转债周度观察：2024年可转债下调评级盘点

证券研究报告 固定收益|专题报告 转债周度观察：2024年可转债下调评级盘点 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月05日 证券研究报告 |报告要点 截至2024年8月2日，已有529家转债主体披露债项及主体最新评级情况，其中41只转债下调了评级。与去年同期相比，2024年转债评级下调占比更大，反映市场对信用风险的担忧评级下调主要原因包括公司业务过于集中、经营能力下降、市场波动、募投收益不确定等。随着本轮转债主体信用评级下降，可适当调整配置大盘底仓品种，其综合信用资质更强，不易受到评级下调影响。其次，在考虑配置低价小盘个券时，需优先避免评级下调风险与违约、退市风险，关注其中经营现金流充裕、基本面未明显转弱的标的。 |分析师及联系人 李清荷 SAC：S0590524060002 请务必阅读报告末页的重要声明1/17 固定收益|专题报告 2024年08月05日 固定收益专题 转债周度观察：2024年可转债下调评级盘点 相关报告 1、《周专题：站在当前点位8月债市怎么看》 2024.08.04 2、《转债周度观察：如何参与减资清偿中的可转债？》2024.07.30 扫码查看更多 近期转债市场受信用风险冲击影响较为显著，随着六、七月转债主体的信用评级调整陆续披露完毕，又有哪些转债主体迎来评级下调？本文将解读转债主体的最新评级调整情况，对评级下调的主体特征进行总结梳理。 转债主体评级变动总览 截至2024年8月2日，已有529家转债主体披露债项及主体最新评级情况，其中41只转债 下调了评级。从时间分布看，大部分转债评级更新发生在6月及之前。与去年同期相比，2024年转债评级下调占比更大，反映市场对信用风险的担忧。从转债主体与债项评级一致性看，2024年6家转债主体与债项评级不同；除首次评级情况外，所有转债评级变动情况均与主体一致。 评级调整特征分析 从行业分布看，2024年评级下调的转债主体从地产链、大消费领域扩展至其他行业，涉及上游周期、中游制造、TMT等一系列产业链。除个别行业外，企业整体评级下调数量占比在10%左右。从企业性质看，民营企业受评级下调影响更大；国有企业中，东杰转债、岭南转债评级也受到下调。遭到下调的主体原先评级集中在AA-及以下，原先的高信用主体如山鹰国际闻泰科技等因营收能力下降也受到下调。 评级下调原因及策略 转债主体评级下调主要原因包括公司业务过于集中、经营能力下降、市场波动、募投收益不确定等。其中公司经营情况恶化、业绩预亏、偿债能力下降依然是评级下调的最主要原因。随着本轮转债主体信用评级下降，可适当调整配置大盘底仓品种，其综合信用资质更强，不易受到评级下调影响。其次，在考虑配置低价小盘个券时，需优先避免评级下调风险与违约、退市风险，关注其中经营现金流充裕、基本面未明显转弱的标的。 转债市场周度回顾 权益市场看，观察期内整体呈现分化，市场日均成交额7186.663亿元。结构表现上，中小盘表现更优，中证500、中证1000分别上涨1.10%、2.29%，沪深300下跌0.73%。行业板块来看，消费者服务、综合以及医药板块平均涨幅居前。转债市场看，观察期内转债整体走涨中证转债指数上升0.63%，转债日均交易额为496.42亿元。上市交易的565支转债中，上 涨379支，下跌176支，走平10支。 风险提示：权益市场超预期波动对转债市场产生影响；信用风险扩大造成转债市场超预期波动。 正文目录 1.转债周度观察：如何看待转债主体评级调整？4 1.1转债主体评级变动总览4 1.2评级调整特征：行业分布更广5 1.3评级下调多与企业经营状况有关6 2.周度市场回顾（2024.07.29-2024.08.02）7 2.1转债基本面分析9 2.2转债核心指标10 3.条款及公告跟踪14 3.1上市进程14 3.2强赎追踪14 3.3转债下修15 4.