晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-08-05 宏观策略 宏观点评20240801：美联储：9月会不会降息？ 2.8%的美国经济增速尽管让市场对美国经济衰退的担忧有所消退，但市场对降息的定价还是没能走出“一厢情愿”的老路线。自通胀和就业“好消息”频传后，市场就开始充分定价9月降息25bp。美联储虽然在7月 议息会议上继续“按兵不动”，但现在的关键是9月到底降不降息？因此通过7月美联储议息会议，我们认为要点主要有三个：一是进一步传达出通胀压力减弱的信号。7月议息会议承认通胀所取得的进展，对通胀的描述从“仍然高企”（remainselevated）但是“温和改善”（modestfurtherprogress），转为了有所（somewhat）高企，并取得了“一些进展”（somefurtherprogress）。不过强调了虽然抗击通胀方面取得了进一步的进展，但在对通胀有更大信心之前不会降息。二是承认就业有所放缓。对就业市场的描述从仍强劲，转为有所放缓（moderated）,同时对失业率的判断从“仍保持历史低位”的判断改为“失业率有所上升，但仍然较低”（movedupbutremainslow）。三是首次平等对待通胀和就业风险。自快速加息以来，美联储更侧重的是“通胀”风险。而随着下半年开启，通胀走软+就业平衡的组合让美联储开始向双重使命的两端平衡，删除了此前“高度关注通胀风险”（highlyattentivetoinflationrisks）的措辞，这意味着通胀可能不再是降息的障碍。风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，地缘政治风险上升，美国银行危机再起金融风险暴露 固收金工 固收点评20240801：松原转债：汽车安全领域领跑者 我们预计松原转债上市首日价格在127.37~141.40元之间，我们预计中签率为0.0015%。风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 行业 原油月报：三大机构维持2024年全球原油去库格局 【相关上市公司】推荐：中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）、中海油服（601808.SH）、海油工程 （600583.SH）、海油发展（600968.SH）；建议关注：石化油服/中石化油服（600871.SH/1033.HK）、中油工程（600339.SH）、石化机械（000852.SZ）。 【风险提示】（1）地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。（2）宏观经济增速下滑，导致需求端不振。（3）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险 （4）美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险。（5）新能源加大替代传统石油需求的风险。（6）全球2050净零排放政策调整的风险 推荐个股及其他点评 道通科技（688208）：2024年半年度报告点评：新老业务双增长，期待充 2024年08月05日 晨会编辑陈李执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/8 证券研究报告 电桩在海外市场加速放量 投资要点事件：道通科技发布2024年半年度报告，1）24H1公司预计实现收入18.4亿元，同比增长27%，归母净利润3.9亿元，同比增长105%；2）24Q2公司预计实现收入9.8亿元，环比增长13%，同比增长 32%，扣非归母净利润1.64亿元，环比增长32%，同比增长41%，略超业绩预告上沿。新老业务齐发力，费用管控见成效1）24H1公司传统诊断业务收入14.4亿元，同比+18%；数字能源业务预计收入3.8亿元，同比+92%；2）24Q2数字能源业务收入2.2亿元，环比+36%，传统诊断业务收入7.5亿元，环比+9%，新能源业务占比持续提升，24Q2营收占比23%，环比提升3.7pcts；3）公司费用精细管控提升盈利能力，盈利能力提升显著。24Q2销售/管理费用率分别环比降低1.3pct/1.7pct达13.0%/6.3%，扣非归母净利率亦达16.7%，环比提升2.3pct。公司在欧美充电桩市场深度布局，有望充分受益于补贴法案落地公司在欧美地区成功签约多家大型企业客户，且美国工厂已顺利投产，满足NEVI法案及补贴要求，欧美地区仓储体系持续完善；美国政府发布NEVI法案以75亿美元补贴充电设施建设，欧盟AFIF、德国Deutschlandnetz、英国RCF等累计数十亿欧元补贴法案陆续推进，充电桩开支有望领先于电车消费渗透。按规划时间，美国充电桩运营商、车队等客户在年中收到补贴款后将于下半年开始提货，公司充电桩产品放量有望进一步加速。美国充电桩保有量尚低，公共直流桩潜在弹性大美国无论是充电桩绝对量还是相对量都落后于中欧，根据IEA，2023年美国公共交流桩存量约为10万台 （中欧分别为104、64万台），公共直流桩存量约为4万台（中欧分别为 120、11万台），公共交流桩车桩比分别约为中欧的2.3及2.0倍，公共直 流桩分别为中欧的6.6及1.3倍。盈利预测与投资评级：公司传统汽车后市场业务表现稳健，充电桩业务有望在海外市场逐渐兑现，成为公司第二曲线，我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润6.5/7.1/9.0亿元的预期，截至2024年8月1日收盘2024-2026年对应PE分别为17.8/16.1/12.8倍，维持“买入”评级。风险提示：美国电动车渗透不及预期；美国市场需求不及预期；政策支持不及预期；公司产品扩张不及预期 蓝天燃气（605368）：控股股东蓝天集团拟向河南管网转让公司5%股份 资源整合后业务优势突显 盈利预测与投资评级：河南省天然气顺价逐步推进，下游居民价差有望修复；公司承诺2023-2025年分红比例不低于70%，2023年分红比例达97.13%，股息率ttm6.5%（估值日期2024/8/1），彰显安全边际。