氧硅等低品位产品生产厂家已经陆续有所行动或计划行动。北方某大型硅厂计划继续增加开炉，另两个北方厂家的新建项目建设及投产计划推迟至下月。多晶硅暂时没有更多复产计划，个别企业预计下月产出要减少；有机硅市场波动不大。整体来看下游采买有限。当下生产厂家压力较大，下游贸易商观望居多，暂时未有明显好转迹象。预计短期金属硅市场价格或将维持弱势，窄幅向下震荡。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块均有下跌 全A来看：本周申万有色金属指数跌7.1%。 分板块看：二级子板块均有下跌，贵金属跌8.5%，工业金属跌8.7%。三级子板块中黄金跌8.6%，铜板块跌10.3%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票涨跌：涨幅前三：锐新科技+11%、中洲特材+11%、沃尔核材+10%；跌幅前三：华钰矿业-16%、盛达资源-15%；洛阳钼业-14%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：周内有色品种涨跌不一 1.2节中“现价”为2024年7月26日价格；“周涨跌”起算日为2024年7月19日； “月涨跌”起算日为2024年6月28日；“季涨跌”起算日为2024年6月28日；“年涨跌”起算日为2023年12月29日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 能源金属： 图表8：能源金属价格涨跌 稀土金属： 图表9：稀土金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：美国经济数据向好叠加通胀数据超预期，金价周内回调。周内美国第二季度实际GDP年化季率初值超预期录得2.8%（前值1.4%，预期值2.0%），6月核心PCE物价指数年率超预期录得2.6%（前值2.6%，预期值2.5%），美国经济数据偏强叠加通胀数据超预期或将压制市场交易货币政策转向预期。对应到金价看，周内基于美联储货币政策转宽松预期冲高，后受制于美经济数据以及获利了结影响出现回落。后续看，美联储维持高利率宏观环境对于经济增长的不利影响或仍将逐步凸显，市场继续对年内美联储实质性降息落地定价。同时黄金交易“非美资产”属性逻辑仍在，预计金价中枢仍能保持向上弹性。中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。 图表12：美联储资产负债表规模（2007年起） 图表13：美元实际利率与金价走势 图表14：美国国债收益率（%） 图表15：美元指数走势 图表16：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表17：2024年6月美国新增非农就业人数20.6万人，失业率4.1% 图表18：铜金比与金银比走势 图表19：美国2024年6月ISM制造业PMI下滑0.2%至48.5% 图表20：欧元区7月制造业PMI下滑0.2%至45.6%（%） 图表21：中国2024年6月制造业PMI保持49.5%（%） 图表22：国内2024年6月社融存量同比增长8.1%（%） 图表23：美国2024年6月CPI同比3.0%，核心CPI同比3.3% 图表24：欧元区2024年6月CPI同比2.5%，核心CPI同比2.9% 三、工业金属 3.1铜：铜价震荡偏弱，期待宏观预期与需求共振下铜价弹性 ①宏观方面：降息预期再定价下宏观利好情绪凸显，可期待海内外宏观利好预期共振； ②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为69.3万吨，较上周减少0.94万吨。其中国内总库存减少2.33万吨，LME库存增加1.20万吨，COMEX库存增加0.19万吨；③供给端：本周进口铜矿TC均价小幅上涨至9.0美元/吨，铜精矿现货市场继续维持活跃，且现货主流成交的加工费继续上行，供需端暂时维持稳定。消息面上，巴拿马政府报告，它将与加拿大第一量子矿业公司（First Quantum Minerals）展开会谈，讨论自2023年底起关闭的巴拿马科布雷矿（Cobre Panamá）对环境的影响。加拿大矿业巨头第一量子矿业(First Quantum Minerals)预计公司全年铜产量3.70万-4.20万吨。④需求端：本周铜价持续大幅下跌，升贴水小幅震荡。精铜杆方面，铜价维持走低，下游逢低价积极采购补库，部分企业订单较上周有所增长，但也有下游企业前期补库完毕，采购积极性减退，观望情绪显现，市场成交热度逐渐回落。未来铜价预计维稳偏弱运行，等待宏观催化发酵及下游需求的边际变化。 图表25：内外盘铜价走势 图表26：1#铜现货升贴水 图表27：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表28：铜三大交易所库存 图表29：铜精矿港口库存走势（万吨） 图表30：铜精矿粗炼费（TC）价格走势 图表31：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表32：全球铜矿月度产量（万吨） 图表33：国内电解铜月度产量 图表34：国内铜材月度产量（万吨） 图表35：精炼铜月度进口量 图表36：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表37：铜精矿月度进口量 图表38：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表39：精铜杆周度开工率（%） 图表40：地产数据月度跟踪 图表41：电网投资累计同比 3.2铝：海外降息预期宏观利好凸显，供给刚性凸显铝价长期向上弹性 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为177.4万吨，周度减少0.95万吨；中国社库减少0.1万吨，LME库存减少1.66万吨，COMEX库存增加0.81万吨；②成本端：动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格3911元/吨；根据我们计算，国内电解铝平均成本（含税）17719元/吨，吨铝盈利减少321元/吨至1355元/吨；③价格端：美联储降息预期再定价下宏观利好情绪凸显；国内宏观上看，地产端利好政策集中出台，可期待海内外宏观利好预期共振；供需看：周内中国电解铝行业运行产能持稳，供应较上周暂无变化；需求端上，周内铝棒铝板企业开工均有下降，主要集中在河南、内蒙古及山东地区，对电解铝的理论需求继续减弱。终端方面，汽车数据依旧向好，支撑终端铝消费。政策方面，频繁发布的地产、汽车以及光伏政策继续提振终端消费给予铝价支撑。短期铝价预计维稳偏弱运行，等待宏观催化发酵及下游需求的边际变化；中远期看，全球宏观利好情绪催化叠加国内地产利好政策的集中出台，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性。 图表42：内外盘铝价走势 图表43：国产和进口氧化铝价格走势 图表44：全球铝库存周度数据（万吨） 图表45：铝三大交易所库存（万吨） 图表46：电解铝进口利润表现 图表47：原铝月度进口量（万吨） 图表48：国内电解铝在产产能&开工率 图表49：中国电解铝年度产量（万吨） 图表50：山东电解铝月度产量（万吨） 图表51：内蒙古电解铝月度产量（万吨） 图表52：云南电解铝月度产量（万吨） 图表53：贵州电解铝月度产量（万吨） 图表54：各省份外购电力电解铝成本（元/吨，含税） 图表55：云南外购电力电解铝单吨