固定收益定期：市场加杠杆，票据存单利率攀升——流动性和机构行为跟踪

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2023年01月07日 市场加杠杆，票据存单利率攀升——流动性和机构行为跟踪 资金面：本周R007和DR007分别收于1.91%（前值2.79%）和1.41%（前值2.36%），跨年后资金价格回落。6M国股（无三农）转贴利率收于1.80% （前值1.36%）。本周质押式回购交易量上行，单日最高达7.3万亿，高于往年同期，银行间市场杠杆率最高达110.5%，也高于往年同期。 同业存单：本周同业存单发行1125亿（前值3728亿），净融资218亿（前值1196亿）。城商行（422亿）和1M期限（341亿）发行最多。3M收益 率上升19.80bps至2.34%，6M收益率上升7.65bps至2.44%，1Y收益率上升7bps至2.49%。1YMLF与存单利差走窄7bps至26bp，1Y-3M期限利差走窄12.8bps至15.08bp，1Y中票-存单利差走窄19.83bps至9.17bp。 机构行为： 本周主要卖出机构为股份行，主要买入机构为农村金融机构。 本周理财净卖出现券415亿元，包括利率债减持86亿元，信用债减持62亿元，存单减持267亿元。在信用债中，减持以二永为主的“其他”140亿元。分期限来看，本周理财对1年及以下利率债和信用债分别减持22亿和 增持238亿，对1年以上利率债和信用债分别减持64亿和减持300亿。 本周基金净卖出现券331亿元，包括利率债净减持149亿元，信用债增持 140亿元，存单减持322亿元。在信用债中，增持以二永为主的“其他”91 亿元。分期限来看，利率债以减持1年及以下为主，信用债以增持1年及以下为主。 本周利率债欠配指数为-1.67（前值-1.68），利率债欠配程度减弱，信用债欠配指数为-2.79（前值-3.06），信用债欠配程度减弱。 风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益专题：城投整合：模式与效果》2023-01-06 2、《固定收益点评：九江银行不赎回后，关注哪些银行？》2023-01-06 3、《固定收益点评：信用债再融资风险怎么看？》 2023-01-04 4、《固定收益定期：开年债市的主要关注点》 2023-01-03 5、《固定收益专题：今年的违约有何不同？——2022 年信用债违约复盘》2022-12-31 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单4 三、银行理财5 四、机构行为6 风险提示9 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：央行公开市场操作（亿元）3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：6M国股银票转贴现利率3 图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值3 图表7：同业存单发行偿还和净融资规模4 图表8：各类银行存单发行规模4 图表9：各期限同业存单发行规模4 图表10：1YMLF-1Y存单收益率4 图表11：分期限存单到期收益率4 图表12：分银行类型存单到期收益率4 图表13：1Y-3M存单收益率利差5 图表14：1Y中票-存单利差5 图表15：理财破净比例5 图表16：理财近一周收益率分布（只）5 图表17：本周理财净买入债券5 图表18：年化收益率比较5 图表19：利率债欠配指数与国开债利率6 图表20：信用债欠配指数与中票利率6 图表21：各类机构投资者周度现券净买入6 图表22：近几周理财净买入不同期限利率债规模7 图表23：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）7 图表24：近几周基金净买入不同期限利率债规模7 图表25：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）7 图表26：投资者现券净买入结构（2023年01月02日-01月06日，亿元）7 图表27：每周跟踪数据表格8 一、资金面 图表1：资金价格图表2：央行公开市场操作（亿元） 当周周五 逆回购投放 MLF 投放 逆回购到期 MLF到 期 净投放(回笼) 2022/12/09 100 0 3170 0 -3070 2022/12/16 490 6500 100 5000 1890 2022/12/23 7530 0 490 0 7040 2022/12/30 10140 0 390 0 9750 2023/01/06 570 0 16580 0 -16010 2023/01/13 -- -- 1270 0 -- 2023/01/20 -- -- 0 7000 -- 2023/01/27 -- -- 0 0 -- 2023/02/03 -- -- 0 0 -- R007DR007Repo：7D 5% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 2021-112022-022022-052022-082022-11 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 2023 2022 2021 亿元 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 112% 111% 110% 109% 108% 107% 106% 105% 202120222023 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：6M国股银票转贴现利率图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值 4.5% 2023202220216M票据直贴利率-R00710Y国债收益率（右） 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1.5% 1% 0.5% 0% -0.5% -1% 19-0119-1020-0721-0422-0122-10 3.5% 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表7：同业存单发行偿还和净融资规模图表8：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右） 亿元亿元 国有商业银行 亿元城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021-012021-062021-112022-042022-09 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021-01 2021-052021-092022-012022-052022-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：各期限同业存单发行规模图表10：1YMLF-1Y存单收益率 1Y9M 6M3M 1M加权平均发行期限（右） BP1YMLF-1Y同存近�年均值 200 1000亿0元 8000 6000 4000 2000 0 2021-012021-062021-112022-042022-09 月15 10 5 0 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2017-012019-012021-012023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：分期限存单到期收益率图表12：分银行类型存单到期收益率 图表标题 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 3.5% 3% 2.5% 2% 国有行股份行农商行 1% 2021-012021-062021-112022-042022-09 1.5% 2021-012021-062021-112022-042022-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表13：1Y-3M存单收益率利差图表14：1Y中票-存单利差 BP202320222021 70 60 50 40 30 20 10 0 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 二者利差（右）AAA存单 AAA中票BP 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-012021-062021-112022-042022-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、银行理财 图表15：理财破净比例图表16：理财近一周收益率分布（只） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2022-02-272022-05-272022-08-272022-11-27 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表17：本周理财净买入债券图表18：年化收益率比较 亿元 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1年及以下1年以上 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 某股份行理财子现金类理财 全市场货基均值 6M理财产品 利率债信用债同业存单 2022-01-092022-04-092022-07-092022-10-09 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 2023年01月07日 1年期AAA中票利率(右轴） 3% 2.9% 2.8% 2.7% 2.6% 2.5% 2.4% 2.3% 2.2% 2.1% 2% 2022-12-25 2022-12-04 2022-11-13 2022-10-23 2022-10-02 2022-09-11 银行理财 2022-08-21 图表20：信用债欠配指数与中票利率 2022-07-31 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2022-07-10 2022-06-19 信用欠配指数 2022-05-29 2022-05-08 2022-04-17 2022-03-27 2022-03-06 2022-02-13 8WMA 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 2022-01-23 基金 2022-01-02 四、机构行为 10年国开收益率(右轴） 3.2% 3.15% 3.1% 3.05% 3% 2.95% 2.9% 2.85% 2.8% 2.75% 2.7% 2022-12-25 保险机构 2022-12-04 2022-11-13 2022-10-23 2022-10-02 2022-09-11 图表19：利率债欠配指数与国开债利率 图表21：各类机构投资者周度现券净买入 2022-08-21 2022-07-31 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2022-07-10 利率债欠配指数 2022-06-19 2022-05-29 2022-05-08 2022-04-17 2022-03-27 2022-03-06 2022-02-13 8WMA 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 2022-01-23 2022-01-02 2023/1/6 2022/12/30 2022/12/23 2022/12/16 2022/12/9 2022/12/2 2022/11/25 2022/11/18 2022/11/11 2022/11/4 2022/10/28 2022/10