风险提示16 图表目录 图表1：2024年转债评级披露分布类型4 图表2：评级不一致的主体及债项均维持原评级4 图表3：转债主体评级下调行业分布（家）5 图表4：评级下调转债主体企业性质分布（家）6 图表5：评级下调转债主体原评级分布（家）6 图表6：转债主体评级下调原因汇总7 图表7：中证转债指数及日成交额走势（点，亿元）8 图表8：主要指数表现（点，亿元，%）8 图表9：本周热门转债观察8 图表10：本周权益市场及转债市场行业涨跌幅（%）9 图表11：转债价格、纯债价值、转股价值均值走势（长期，元）10 图表12：转债价格、纯债价值、转股价值均值走势（短期，元）10 图表13：转债价格、纯债价值、转股价值中位数走势（长期，元）11 图表14：转债价格、纯债价值、转股价值中位数走势（短期，元）11 图表15：百元平价溢价率（长期，%）11 图表16：百元平价溢价率（短期，%）11 图表17：不同平价转股溢价率（长期，%）12 图表18：不同平价转股溢价率（短期，%）12 图表19：偏债、偏股、平衡型转债转股溢价率（%）12 图表20：偏债、偏股、平衡型转债价格（元）12 图表21：转债均价按不同主体信用评级分类（元）13 图表22：转股溢价率按不同主体信用评级分类（%）13 图表23：转债均价按转债剩余规模分类（元）14 图表24：转股溢价率按转债剩余规模分类（%）14 图表25：发行/上市进程及证监会核准进程14 图表26：强赎转债信息15 图表27：下修条款跟踪15 1.转债周度观察：如何看待转债主体评级调整？ 近期转债市场受信用风险冲击影响较为显著，随着六、七月转债主体的信用评级调整陆续披露完毕，又有哪些转债主体迎来评级下调？本文将解读转债主体的最新评级调整情况，对评级下调的主体特征进行总结梳理。 1.1转债主体评级变动总览 截至2024年8月2日，已有529家转债主体披露债项及主体的最新评级情况，其中 41只转债下调了其评级，482只转债维持评级。从时间分布看，大部分转债评级更新 发生在6月及之前，累计有512只转债。2023年同期评级调整情况而言，转债主体 中评级下调的共18家，另外还存在2家评级上调。整体来看，2024年转债整体评级下调占比更大，反映市场对信用风险的担忧。从转债主体与债项评级一致性看，6家转债主体与债项评级不同；除首次评级的情况外，2024年所有转债评级变动情况均与主体一致。 图表1：2024年转债评级披露分布类型 调低首次维持总计 4月 1313 5月 326065 6月 352397434 7月 121114 8月 213 总计 416482529 资料来源：wind，国联证券研究所 图表2：评级不一致的主体及债项均维持原评级 转债代码转债简称发行人评级日期债项评级日期主体最新评级债项最新评级 113526.SH 联泰转债 2024/8/1 2024/8/1 A+ AA+ 127018.SZ 本钢转债 2024/6/25 2024/6/25 AA+ AAA 113532.SH 海环转债 2024/6/21 2024/6/21 AA AA+ 113639.SH 华正转债 2024/6/13 2024/6/13 AA- AA+ 127071.SZ 天箭转债 2024/6/13 2024/6/13 AA AA+ 110093.SH 神马转债 2024/5/15 2024/5/15 AA+ AAA 资料来源：wind，国联证券研究所 1.2评级调整特征：行业分布更广 从行业分布看，2024年评级下调的转债主体从地产链、大消费领域扩展至其他行业，涉及上游周期、中游制造、TMT等一系列产业链。其中医药生物、电力设备、有色金属等行业为今年评级下调的主要行业；从占比来看，除个别行业外，企业整体评级下调数量占比在10%左右。 