产业圆桌论坛39期：黑色跌跌不休，预期差是否在酝酿？

撰写品种：黑色撰写时间：2024年8月2日回顾周期：周度范围：一般客户产品：解盘--产业调 研 研究分析师：董涵竹咨询证号（Z0020009） 产业圆桌论坛【39期】：黑色跌跌不休预期差是否在 酝酿? 嘉宾一：某黑色交易员 核心观点：偏中性，低估值弱驱动，后续看政策的调节力度。 关于近期下跌复盘：今年内需比较弱，主要是外需在支撑钢材的需求。年初，大量的基建项目被叫停，专项债的整个发行进度偏慢，叠加资金短缺的问题，导致了整个基建的增速不及预期。其次，房地产一直都是很弱的，本来房地产跟基建是一个互补关系，但是现在房地产依然在下面，基建今年本来年初大家预期是会向上托一托，但是现在也没有很好地往上去拉。所以，总体今年建材的内需，同比下滑是比较明显的。另外，今年天气也比较极端，广东六七月份的时候都一直在下雨，一定程度上也影响了建材的施工，然后截止到上周，建材表需同比下降20%。今年一个比较大的亮点是延续去年的制造业投资，叠加板材的出口是比较好的，数据上统计到的板材的表需同比增加了1.95%，出口，截止到7月份同比增加16%，可以说今年的需求主要靠这两块儿在撑。今年表外的需求，比如像去年制造业下游，汽车、风电&光伏 公司热线：02861303163研究所邮箱：institute@gjqh.com.cn投诉：4006821188 这些基建需求都非常充足，但是今年这块儿我们跟踪到的是明显在降温的。另外供应端也是有大量的高炉置换，高炉相对于电炉停炉的难度会大些，结果就是今年原料特别是铁矿石是偏强的，打压钢材利润，各个区域的价差也被打停了，到了6月，进入传统淡季，需求下滑，恶化了今年本来就不怎么好的内需。大家其实对于政策是有一定的期待的，但是现在整体环境就是托而不举的一个状态，所以就是大家对未来的预期也比较平淡。外需上，海外制造业的PMI也连续几个月的走弱，所以市场会对三四季度出口的持续性有担忧，所以就导致了整个的钢材价格的下跌。然后，螺纹钢国标修改和热卷的反倾销调查（欧洲+越南等），从情绪面上给到了一波加速下跌的过程。 关于钢材后续：盘面一波加速下跌也打出了钢厂的减产，现在螺纹钢的基本面也是偏健康的，结构性矛盾出清了不少，现在价格不建议追空，但反弹高度也有限，因为从一些需求的领先的指标上面去看，未来的一到两个月，需求仍然是偏弱的，现阶段总体看震荡，后面的需求更倾向于温和复苏，强度预期偏弱，后期主要是看国内逆周期或者是加快节奏调节的可能，另外就是内需和外需的下滑速度。 关于原料：铁矿石，现在铁水还是很高，废钢也是比较紧缺的，铁水相较于废钢仍然有性价比。那么按照数据平推，可能在9月份铁矿石会迎来去库，整体下跌的空间也比较有限了，但是上方空间仍然是受钢材需求制约。从估值上看，矿也基本上接近平水了，月差上也没什么特别大的一个空间，铁矿石后期看震荡。焦煤，今年进口增量比较多，同比去年增加了27%，主要是蒙煤，然后国产矿同比减少了3.5%，总供应同比还是降的，但需求下降更多，同时，焦化厂和钢厂是在启动去库的，叠加大会之后煤矿还在增产，所以导致了焦煤是比铁矿石弱很多。 嘉宾二：某上海投资公司 核心观点：偏空，对后续板材的需求持怀疑态度。 关于宏观：现在整个市场的预期还是偏弱。国内需要关注三季度政策的落地和效果，因为单纯看政策，市场已经不买单了，黑色从预期到现实的切换速度和预期给到的盘面高点就可以看出来，目前宏观下行的驱动有所缓解，现阶段主要观察9月美联储是否会降息。 关于产业链微观：主要是观察需求是否会超预期。从当下的数据看，工程机械、三大家电基本上在5月份就见顶了。设施需求也是面临下滑，出口方面，钢厂反映近期接单有所转弱，所以现在盘面的压力就是铁水仍然是高危的一个状态，不大利于板材的供需矛盾的缓解。 关于钢材后续：首先从海外的整个的供需结构出发，中东的需求能支撑，东南亚的几个贸易商一定要支撑住，那么这样的话整个海外的需求是有支撑的，但暂时看不到，同时国内也比较虚，所以后期单边倾向于逢高空，当下套利或许是一个更好的对现在盘面的理解，中期能否反转财政的力度很关键。 嘉宾三：某供应链董助 核心观点：短期有超跌反弹修复指标机会，需要规避风险的还是要在反弹压力位做库存套保，下半年或将仍有一轮较大的反弹，但若要反转，要么有强政策预期，要么产业供给大减。 