流动性与机构行为跟踪：超长债交易热度升温

超长债交易热度升温——流动性与机构行为跟踪（7/29-8/2） 证券研究报告/固定收益周报2024年8月3日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 研究助理：张可迎 Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 投资要点 利率回顾：本周关键期限国债收益率继续下行，1Y、2Y、3Y、5Y、7Y、10Y和30Y期限国债分别变动-8.7bp/-0.1bp/-7.3bp/-7.9bp/-8.1bp/-6.7bp/-7.6bp。 上周（7/22-7/26），债市在OMO和MLF利率依次调降的背景下走出牛市行情，国债收益率下行，基金“追涨”、农商行“止盈”情绪均较为高涨。本周，在降息的长尾效应以及PMI数据偏弱的驱动下，国债收益率继续下行，基金“追涨”和农商行“止盈”的总体格局不变，但边际上出现一些变化：国债收益率继续下行背景下，基金继续“追涨”，仍是最大买盘，但追涨力度环比上周有所减弱；农商行止盈力度减弱，减少利率债净卖出并加大对同业存单的净买入；存单利率下行背景下，货基继续减持存单，理财增持存单力度明显减弱；保险增持利率债，加大对超长债的配置。 从机构分券种交易行为来看，基金合计净买入规模1359亿元（上周2619亿元），其中 净买入利率债1034亿元、信用债488亿元、同业存单-163亿元；农商行“止盈”力度 减弱，当周净买入611亿元（上周净卖出982亿元），其中净卖出利率债344亿元（上 周大幅净卖出1812亿元），净买入同业存单942亿元，信用债净买入规模忽略不计；理财净买入利率债、信用债和同业存单规模均减少；保险净买入利率债规模增加。 超长债交易热度升温，农商行净卖出20-30Y国债速度放缓，基金、保险以及其他产品类连续三周增持超长债，净买入规模持续上升。具体来看，本周基金、其他产品类和保险分别净买入278亿元、216亿元和126亿元20-30Y国债。 本周流动性与机构行为主要关注：1）跨月后隔夜资金价格下降，7天资金价格下降；2）存单发行规模下降，融资规模上升，当周加权平均久期降至0.62年，1Y存单收益率降至1.85%。3）跨月，大行、银行净融出余额回升，非银资金缺口收窄。大行隔夜融出 资金价格回落至1.61%，银行间杠杆率上升。4）基金、农商行、保险净买入加权平均久期上升，理财净买入加权平均久期下降。 跨月后隔夜资金价格回落，7天资金价格下降。本周�R001下降至1.65%（下降11.4bp），R007降至1.80%（下降17.1bp）。DR001下降至1.56%（下降13.5bp），DR007降至1.69%（下降22.8bp）。 存单发行规模下降，融资规模上升。存单发行量降至2175亿元（前值8007亿元），净融资升至989亿元（前值-42亿元），下周存单到期量5918亿元。 —级发行：本周存单加权平均发行期限降至0.62年。1Y期限发行占比由54.0%升至59.5%；分银行类型，各类银行发行量均下降；除股份行外其他类型银行发行成功率下降。 二级市场：1Y存单收益率降至1.85%。1M期收益率收于1.68%（下降9.6bp）；3M收于1.76%（下降5.8bp）；6M收于1.82%（下降5.8bp）；9M收于1.84%（下降5.6bp）；1Y收于1.85%（下降5.8bp）。 质押式回购单日成交均值下降，隔夜回购成交量占比上升。本周银行间市场质押式回购成交量均值下降至6.0万亿元（前值6.4万亿元），隔夜回购成交占比升至90.5%（上周84.0%）。 大行+股份行以及银行总体融出能力上升。跨月后大行+股份融出/融入比率有所回落，银行整体融出/融入比率继续上升。从净融出余额来看，大行+股份行净融出余额有所上升，由上周�3.6万亿升至本周�4.2万亿，银行整体净融出余额有所上升，由上周� 3.7万亿升至本周�4.5万亿。资金需求端，非银机构资金缺口收窄。 价格方面，大行隔夜逆回购利率总体下降，仅7月31日隔夜资金价格升至1.90%，其余时间均处于OMO利率之下，周�大行隔夜融出利率降至1.61%。 本周银行间市场整体杠杆率由107.7%上升至108.1%（处于43%分位数，低于2021年以来平均值108.3%），分机构来看，银行、券商、保险、广义基金杠杆率均有所上升。 未来一周（2024年8月5日-2024年8月11日）逆回购到期量7810.5亿元，政府债预计净融资3805亿元，同业存单到期5918亿元。 现券二级成交行为跟踪（7/29-8/2）： 基金、农商行、保险净买入加权平均久期上升，理财净买入加权平均久期下降。基金久期由8.7年升至12.0年（处于99%分位数）。农商行久期由净卖出升至0.5年（处于2 4%分位数）。保险久期由11.5年升至15.2年（处于65%分位数）。理财久期由2.3年 降至1.6年（处于77%分位数）。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 1、资金价格.-4- 2、同业存单......................................................................................................................-5- 3、银行间质押式回购........................................................................................................-6- 4、杠杆率..........................................................................................................................-8- 5、下周资金面关注............................................................................................................-9- 6、现券分机构净买入加权平均久期.................................................................................-10- 图表目录 图表1：关键期限国债收益率均下降（BP，百分点）........................................................-4- 图表2：R001、R007均下降（%）...................................................................................-4- 图表3：DR001、DR007均下降（%）............................................................................-4- 图表4：存单发行规模下降，融资规模上升（亿元）..........................................................-5- 图表5：各类银行存单发行量均下降（亿元）....................................................................-5- 图表6：1Y期限发行占比上升（%）.................................................................................-5- 图表7：当周存单加权平均发行期限下降（年）.................................................................-5- 图表8：除股份行外各类银行发行成功率均下降（%）.......................................................-6- 图表9：各类银行存单发行利率均下降（%）.....................................................................-6- 图表10：各类期限存单发行利率均下降（%）...................................................................-6- 图表11：存单发行利率处于1年期MLF以下（%）..........................................................-6- 图表12：存单、理财利差（%，BP）...............................................................................-6- 图表13：各期限存单利率均下降（%）.............................................................................-6- 图表14：质押式回购单日成交均值下降、隔夜占比上升（万亿元、%）............................-7- 图表15：大行+股份行资金融出/融入比率下降...................................................................-7- 图表16：银行整体资金融出/融入比率上升........................................................................-7- 图表17：大行+股份行净融出余额上升（万亿元）.............................................................-8- 图表18：银行整体融出余额上升（万亿元）......................................................................-8- 图表19：大行隔夜逆回购利率处于OMO之下（%）.........................................................-8- 图表20：非银机构资金缺口收窄.......................................................................................-8- 图表21：总体杠杆率有所上升（%）.................................................................................-9- 图表22：银行杠杆率上升（%）........................................................................................-9- 图表23：证券公司杠杆率上升（%）.................................................................................-9- 图表24：保险公司杠杆率上升（%）.........................................................................