图表3：转债主体评级下调行业分布（家） 最新评级下调数量2023年下调数量下调占比（右轴） 6 60% 550% 440% 330% 220% 110% 0 医电有轻汽农药力色工车林生设金制牧 物备属造渔 基机电计础械子算化设机工备 环食社保品会 饮服 料务 0% 建国公纺传筑防用织媒装军事服 饰工业饰 资料来源：wind，国联证券研究所 从企业性质角度看，民营企业由于规模、信用以及资质等各方面相对国企更加脆弱，因此受到评级下调影响更大，共计有33家主体评级下调，占比超过80%。而国有企 业中，也有少量转债评级受到下调，如东杰转债、岭南转债，评级均下调至A级以下，主要原因是公司面临业绩亏损、债务逾期、累计诉讼等问题，流动性无法覆盖转债兑付。从原先评级看，遭到下调的主体原先评级集中在AA-及以下，而原先为AA+的信用主体包括山鹰国际、闻泰科技等，多与公司业务停滞、营收能力下降、债务偿付压力较大有关。 图表4：评级下调转债主体企业性质分布（家）图表5：评级下调转债主体原评级分布（家） 地方国有企业其他私营中外合资 14 521 33 12 10 8 6 4 2 0 AA+AAAA-A+AB-CC 资料来源：wind，国联证券研究所资料来源：wind，国联证券研究所 1.3评级下调多与企业经营状况有关 2024年转债主体评级下调主要原因包括公司业务过于集中、经营能力下降、市场波动、募投收益不确定等。其中公司经营情况恶化、业绩预亏、偿债能力下降依然是评级下调的最主要原因。此外由于宏观经济影响，整体行业及市场扰动，公司原材料、产成品价格变动，也造成了转债主体的评级下调。特殊原因则包括公司信息披露问题、面临退市等。 随着本轮转债主体信用评级下降，可适当调整配置大盘底仓品种，其综合信用资质更强，不易受到评级下调影响。其次，在考虑配置低价小盘个券时，需优先避免评级下调风险与违约、退市风险，关注其中经营现金流充裕、基本面未明显转弱的标的。 具体问题 涉及原因 图表6：转债主体评级下调原因汇总 业务原因公司业务上下游集中度过高 市场波动原材料或产成品价格波动，行业竞争加剧等 经营情况财务指标恶化，公司债务融资、股权结构或管理层治理存在重大缺陷等 募投项目 投资或建设项目进度及产能利用不佳,收益仍有 不确定性 其他原因未履行信息披露义务、面临退市或其他重大风险等 资料来源：wind，国联证券研究所 2.周度市场回顾（2024.07.29-2024.08.02） 权益市场来看，观察期内呈现分化，市场日均成交额7186.66亿元；上证指数、深证成指、创业板指期间变动幅度分别为0.50%、-0.51%、-1.28%。结构表现上，中小盘表现更优，中证500、中证1000分别上涨1.10%、2.29%，沪深300下跌0.73%。行业板块来看，消费者服务、综合以及医药板块平均涨幅居前；煤炭、电力设备及新能源、公用事业平均涨幅最低。 转债方面，观察期内中证转债指数上升0.63%，万得可转债加权指数上升1.31%，转债日均交易额为496.42亿元。上市交易的565支转债中，上涨379支，下跌176支，走平10支。赛龙转债（基础化工）、思创转债（计算机）、三羊转债（交通运输）涨幅居前；溢利转债（医药）、23焦煤EB（煤炭）、起步转债（纺织服装）跌幅居前。 图表7：中证转债指数及日成交额走势（点，亿元） 指数 450 430 410 390 370 中证转债日成交额（右轴）中证转债指数（左轴） 亿元 2,400 2,000 1,600 1,200 800 400 3500 2022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07 资料来源：ifind，国联证券研究所 图表8：主要指数表现（点，亿元，%） 指数名称 收盘价 区间日均交易额 区间涨跌幅 中证转债 379.71 504.89 0.63 上证指数 2,905.34 3,231.90 0.50 深证成指 8,553.55 3,954.76 -0.51 创业板指 1,638.30 1,855.43 -1.28 沪