流动性与机构行为跟踪：换手率下降，谁还在买入超长债？

流动性与机构行为跟踪：换手率下降，谁还在买入超长债？ 证券研究报告/固定收益周报2024年2月3日 分析师：肖雨执业证书编号：S0740520110001Email：xiaoyu@zts.com.cn联系人：张可迎Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 投资要点 资金价格： 隔夜资金价格与7天资金价格均下行。周�R001降至1.75%（较上周�下行31.8bp），R007降至2.23%（较上周�下行28.0bp）。周�DR001降至1.72%（较上周�下行9.3bp），DR007降至1.84%（较上周�下行10.8bp）。 同业存单： 存单发行规模和融资规模回落。本周存单发行量降至4397.6亿元（前值7507.8亿元）， 净融资降至949.3亿元（前值3461.1亿元），下周存单到期量5667.9亿元。 一级发行：1Y期限存单发行占比下降。本周加权平均发行期限升至0.60年；1Y期限存单发行占比下降，由23.2%降至8.3%；农商行、城商行发行成功率上升，国有行和股份行发行成功率下降。 二级市场：各期限收益率出现回落。1M期收益率收于2.19%（相比上周�下行16.1bp）；3M收于2.32%（相比上周�下行7.0bp）；6M收于2.35%（相比上周�下行5.0bp）； 9M收于2.35%（相比上周�下行5.0bp）；1Y收于2.35%（相比上周�下行5.0bp）。 质押式回购市场： 质押式回购成交量回升，隔夜回购成交量占比下降。本周银行间市场质押式回购成交量均值降至6.33万亿（上周为7.64万亿），隔夜回购成交占比降至40.0%。 大行+股份行融出能力下降，银行总体融出能力下降。非银机构整体正回购余额上升、逆回购余额下降，资金缺口下降。大行隔夜融出资金价格中枢下降至1.74%（上周�为1.97%）。 杠杆率： 总体杠杆率上升。本周银行间市场整体杠杆率由108.5%升至108.9%（处于69.6%分位数，高于2021年以来平均值108.4%）。 分机构来看，证券公司杠杆率下降，银行、保险公司和广义基金的杠杆率上升，具体来说：银行杠杆率由103.6%升至104.0%（21.2%分位数）；证券公司杠杆率由214.9%降至206.0%（21.1%分位数）；保险公司杠杆率由118.6%升至121.2%（34.8%分位 数）；广义基金杠杆率由116.6%升至117.2%（89.1%分位数）。 下周资金面关注（2/5-2/11）： 公开市场：逆回购到期量17330亿元。 政府债：国债净发行77.7亿元，地方政府债净发行2164.05亿元。 同业存单：到期量5667.9亿元。 现券二级成交行为跟踪（1/29-2/2）： 本周基金是最大的净买入方。基金净买入规模为976亿元，其中净买入利率债378亿 元、信用债737亿元，净卖出存单139亿元。农商行净买入930亿元；保险净买入28 2亿元；货基净卖出71亿元；理财净卖出26亿元。 分券种来看：利率债方面，基金、保险分别净买入378、242亿元；信用债方面，基金、货基、保险、农商行、理财分别净买入737、217、53、30、13亿元；同业存单方面，农商行净买入778亿元，大幅上升；货基、基金、理财、保险分别净卖出412、139、53、14亿元。 分期限：农商行主要增持1Y以下短债；基金大幅减持1Y以下短债，增持其余各期限债券；保险增持10Y以上长债；理财主要增持1Y以下短债，减持其余7-10Y和10Y以上债券；货基主要减持1Y以下短债。超长债换手率有所回落，当周换手率由41.9%降至39.8%（处于99.4%分位数）。 分机构净买入加权平均久期：基金久期升至8.4年（93%分位数），农商行久期降至2.0年（28%分位数），保险久期升至17.0年（69%分位数），理财维持久期在1.0年（37%分位数）。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 内容目录 1、资金价格.-4- 2、同业存单....................................................................................................-4- 3、银行间质押式回购......................................................................................-6- 4、杠杆率........................................................................................................-8- 5、下周资金面关注..........................................................................................-9- 6、分券种现券成交情况.................................................................................-10- 7、分期限现券成交情况.................................................................................-11- 8、现券分机构净买入加权平均久期...............................................................-14- 图表目录 图表1：R001和R007均下行（%）...............................................................-4- 图表2：DR001和DR007均下行（%）..........................................................-4- 图表3：存单发行量和净融资额回落（亿元）..................................................-5- 图表4：城商行存单发行量上升（亿元）.........................................................-5- 图表5：1M和9M期限发行占比上升（%）....................................................-5- 图表6：当周存单加权平均发行期限上升（年）...............................................-5- 图表7：城商行和农商行发行成功率上升（%）...............................................-5- 图表8：城商行存单发行利率下降（%）..........................................................-5- 图表9：1M和6M存单发行利率回落（%）....................................................-6- 图表10：存单发行利率回落至1年期MLF以下（%）....................................-6- 图表11：存单、理财利差小幅收窄（%，BP）................................................-6- 图表12：各期限收益率回落（%）..................................................................-6- 图表13：质押式回购成交量上行、隔夜占比下降（亿元、%）........................-7- 图表14：大行+股份行资金融出能力下降.........................................................-7- 图表15：银行整体融出能力下降.....................................................................-7- 图表16：非银机构资金缺口下降.....................................................................-7- 图表17：大行隔夜融出资金价格下降（%）....................................................-7- 图表18：总体杠杆率上升（%）......................................................................-8- 图表19：银行杠杆率上升（%）......................................................................-9- 图表20：证券公司杠杆率下降（%）...............................................................-9- 图表21：保险公司杠杆率上升（%）...............................................................-9- 图表22：广义基金杠杆率上升（%）...............................................................-9- 图表23：下周资金面关注点（亿元）............................................................-10- 图表24：利率债、信用债、同业存单分机构净买入情况（亿元）.-11- 图表25：1Y及以下现券分机构净买入情况（亿元）......................................-12- 图表26：1-3Y现券分机构净买入情况（亿元）.............................................-12- 图表27：3-5Y现券分机构净买入情况（亿元）.............................................-13- 图表28：7-10Y现券分机构净买入情况（亿元）...........................................-13- 图表29：10Y以上现券分机构净买入情况（亿元）.......................................-14- 图表30：超长债换手率（7DMA，%）..........................................................-14- 图表31：基金净买入加权平均久期（年）.....................................................-15- 图表32：农商行净买入加权平均久期（年）..................................................-15- 图表33：保险净买入加权平均久期（年）.....................................................-15- 图表34：理财净买入加权平均久期（年）....................................................