流动性和机构行为跟踪：短端续创新低，基金理财大幅增持

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2022年08月06日 短端续创新低，基金理财大幅增持——流动性和机构行为跟踪 资金面：本周R007和DR007分别收于1.44%（前值1.70%）和1.30%（前值1.63%），本周资金价格创年内新低。6M国股（无三农）转贴利率收于0.98%（前值0.20%）。本周银行间质押式回购成交量创年内新高，8月4 日回购量超7万亿。银行间债市杠杆率再次抬升。 同业存单：本周同业存单发行3678亿（前值4285亿），净融资1125亿（前值147亿）。城商行（1611亿）和1Y期限（2663亿）发行最多。主要期限存单利率继续创下年内新低，3M收益率下降12.93bps至1.49%，6M收 益率下降9.48bps至1.71%，1Y收益率下降12.5bps至1.92%。1YMLF与存单利差走阔12.5bps至93bp，1Y-3M期限利差走阔0.43bps至43.02bp，1Y中票-存单利差走阔1.16bps至12.52bp。 理财：理财破净比例2.44%（前值2.56%），最近一周负回报占比约7.72% （前值4.99%）。7月31日6M理财收益率2.80%，8月5日现金类产品招 行日日欣年化收益率2.39%。本周理财净买入1年及以下利率债和信用债分别182亿和132亿，净买入1年以上利率债和信用债分别291亿和18亿， 对存单净买入200亿元。 货基：全市场传统货基七日年化收益率平均值为1.58%（前值1.62%），中位数1.61%（前值1.67%）。 债市欠配程度：欠配指数越低，表示欠配程度越深。本周利率债欠配指数为 -0.59（前值-0.75），信用债欠配指数-1.59（前值-1.55）。 现券净买入：本周主要卖出机构为大行、股份行、城商行和证券公司，主要买入机构为基金公司及产品、货币基金、理财产品，其中公募基金近几周现券增持量很大，以3-5年和7-10年政金债为主。“其他”项净卖出50.24亿元，本周中美10年国债利率再次倒挂，外资可能小幅流出。对于存单， 基金、货基和理财合计净买入234亿元。 风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益专题：境外机构是怎么配债的？——债市机构行为系列之🖂（2022）》2022-08-05 2、《固定收益点评：地区的分化——上半年各省市经济、财政和融资盘点》2022-08-04 3、《固定收益点评：极致的欠配——信用半月谈》 2022-08-03 4、《固定收益专题：保险机构是如何配债的？——债市机构行为系列之四（2022）》2022-08-02 5、《固定收益定期：20220731-国盛固收经济与债市手册》2022-08-01 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单4 三、银行理财5 四、机构行为6 风险提示7 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：央行公开市场操作（亿元）3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：6M国股银票转贴现利率3 图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值3 图表7：同业存单发行偿还和净融资规模4 图表8：各类银行存单发行规模4 图表9：各期限同业存单发行规模4 图表10：1YMLF-1Y存单收益率4 图表11：分期限存单到期收益率4 图表12：分银行类型存单到期收益率4 图表13：1Y-3M存单收益率利差5 图表14：1Y中票-存单利差5 图表15：理财破净比例5 图表16：理财近一周收益率分布5 图表17：本周理财净买入债券5 图表18：年化收益率比较5 图表19：利率债欠配指数与国开债利率6 图表20：信用债欠配指数与中票利率6 图表21：投资者现券净买入结构（2022年8月1日-5日，亿元）6 图表22：每周跟踪数据表格7 一、资金面 图表1：资金价格图表2：央行公开市场操作（亿元） 当周周五 逆回购投放 MLF 投放 逆回购到期 MLF 到期 净投放(回笼) 2022/07/08 150 0 4000 0 -3850 2022/07/15 150 1000 150 1000 0 2022/07/22 280 0 150 0 130 2022/07/29 160 0 280 0 -120 2022/08/05 100 0 160 0 -60 2022/08/12 -- -- 100 0 -- 2022/08/19 -- -- 0 6000 -- 2022/08/26 -- -- 0 0 -- 2022/09/02 -- -- 0 0 -- R007DR007Repo：7D 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 2021-112022-012022-032022-052022-07 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 亿元 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 202220212020202220212020 113% 112% 111% 110% 109% 108% 107% 106% 105% 104% 103% 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0203-0205-0207-0209-0211-02 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：6M国股银票转贴现利率图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值 4.5% 2022202120206M票据直贴利率-R00710Y国债收益率（右） 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1.5% 1% 0.5% 0% -0.5% -1% 19-0119-1020-0721-0422-01 3.5% 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表7：同业存单发行偿还和净融资规模图表8：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右） 亿元亿元亿元 国有商业银行城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021-012021-052021-092022-012022-05 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021-01 2021-052021-092022-012022-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：各期限同业存单发行规模图表10：1YMLF-1Y存单收益率 1Y9M 6M3M 1M加权平均发行期限（右） BP1YMLF-1Y同存近�年均值 200 1000亿0元 8000 6000 4000 2000 0 月15 10 5 0 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07 2017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：分期限存单到期收益率图表12：分银行类型存单到期收益率 图表标题 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 3.5% 3% 2.5% 2% 国有行股份行农商行 1% 2021-012021-052021-092022-012022-05 1.5% 2021-012021-052021-092022-012022-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表13：1Y-3M存单收益率利差图表14：1Y中票-存单利差 BP202220212020 80 70 60 50 40 30 20 10 0 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 二者利差（右）AAA存单 AAA中票BP 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-012021-052021-092022-012022-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、银行理财 图表15：理财破净比例图表16：理财近一周收益率分布 只 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 07-29 07-08 06-17 05-29 05-08 04-17 03-27 03-06 02-13 0% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表17：本周理财净买入债券图表18：年化收益率比较 亿元 350 300 250 200 150 100 50 0 1年及以下1年以上 利率债信用债同业存单 6M理财产品 某股份行理财子现金类理财 4%全市场货基均值 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 2022-01-092022-03-092022-05-092022-07-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 四、机构行为 图表19：利率债欠配指数与国开债利率图表20：信用债欠配指数与中票利率 8WMA信用欠配指数1年期AAA中票利率(右轴） 8WMA 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 -1.2 -1.4 -1.6 -1.8 -2 利率债欠配指数10年国开收益率(右轴） 3.2% 3.15% 3.1% 3.05% 3% 2.95% 2.9% 2.85% 2022-07-31 2022-07-10 2022-06-19 2022-05-29 2022-05-08 2022-04-17 2022-03-27 2022-03-06 2022-02-13 2022-01-23 2022-01-02 2.8% 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 3% 2.8% 2.6% 2.4% 2.2% 2022-07-31 2022-07-10 2022-06-19 2022-05-29 2022-05-08 2022-04-17 2022-03-27 2022-03-06 2022-02-13 2022-01-23 2022-01-02 2% 机构 大行/政策行 地方政府债 -149.38 利率债合计 -306.10 同业存单 -91.18 中票 -23.62 短期融资券 -85.53 企业债 -1.26 信用债合计 -110.41 合计净买入 -586.29 城商行 -46.17 -1418.79 -72.94 -71.62 -192.65 -4.12 -268.39 -1827.93 外资行 5.26 89.79 17.84 -2.86 -0.30 0.12 -3.04 89.76 .97 19.52 27.12 -1.57 45.07 229.60 货币市场基金 0.00 327.62 159.59 21.13 296.49 0.00 317.62 859.82 其他产品类 其他 11.60 -7.22 789.32 -9.49 11