关于乐从上半年的钢铁板块的产销情况：从数据上看，整个上半年从国内的表需来说是4.78亿，同比去年上半年同期的4.94亿，减少了大概1,500万吨的这个需求。然后今年上半年的出口是5,340万，去年同期是4,388万，增长是大概950万左右，我们上半年内贸加外贸总体的需求其实就减少了， 大概是550万吨。上半年整个粗钢产量是5.26亿，同比减少1,100万吨。从上半年来看，建材是供需双弱，但是板材是供需双旺。热卷现在的库存是102万，冷轧是64万，镀金是44万，这三大品种的总库存现在是超过了210万吨，这个数据属于历史高位。热卷上半年开平量环比去年微增，全国整体表需也微增，品种分化明显，热卷出口增量明显，国内集装箱板（某几个月呈现倍数增长）、船板（目前船厂一般接到2028年，部分接到2031年）、家电板（龙头企业二季度排产基本处在历史高位，但中小型企业订单和利润修复均不理想）、具钢板表现亮眼，但钢结构等其他品种的钢需求呈现回落态势。钢厂普遍亏损，螺纹亏损幅度较大，普遍在150-300之间，热卷亏损 在50-150间。建材产线因亏损严重和新旧标切换导致大面积检修更换设备。今年上半年钢厂都在不断的进行产品升级，往品种钢深度延伸，上半年利润急速下滑，大部分由盈转亏。贸易商体感是内卷、蒙圈和需求差。目前热卷和建材价格都在7月创下了年内最低价，乐从热卷3400，螺纹3100附近， 部分城市击穿3000一线，同时也是2020年以来的价格低位，热卷较高位 6700跌了将近一半。乐从热卷因为冬储时额外订了40多万吨北材后，库存 就一直在100万吨附近，没有实现降库，一方面是源于钢企和一级代理商的蓄水池作用在增大，另一个方面也是因为华南系钢厂近几年产量上的太快。在需求基本持平的前提下，增产的部分没办法消化。目前做出口订单为主的工厂，经营环境还是比较好的，上半年利润可观，一方面是出口订单量可以，二是赚汇率的差价。头部企业接单和盈利都有修复，订单呈现微增长，中小型企业则持续淘汰。下游三角债风险达到了历史高位，现在贸易商和终端的关系比较微妙，我看上的是客户的利息，客户看上的是我的本金。建材产量持续下降，但板材的产量持续增加，在传统的淡季预期中，出现缓慢的累库过程，往上推不动的情况下，资金选择借消息面往阻力最小的方向推进，其 实最近两周的急杀，现货供需并无太大变化。 关于8-12月的机会与风险点：关注1、国外的美联储9月是否能如期降息，外围的经济数据；2、国内专债项上半年只发了40%，三季度后半段能否加速发放。经济提振能否有超上半年力度的政策出台保5%全年增长；3、粗钢平控细则到底能不能在三季度出来，目前几乎全品种亏损的前提下，如果政策性限产，底部做成的时间要早一些，如果要靠板材持续大幅亏损钢厂减产来达到平衡，那可能下一次大的反弹机会要等2501合约的冬储行情。下半年钢材出口的整体问题不大，关键在于供给端，但也需要防外围的反倾销等扰动，整体2024出口大概率全年保持微弱的正增长。 风险揭示及免责声明 本报告由国金期货有限责任公司制作，未获得国金期货有限责任公司授权，任何单位和个人不得对本报告进行任何形式的修改、复制和发布。 本文部分数据、图片、音频、视频均来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。本报告基于公开资料、第三方数据或我公司调研资料，我公司保证已经审慎审核、甄别和判断信息内容，但由于信息获取和展示的局限性，我公司无法绝对保证公开信息、第三方数据或调研对象提供材料的真实性、完整性和准确性，报告中的信息或所表达的意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司对报告内容及最终操作不作任何担保。本公司建议交易者应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定情形，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见仅供参考，并不构成对任何人的交易咨询建议。本公司不对投资者因使用本报告中的内容所引致的损失承担任何责任。