24Q2前瞻：游戏业务企稳回升，广告预计持续拉动增长

事项： 腾讯控股即将于8月14日发布24年二季度业绩公告。 国信互联网观点： 2024Q2，我们预计腾讯实现营收1601亿元，同比增长7%。预计二季度网络广告稳健增长，游戏业务企稳回升，金融科技业务受到宏观环境影响。具体来看： ①游戏方面，我们预计网络游戏增长7%。国内《DNF》手游5月21日上线以来表现优秀，国际游戏市场延续较好增长。但考虑到游戏流水递延影响，二季度的优秀表现将在未来2-3个季度里持续显现。 ②广告方面，预计视频号将带动广告收入同比增长20%。一方面，随着视频号流量增长陆续开放更多广告； 另一方面，随着广告产品升级以及流量打通，带动视频号变现效率提升。5月23日，视频号小店广告链路全新上线。 ③金融科技及企业服务收入预计同比增长3%，增速环比放缓主要受到宏观环境影响。 2024Q2，预计实现Non-IFRS下归母净利润501亿元，同比增长33%；Non-IFRS下归母净利润率31%。 利润增速跑赢收入增速，主要得益于业务组合高质量增长带动毛利率持续提升。由于新游戏上线，我们预计24Q2销售费率略有提升，预计销售费率为7%，同比提升1.4pct。 投资建议：二季度，重磅游戏《DNF》手游上线表现优秀证明了腾讯游戏的运营能力，运营侧的调整效果将在国内外游戏市场持续体现。腾讯视频号前期通过社交分发快速用户起量，当前进入商业化初期阶段，视频号发展潜力大，并且广告、直播电商为高毛利业务，关注商业化进展对腾讯控股业绩的影响。维持盈利预期，预计2024-2026年公司调整后净利润分别为2024/2299/2579亿元，继续维持“优于大市”评级。 评论： 预计二季度收入增长7%，经调整归母净利润增长33% 2024Q2，我们预计腾讯实现营收1601亿元，同比增长7%。预计二季度网络广告稳健增长，游戏业务企稳回升，金融科技业务受到宏观环境影响。具体来看：①游戏方面，2024Q2国内《DNF》手游5月21日上线以来表现优秀，国际游戏市场延续较好增长，但在流水递延影响下，我们预计网络游戏增长7%；②广告方面，预计视频号将带动广告收入同比增长20%；③金融科技及企业服务收入预计同比增长3%，增速环比放缓主要受到宏观环境影响。 2024Q2，预计实现Non-IFRS下归母净利润501亿元，同比增长33%；Non-IFRS下归母净利润率31%。 利润增速跑赢收入增速，主要得益于业务组合高质量增长带动毛利率持续提升。由于新游戏上线，我们预计24Q2销售费率略有提升，预计销售费率为7%，同比提升1.4pct。 表1：24Q1腾讯主要财务指标前瞻（亿元） 图1：腾讯营业收入及增速（亿元、%） 图2：腾讯Non-IFRS归母净利润及净利润率（亿元、%） 网络游戏：二季度增长态势良好 2024Q2，我们预计公司网络游戏业务收入为476亿元，同比增长7%。考虑到游戏流水递延影响，本季度的优秀表现将在未来2-3个季度里持续显现。 1）预计国内游戏收入同比增长5%。国内公司重点游戏《DNF》手游预计5月21日上线，表现优异。七麦数据畅销榜单，截至7月12日上线53天，DNF手游连续48天稳居国内IOS游戏畅销榜榜首。根据Sensor Tower的数据，在5月上架后的11天里，该游戏在国内iOS市场的收入已经超过《王者荣耀》和《和平精英》的收入总和，使得5月腾讯游戏在移动端的收入实现了12%的增长。我们预估DNF手游首月流水可达50亿元。但是考虑到《DNF》手游流水递延周期约为半年以及二季度上线时间较短，对业绩贡献将在Q3体现明显。 2）海外：运营侧调整后延续较好增长，预计同比增长12%。24Q1国际市场游戏总流水同比增长34%，主要由于Supercell的游戏（尤其是《荒野乱斗》）人气回升以及《PUBGMOBILE》的用户和流水增长。二季度来看，5月29日上线的新手游《爆裂小队》(《Squad Busters》)是Supercell自《荒野乱斗》以来，时隔将近6年之后，再次于全球正式上线的游戏。Appmagic数据显示，Supercell在首周收入超过750万美元，测算这款游戏首周总流水超过1000万美元。根据游戏陀螺，Supercell首席执行官Ilkka Paananen表示，《爆裂小队》“不仅达到了要求，还远超预期”。 图3：腾讯本土市场游戏收入及增速（亿元、%） 图4：腾讯海外市场游戏收入及增速（亿元、%） 图5：《DNF》手游IOS畅销榜/免费榜排名 网络广告：预计收入增长20%，视频号为主要增量 2024Q2，我们预计腾讯网络广告收入为300亿元，同比增长20%。广告增长主要系视频号流量稳健增长，陆续开放更多广告位。除此以外，随着广告产品升级以及流量打通，将继续带动视频号变现效率提升。5月23日，视频号小店广告链路全新上线。腾讯更多流量场景支持视频号直播推广，除微信视频号、朋友圈、公众号与小程序的投放版位之外，新增平台与内容媒体以及优量汇，帮助商家进一步提升视频号直播获客效率。 金融科技及企业服务：收入侧随着宏观环境波动，毛利率逐渐提升 2024Q2，我们预计金融科技及企业服务收入为501亿元，同比增长3%。拆解腾讯金融科技大盘，主要收入来自于支付业务，支付业务和线下消费大盘相关。根据央行发布的货币当局资产负债表，非金融机构存款（支付机构交存央行的客户备付金存款）在4/5月同比分别为0%/0%。非金融机构存款（期初期末平均值）23Q4/24Q1同比增长11%/5%。 图6：腾讯网络广告收入及增速（亿元、%） 图7：腾讯金融科技及企业服务收入及增速（亿元、%） 图8：央行非金融机构存款金额及增速（亿元、%） 投资建议：维持“优于大市”评级 二季度，重磅游戏《DNF》手游上线表现优秀证明了腾讯游戏的运营能力，运营侧的调整效果将在国内外游戏市场持续体现。腾讯视频号前期通过社交分发快速用户起量，当前进入商业化初期阶段，视频号发展潜力大，并且广告、直播电商为高毛利业务，关注商业化进展对腾讯控股业绩的影响。维持盈利预期，预计2024-2026年公司调整后净利润分别为2024/2299/2579亿元，继续维持“优于大市”评级。 风险提示 政策风险；疫情反复导致宏观经济疲软的风险；广告行业竞争激烈的风险；新游戏不能如期上线的风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）