可转债市场周度观察：短期震荡格局中精选新能源、半导体、国防军工等高景气赛道正股转债

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 股策略 A 投资策略点评 短期震荡格局中精选新能源、半导体、国防军工等高景气赛道正股转债 可转债市场周度观察 曲一平 分析师 SAC执业证书编号：S1660521020001 quyiping@shgsec.com 宋婷 证书编号： S1660120080012 研究助理 songting@shgsec.com 2021年11月04日 摘要： 从9月15日A股调整期至今，可转债市场出现整体震荡下行，从一级行业来看，表现靠前的转债为休闲服务、国防军工、通信、电子、汽车、食品饮料行业。而表现最差的分别是钢铁、采掘、建材、有色、非银、化工等周期性行业。目前新能源、半导体等科技赛道，带动的汽车、电子行业转债正股继续保持较高景气度。同时农林牧渔板块在近一个月猪肉价格持续反弹后也较为活跃。 1新能源赛道持续高景气，中国新能源车销量今年有望突破300万辆： 今年以来，我国新能源汽车产销高涨。去年全年新能源汽车销量为111万辆，2021前9月，中国新能源汽车产销分别完成216.6万辆和215.7万辆。2021年度中国新能源汽车销量有可能突破300万辆。2021年上半年全球电动车销售量总计为260万辆，比 2020 年上半年增长 160%。预计2021年全球电动车销量突破600万量，同比增速达到74%，并在2022和2023年度继续保持65%以上高增速。预计2021年度全球新能源汽车市场占比17%，2022-2024年分别达到28%、36%、44%占有率，到2025年全球新能源汽车占有率突破50%。 2全球半导体产业继续保持高景气度，国家大基金二期助推芯片国产化替代 规模超2000亿的大基金二期将撬动更广泛的社会资金进场，为集成电路行业带来更多资金和资源。从二期投资企业来看，仍然是以集成电路研发、设计企业为主，也覆盖了一部分晶圆制造企业，目前大基金二期公开投资项目已接近20个。其中有4家与半导体设备相关，4家与晶圆制造相关。近期投资标的包括：投资格科微布局CMOS图像传感器、投资南大光电布局光刻胶产业、投资至纯科技布局半导体湿法清洗设备。 美国联邦公开市场委员会(FOMC)美联储每月将从目前每月购买的1,200亿美元削减至1050亿美元， Tapering最终落地影响有限，整体节奏相对温和。中国9月份PPI同比增速创新高10.7%，10月份在大宗商品大幅回落后有望PPI同比有望跌破9%，至12月PPI同比增速预计下行至8%以下。此轮周期行情逐渐走向尾声。 从可转债市场价格结构来看，2月是年初至今的绝对底部，9月中旬至今市场略有调整后依然不便宜： 最近一周小于90的可转债比例分别从2月份17.6%的高值降至0.0%；处于90-100的可转债比例从2月份的32.6%的高值降至0.3%；处于100-110的可转债比例从2月份低值的8.8%升至23.9%（环比上周下降1.6%）；处于110-120的可转债比例从2月份的低值8.5%升至26.3%（环比上周上升0.2%）；处于120-130的可转债比例分别从2月份的低值5%升至13.4%（环比上周上升0.2%）；130以上的可转债比例从2月份的低值15.8%升至33.6%（环比上周上升1.3%）。 可转债平均价格从2月份低点119.4上升至138.4（环比上周上升0.1），平均双低（平均价格加平均转股溢价率的百分比值）从2月份低点119上升至177.2（环比上周上升0.9）。平均转股溢价率从2月份低点25%提升至38.8%（环比上周上升0.7%）。 投资策略：继续维持今年上证指数在3300-3800点之间震荡的判断，目前仍处全A股盈利向上复苏阶段，海外Tapering落地节奏和缓，对于流动性冲击有限，中美无风险收益率快速上行告一段落，A股权益市场迎来缓和期，公募基金仓位再次上行。虽然可转债市场目前并不便宜，精选新能源、半导体、国防军工等高景气赛道优质正股，依然可以获得潜在超额收益。 风险提示：政策风险 投资策略点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 32 证券研究报告 内容目录 1. 核心结论：短期震荡格局中精选高景气赛道正股转债 ......................................................................................................... 4 1.1 可转债市场9月中旬至今调整期以来特征 ................................................................................................................ 4 1.2 高景气产业1：新能源赛道持续高景气2021年度中国新能源汽车销量有望突破300万辆同比增速超200% ........... 5 1.3 高景气产业2：全球半导体产业继续保持高景气度 ................................................................................................... 6 1.3.1 台湾半导体行业高景气持续超1年 ................................................................................................................ 6 1.3.2 国家大基金二期持续布局芯片国产化产业链 .................................................................................................. 6 1.4 近期海外市场和权益市场核心观点 ........................................................................................................................... 8 1.4.1 美联储资产负债表扩张开始放缓，Tapering预期最终落地影响有限 .............................................................. 8 1.4.2 PPI同比增速高点后一个季度，周期股超额收益开启全面下行周期 ............................................................... 9 2. 可转债市场近期特征观察 .................................................................................................................................................. 10 2.1 过去4年可转债市场4大阶段 ................................................................................................................................. 11 2.2 可转债市场价格结构概览........................................................................................................................................ 12 3. 流动性角度债市和股市概览 .............................................................................................................................................. 15 3.1 公开市场操作 ......................................................................................................................................................... 15 3.2 货币市场利率 ......................................................................................................................................................... 16 3.3 二级市场流动性情况 .............................................................................................................................................. 18 3.3.1 二级市场行业板块表现及成交走势 ............................................................................................................. 18 3.3.2 基金仓位持续下行趋势出现缓解.................................................................................................................. 19 4. 投资策略 ........................................................................................................................................................................... 20 5. 风险提示 ........................................................................................................................................................................... 20 6. 附录：2021年度申港策略一、二、三期可转债投资池回顾 .............................................................................................. 21 6.1 第一期双低可转债投资池回报（2021.2.18首推） ................................................................................................. 21 6.2 第二期双低可转债投资池回顾（2021.5.31首推） ................................................................................................. 23 6.3 科技成长可转债投资池