我们维持2024-2026年公司归母净利润6.5/6.9/7.1亿元的盈利预测，同比增速7.9%/5.4%/2.6%，当前市值对应2024-2026年P/E13.9/13.2/12.8X（估值日期2024/8/1），维持“买入”评级。风险提示：上游气源价格波动，天然气政策变化 福耀玻璃（600660）：2024年半年度业绩快报点评：2024Q2业绩超预期 汽玻龙头持续向上 盈利预测与投资评级：考虑到公司2024Q2盈利能力提升超预期，我们将公司2024-2026年的归母净利润预测从68.41亿元/78.41亿元/89.30亿元上调至70.04亿元/82.45亿元/95.86亿元，对应的EPS分别为2.68元、 3.16元、3.67元，市盈率分别为16.08倍、13.66倍、11.75倍，维持“买入”评级。风险提示：原材料/能源成本以及海运费用上涨超预期；客户销量不及预期；下游竞争加剧。 2/8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观策略 宏观点评20240801：美联储：9月会不会降息？ 2.8%的美国经济增速尽管让市场对美国经济衰退的担忧有所消退，但 市场对降息的定价还是没能走出“一厢情愿”的老路线。自通胀和就业“好消息”频传后，市场就开始充分定价9月降息25bp。美联储虽然在7月议息会议上继续“按兵不动”，但现在的关键是9月到底降 不降息？因此通过7月美联储议息会议，我们认为要点主要有三个：一是进一步传达出通胀压力减弱的信号。7月议息会议承认通胀所取得的进展，对通胀的描述从“仍然高企”（remainselevated）但是“温和改善”（modestfurtherprogress），转为了有所（somewhat）高企，并取得了“一些进展”（somefurtherprogress）。不过强调了虽然抗击通胀方面取得了进一步的进展，但在对通胀有更大信心之前不会降息。二是承认就业有所放缓。对就业市场的描述从仍强劲，转为有所放缓 （moderated）,同时对失业率的判断从“仍保持历史低位”的判断改为“失业率有所上升，但仍然较低”（movedupbutremainslow）。三是首次平等对待通胀和就业风险。自快速加息以来，美联储更侧重的是“通胀”风险。而随着下半年开启，通胀走软+就业平衡的组合让美联储开始向双重使命的两端平衡，删除了此前“高度关注通胀风险” （highlyattentivetoinflationrisks）的措辞，这意味着通胀可能不再是降息的障碍。因此不难看出，7月美联储议息会议更多表现出来的是“中性”和“中立”，对于降息似乎还有一定的迟疑。不过对于降息，若要开启正式降息仍有“流水线”的流程要走：一是数据支持。鲍威尔虽然表示9月降息在考虑之中，但既然美联储一直强调数据依赖的逻辑，那降不降息的关键就在于未来的4份数据：两次通胀+2次就业。二是通过公开会议给出指引。从一般流程来看，降息操作是先给出指引，再做动作。今年8月的杰克逊霍尔会议则是一个重要窗口，否则讨论降息就只能留到9月。那么对于市场来说，利率路径的预期差可能是市场最重要的潜在风险之一，那么在下半年降息终于在望，主要资产对于降息将会如何演绎？美债、美元：超前定价降息预期顺势下行。美债利率对于降息周期的“感知”通常最为敏感，复盘1994年以来各轮降息周期可以看到，在降息前三个月，10年期美债收益率均出现明显下行。而在降息靴子落地后，美债收益率下行动力明显不足反而出现一定回升。同样，在大多数降息周期前，美元指数会定价降息预期以及美国经济下行而持续回落，在降息后美元的下行则有所放缓。值得注意的是，美元回落的规律并不像美债那样普适，如果出现强劲的经济预期和额外的政策因素可能一定程度推高美元：例如2014年，降息开启时美国经济软着陆，经济表现优异， 美元指数走势相对平稳；再例如2019年的“贸易战”对美元指数反而有一定推升作用。美股：降息前后1个月可能是美股上涨重要的时间窗口。相比于美债而言，由于降息的经济背景和历史原因不同，美股的表现也有所差异，因此实际上美股的表现并没有稳定的规律。但从历史来看，降息前后一个月可能是美股上涨的重要窗口，降息预期的释放以及降息落地会一定程度上改善市场风险偏好，在此阶段，美股通常出现一定上涨行情，但后续美股能否延续上涨依然取决于经济走势和主题演绎。黄金：临近降息时黄金表现相对更好，但更重要的推升作用仍在于市场避险情绪。降息周期中黄金定价逻辑主要来自于美元流动性，黄金的走势往往与美元相反，因此在降息前后，在美元的持续走低下，黄金价格多数上涨。尤其是在经济“硬着陆”、大幅 3/8 衰退(例如2007年金融危机)和地缘风险持续上升(例如2019年贸易战)的背景下，市场避险情绪高涨，黄金表现则更为优异。风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，地缘政治风险上升，美国银行危机再起金融风险暴露。 （证券分析师：陈李研究助理：武朔） 固收金工 固收点评20240801：松原转债：汽车安全领域领跑者 事件松原转债（123244.SH）于2024年8月1日开始网上申购：总 发行规模为4.10亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产 1,330万套汽车安全系统及配套零部件项目。当前债底估值为81.24元，YTM为3.12%。松原转债存续期为6年，联合资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率6.81%（2024-07-30）计算,纯债价值为81.24元，纯债对应的YTM为3.12%，债底保护尚可。当前转换平价为99.48元，平价溢价率为0.53%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易