产业圆桌论坛【37期】：何以解千愁，跌跌哪能休？

撰写品种：黑色撰写时间：2024年7月15日回顾周期：周度范围：一般客户产品：解盘--产业调研 研究分析师：董涵竹咨询证号（Z0020009） 产业圆桌论坛【37期】：何以解千愁跌跌哪能休? 嘉宾一：某投资公司商品研究负责人 核心观点： 关于铁矿石：二季度强势原因在于1）钢厂减产预期偏弱；2）铁水维持高位；3）港口库存多数属于矿山自有矿（相对同年以往，更多是库存前移，显性库存很高，但可贸易的量少）；4）钢厂电炉减产，废钢量缩减（往年废钢都会同比抬升），高炉减产压力有限，铁水有望维持高位。 下半年怎么看？回归基本面，铁矿石三季度到货增量会持续，巴西发运已经突破了矿难前的水平+澳洲下半年会有增量（这部分价格弹性比较小），也就是说下半年发运增量是比较确定性的事件。 展望未来3年（23-28这一周期）？对比13-18年这一四大矿投产的关键期，铁矿增量3.5亿吨，年化增速4%，当下的年化增速是3%，从增幅来看，这一轮没有比上一轮少更多；两个周期对比，供应端比较像，但是需求端有差异，财政+基建方向上是比较一致的，上一波14-15年同样看到了需求的收缩，但很多是表外的产量，15年国内表消下降10%，是一个明显收缩的状态，这一波其实还没有看到这个量级，收缩表现就是一季度，现在测算，表消减量在5%；上一波在15年出了比较大的地产政策，包括棚改货币化，那么当时 地产的需求上了一个阶梯，那么这一波的需求大概率不会有这么大的增长。综上，供应角度，量级相当，但需求不同往日，铁矿的压力会远大于上一波。 需求怎么看？要想边际上对铁矿有更大的压力，最终还是要看到下半年什么时候会减产。去年到了四季度才真正看到减量，当下买单出口影响量级不大。海外整体需求有韧性，从全球竞争角度，国内价格还是有优势，并且美大选关税担忧有抢出口的可能，所以出口减量概率偏低。近几年，出口量增25%，价格（以美元计）下降30%，说明国内需求是很弱，总体还是通过海外市场消耗国内过剩的产能，根据当下情况测算，国内的需求大概是在2%-3%的下降，如果再把间接出口去除，这块下降量会更大一些。从需求其他方面，国内地产+基建难有起色，制造业维持高位，如果全球制造业PMI还下滑，尤其是美制造业环比走弱，对钢材间接出口影响比较大，可能会比较快看到国内的下游需求走弱，对板材带来比较大的压力。 铁矿的底部价格？底部不是算出来的，而是市场达成共识磨出来的，一般矿山要看到一个季度的亏损，才会触发减发运，当下如果计算的话，成本80-85美金可能会触发减运，但真实的要等市场给出的结果，因为上一轮算铁矿成本SMG边际60-65美金，实际上当时是击穿了30美金。 嘉宾二：某实业总经理 核心观点：硅铁&硅锰，如果后续对黑色不特别悲观，买入估值，等待驱动 关于双硅基本情况：黑色产业链中比较小的品种，今年是上市十周年，上市前几年成交量小，不被人关注，17年供给侧改革以后，品种才开始慢慢活跃，能耗双控之后，这两个品种被产业外的资本密切关注。 关于硅锰：没上涨之前，6000+的时候，货源充足，成本便宜需求差，几乎击穿了全国的成本，现货卖不动都注册成仓单交到期货市场上，后面涨上去， 期现商由于前期社库较高，只能卖出仓单，但期现成交很低，投机需求几乎为0，钢厂在不断降低库存天数，钢厂大量堆放。澳洲南32矿的第二次发酵，盘面出现了非常大的涨幅，交易逻辑从天量库存转移到高品氧化矿供给短缺。最近走的是仓单逻辑，厂外工厂的库存和厂外库的库存都交到交割库了，天量仓单显性化，目前盘面不管是09或是01合约，按照目前现货矿价测算，全行业还是亏损的，最近半个月内，硅锰期现成交在厂区库和工厂是非常好的（前期价格在6000+的时候，也是全行业亏损，但是期现成交很差），目前仓单依然处于还没大幅去库的水平，但是这样的价格持续，后期去库是可期的，主要原因是产业结构和情绪发生了一些变化，铁水维持高位，硅锰合金全行业亏损的状态下，开始去库；另外在交易层面，09和10合约天量仓单是无法解决的，10月是硅锰仓单的强制注销月，80%-90%的仓单大部分是 6月份以前生产的货，生产有效期3个月以内，无论是换袋子还是换仓库都不太可能实现在01上去交割，接09抛01是不可以的，这也是反套偏强的原因，即使后期锰矿还有下跌的可能，行业规模化减产的可能性是存在的。 嘉宾三：某黑色研究人士 核心观点：黑色单边有隐形的阻力，月差维持正套，如果情绪打上去，期现正套也是有机会的。 关于月差结构：美制造业回流+全球产能过剩导致需求侧出现了问题，螺纹钢&热卷从反向市场转到了正向市场，国内经济或将继续维持通缩，正向市场有望持续，并且在正向市场中，多数还是通过期货去向现货靠拢的，因为之所以会形成正向结构，大概率是现货端过剩需求差。月差看，10和01也过小，多头移仓会更积极，移仓换月结束前，可能不适合基于冬储抄底去做多1月。 关于交割品：往往是质量不好的，现货市场走货不顺畅的，才会交割到期货市场，因此基差回归逻辑，期货端会打的比较低。 风险揭示及免责声明 本报告由国金期货有限责任公司制作，未获得国金期货有限责任公司授权，任何单位和个人不得对本报告进行任何形式的修改、复制和发布。 本文部分数据、图片、音频、视频均来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。本报告基于公开资料、第三方数据或我公司调研资料，我公司保证已经审慎审核、甄别和判断信息内容，但由于信息获取和展示的局限性，我公司无法绝对保证公开信息、第三方数据或调研对象提供材料的真实性、完整性和准确性，报告中的信息或所表达的意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司对报告内容及最终操作不作任何担保。本公司建议交易者应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定情形，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见仅供参考，并不构成对任何人的交易咨询建议。本公司不对投资者因使用本报告中的内容所引致的损失承担任何责任。