流动性和机构行为跟踪：票据利率回落，理财逐步增持存单

固定收益定期 票据利率回落，理财逐步增持存单——流动性和机构行为跟踪 证券研究报告|固定收益研究 2022年10月22日 资金面：本周R007和DR007分别收于1.68%（前值1.61%）和1.67%（前值1.48%），资金价格小幅回升。票据利率回落，6M国股（无三农）转贴利率收于1.44%（前值1.56%）。本周质押式回购交易量再次达到接近7 万亿的高位，随后小幅回落。银行间市场杠杆率仍大幅高于往年同期。本周央行等量续作5000亿元MLF，央行净回笼190亿元 同业存单：本周同业存单发行5592亿（前值3170亿），净融资587亿（前值-82.3亿）。股份行（2101亿）和1Y期限（3064亿）发行最多。3M收益率上升4.78bps至1.79%，6M收益率上升0.98bps至1.89%，1Y收益率 上升3.0bps至2.03%。1YMLF与存单利差收窄3.0bps至72bp，1Y-3M期限利差收窄1.78bps至24.09bp，1Y中票-存单利差收窄3.16bps至5.36bp。 机构行为： 1）本周主要卖出机构为股份行、城商行和证券公司，主要买入机构为基金公司及产品、农村金融机构。 2）本周理财配债策略，本周理财净卖出债券105亿元，包括利率债-7亿元，信用债+60亿元，存单-158亿元。净减持存单规模较上周减少（前值-300亿元）。节奏上来看，本周前四天存单减持规模缩小，周�转为净增持存单37亿元。 本周理财破净率下降，理财破净比例3.62%（前值4.79%），最近一周负回报占比约5.88%（前值22.09%）。 分期限来看，本周理财净买入1年及以下利率债和信用债分别28.75亿和 81.24亿，净卖出1年以上利率债和信用债分别35.92亿和20.84亿。 3）本周基金配债策略，本周基金净买入债券1524亿元，基金大幅增持债券，包括利率债+753亿元，信用债+724亿元，存单+47亿元。 分期限来看，利率债以买入5年以内为主，信用债以买入3年以内为主。4）本周中长期纯债基久期中位数2.02，算术平均数2.36，较上周继续小幅下降。 5）市场欠配程度缓解。本周利率债欠配指数为-1.67（前值-1.69），信用债欠配指数-2.14（前值-2.19）。 风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益专题：弱势市场下的转债投资策略》 2022-10-21 2、《固定收益点评：存单缘何表现弱势？》2022-10-20 3、《固定收益专题：扩募在即的仓储物流REITs》 2022-10-18 4、《固定收益点评：尾部风险上升，百强县城投如何选？》2022-10-18 5、《固定收益定期：低票息下金融次级债如何选择？ 2022-10-17 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单4 三、银行理财5 四、机构行为6 风险提示9 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：央行公开市场操作（亿元）3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：6M国股银票转贴现利率3 图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值3 图表7：同业存单发行偿还和净融资规模4 图表8：各类银行存单发行规模4 图表9：各期限同业存单发行规模4 图表10：1YMLF-1Y存单收益率4 图表11：分期限存单到期收益率4 图表12：分银行类型存单到期收益率4 图表13：1Y-3M存单收益率利差5 图表14：1Y中票-存单利差5 图表15：理财破净比例5 图表16：理财近一周收益率分布（只）5 图表17：本周理财净买入债券5 图表18：年化收益率比较5 图表19：利率债欠配指数与国开债利率6 图表20：信用债欠配指数与中票利率6 图表21：各类机构投资者周度现券净买入6 图表22：银行理财净买入存单规模6 图表23：近几周理财净买入不同期限利率债规模7 图表24：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）7 图表25：近几周基金净买入不同期限利率债规模7 图表26：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）7 图表27：中长期纯债基久期7 图表28：中长期纯债基久期分歧度7 图表29：投资者现券净买入结构（2022年10月17日-10月21日，亿元）8 图表30：每周跟踪数据表格9 一、资金面 图表1：资金价格图表2：央行公开市场操作（亿元） R007DR007Repo：7D 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 2021-112022-022022-052022-08 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 亿元 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 113% 112% 111% 110% 109% 108% 107% 106% 105% 202020212022 2022 2021 2020 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：6M国股银票转贴现利率图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值 4.5% 2022202120206M票据直贴利率-R00710Y国债收益率（右） 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 1.5% 1% 0.5% 0% -0.5% -1% 3.5% 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 19-0119-1020-0721-0422-0122-10 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表7：同业存单发行偿还和净融资规模图表8：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右） 亿元亿元 国有商业银行 亿元城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021-012021-052021-092022-012022-052022-09 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021-01 2021-062021-112022-042022-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：各期限同业存单发行规模图表10：1YMLF-1Y存单收益率 1Y9M 6M3M 1M加权平均发行期限（右） BP1YMLF-1Y同存近�年均值 200 1000亿0元 8000 6000 4000 2000 0 月15 10 5 0 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2021-012021-062021-112022-042022-09 2017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：分期限存单到期收益率图表12：分银行类型存单到期收益率 图表标题 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 3.5% 3% 2.5% 2% 国有行股份行农商行 1% 2021-012021-062021-112022-042022-09 1.5% 2021-012021-062021-112022-042022-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表13：1Y-3M存单收益率利差图表14：1Y中票-存单利差 BP202220212020 80 70 60 50 40 30 20 10 0 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 二者利差（右）AAA存单 AAA中票BP 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-012021-062021-112022-042022-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、银行理财 图表15：理财破净比例图表16：理财近一周收益率分布（只） 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 02-2704-0305-0806-1007-1508-1909-23 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表17：本周理财净买入债券图表18：年化收益率比较 亿元 100 50 0 -50 -100 -150 -200 1年及以下1年以上 利率债信用债同业存单 6M理财产品 某股份行理财子现金类理财 4%全市场货基均值 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 2022-01-092022-04-092022-07-092022-10-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 2022年10月22日 1年期AAA中票利率(右轴） 3% 2.8% 2.6% 2.4% 2.2% 2% 2022-10-23 2022-10-02 2022-09-11 2022-08-21 2022-07-31 2022-07-10 图表20：信用债欠配指数与中票利率 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2022-06-19 信用欠配指数 2022-05-29 2022-05-08 2022-04-17 2022-03-27 2022-03-06 2022-02-13 2022-01-23 8WMA 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 2022-01-02 四、机构行为 10年国开收益率(右轴） 3.2% 3.15% 3.1% 3.05% 3% 2.95% 2.9% 2.85% 2.8% 2.75% 2.7% 2022-10-23 2022-10-02 2022-09-11 2022-08-21 2022-07-31 图表19：利率债欠配指数与国开债利率 图表21：各类机构投资者周度现券净买入 2022-07-10 2022-06-19 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2022-05-29 利率债欠配指数 2022-05-08 2022-04-17 2022-03-27 2022-03-06 2022-02-13 2022-01-23 80 WMA -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 2022-01-02 2022/10/21 银行理财 2022/10/14 2022/9/30 2022/9/23 2022/9/16 基金 2022/9/9 2022/9/2 2022/8/26 2022/8/19 2022/8/12 2022/8/5 证券公司 2022/7/29 2022/7/22 2022/7/15 2022/7/8 2022/7/1 2022/6/24 境外机构/其他 2022/6/17 2022/6/10 2022/6/2 2022/5/27 2022/5/20 2022/5/13 2022/5/7 2022/4/29 2022/4/22 保险机构 2022/4/15 2022/4/8 2022/4/1 2022/3/25