流动性和机构行为跟踪：存单票据创年内新低

固定收益定期 存单票据创年内新低——流动性和机构行为跟踪 证券研究报告|固定收益研究 2024年08月03日 【资金面】 跨月后资金价格大幅回落。R001收于1.65%（前值1.76%），DR001收于1.56%（前值1.70%）。R007收于1.80%（前值1.98%），DR007收于1.69%（前值1.92%）。 票据利率周内创年内新低。6M国股银票转贴利率收于1.09%（前值1.00%），周内下行至0.9%。 央行本周公开市场净回笼资金。逆回购投放7810.5亿元，逆回购到期 9847.5亿元，净回笼2037亿元。下周有7810.5亿元逆回购到期。 下周政府债券供给将增加。本周国债净发行40亿元，地方债净发行1427 亿元，政府债券合计净发行1467亿元。下周预计国债净发行2609亿元， 地方债净发行1641亿元，合计净发行4250亿元。下周国债和地方债净 缴款预计合计3805亿元。 市场杠杆回升。质押式回购交易量先下降后上升至7.1万亿。银行间市场杠杆率上升至108.78%（前值107.74%）。 【同业存单】 本周同业存单发行3164亿（前值8007亿），净融资989亿（前值-42亿）。 存单收益率大幅下行。AAA级来看，3M收益率下降5.81bps至1.76%，6M收益率下降5.81bps至1.82%，1Y收益率下降5.75bps至1.85%。 1Y和3M存单期限利差扩大0.06bps至8.81bp，1Y中票-存单利差扩大 1.71bps至6.58bp。1Y存单与R007利差收于4.06bp。 【机构行为】 欠配程度缓解。利率债欠配指数抬升至-0.94（前值-0.96），信用债欠配指数走高至-0.41（前值-0.53）。 以纯债基和一二级债基口径统计，7月债基新发行规模390亿元，债基新发规模回落，但仍高于去年同期水平。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：“退平台”，影响如何？》 2024-08-01 2、《固定收益点评：政治局会议后债市走势如何？》2024-07-31 3、《固定收益点评：广谱利率开启新一轮下行》 2024-07-31 4、《固定收益点评：如何看待当前利率与汇率关系》2024-07-30 5、《固定收益定期：票据利率降到1%附近——基本面高频数据跟踪》2024-07-29 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单5 三、机构行为7 风险提示7 图表目录 图表1：隔夜资金价格和新利率走廊3 图表2：资金价格3 图表3：6M国股银票转贴现利率3 图表4：银行间质押式回购交易量3 图表5：债市日度杠杆率3 图表6：公开市场操作4 图表7：央行公开市场操作（亿元）4 图表8：政府债券净发行4 图表9：政府债券净缴款4 图表10：政府债券净发行和净缴款（亿元）4 图表11：同业存单发行偿还和净融资规模5 图表12：各类银行存单发行规模5 图表13：各期限同业存单发行规模5 图表14：1YMLF-1Y存单收益率5 图表15：分期限存单到期收益率5 图表16：分银行类型存单到期收益率5 图表17：1Y-3M存单收益率利差6 图表18：1Y中票-存单利差6 图表19：利率债欠配指数与国开债利率7 图表20：信用债欠配指数与中票利率7 图表21：债基新发行规模（纯债基+一二级债基）7 一、资金面 图表1：隔夜资金价格和新利率走廊 R001DR001新利率走廊上限新利率走廊下限 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表2：资金价格图表3：6M国股银票转贴现利率 2022 2023 2024 R007 5% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 2022-012022-032022-052022-072022-092022-11 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202420232022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表4：银行间质押式回购交易量图表5：债市日度杠杆率 2024 2023 2022 亿元 100000 202220232024 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 114% 112% 110% 108% 106% 104% 102% 01-0203-0205-0207-0209-0211-02 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表6：公开市场操作图表7：央行公开市场操作（亿元） 逆回购 MLF(投放) 净投放量 亿元 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 2022-102023-032023-082024-012024-06 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表8：政府债券净发行图表9：政府债券净缴款 亿元 地方债净发行 国债净发行 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2023-012023-052023-092024-012024-05 亿 元 地方债净缴款 国债净缴款 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2023-012023-052023-092024-012024-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表10：政府债券净发行和净缴款（亿元） 当周 国债发行 国债净发行 地方债发行 地方债净发行 合计净发行 国债缴款 国债净缴款 地方债缴款 地方债净缴款 合计净缴款 2024/7/7 1914 1712 820 -726 986 1334 1132 1782 236 1368 2024/7/14 4111 3060 1685 187 3247 2511 1460 1452 -46 1414 2024/7/21 850 850 1130 301 1151 1680 1680 1179 350 2030 2024/7/28 3050 -812 2128 1125 313 3150 -712 1798 795 83 2024/8/4 740 40 2010 1427 1467 750 50 2571 1988 2038 2024/8/11 3460 2609 2485 1641 4250 3200 2349 2299 1456 3805 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 亿元 国有商业银行 城市商业银行 股份制商业银行 农商行 图表11：同业存单发行偿还和净融资规模图表12：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右）亿元亿元 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-092023-022023-072023-122024-05 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2023-012023-052023-092024-01 2024-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 9M 3M 图表13：各期限同业存单发行规模图表14：1YMLF-1Y存单收益率 1Y 6M 1M 亿元 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022-092023-022023-07 资料来源：Wind，国盛证券研究所 加权平均发行期限（右） 月15 10 5 0 2023-122024-05 BP200 1YMLF-1Y同存 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2018-012020-012022-012024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表15：分期限存单到期收益率图表16：分银行类型存单到期收益率 图表标题 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 国有行股份行农商行 2021-012022-012023-012024-01 2022-012022-072023-012023-072024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表17：1Y-3M存单收益率利差图表18：1Y中票-存单利差 BP70 60 50 40 30 20 10 0 2024 2023 2022 -101月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -20 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 二者利差（右）AAA存单 AAA中票 BP30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2021-012022-012023-012024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、机构行为 图表19：利率债欠配指数与国开债利率图表20：信用债欠配指数与中票利率 利率债欠配指数10年国开收益率(右轴） 8WMA 信用债欠配指数1年期AAA中票利率(右轴） 8WMA 0.9 0.4 -0.1 -0.6 -1.1 -1.6 -2.1 -2.6 2024-07 2024-04 2024-01 2023-10 2023-07 2023-04 2023-01 2022-10 2022-07 2022-04 2022-01 -3.1 3.2% 3% 2.8% 2.6% 2.4% 2.2% 2% 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 2024-07 2024-05 2024-03 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 -3 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表21：债基新发行规模（纯债基+一二级债基） 亿元 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：统计日期为2024年8月3日 风险提示 赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的