建材建筑周观点：水泥倡议“反内卷”，从“红利衍生”走向“复苏驱动”

封面观点： （一）水泥行业“反内卷”，浙江、陕西两省协会发出倡议。我们认为，水泥是下半年旺季、预期差较大的中游品种。8月1日浙江水泥协会倡议书提及“防止和抵制‘内卷式’恶性竞争”，同期，陕西水泥协会倡导全体会员单位共同抵制“内卷式”竞争。 首先，定性角度，水泥行业“反内卷”的短期效益在于，价格修复+企业止损，长期效益在于双碳要求下的资源品经济效益提升，但是水泥行业集中度提升存在较大难度，例如2017-2023年TOP10我国产能集中度57-58%保持稳定。从水泥的特性来看，生产线启停成本较低、叠加上一轮周期的积累，自然竞争淘汰的过程较为漫长。而新时期双碳要求下，这一过程有望加快，水泥上游是石灰石资源，以及作为排名第三的“碳排放大户”（我国水泥行业碳排放量约占建材行业碳排放的83%、全国碳排放总量的10%，仅次于电力和钢铁），无序竞争将带来资源过度消耗、并增加环境负担，近日国务院办公厅发布《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》的通知，重视碳排放控制的制度建设、方法学安排，提出“制修订电力、钢铁、有色、建材、石化、化工等重点行业企业碳排放核算规则标准”。 第二，定量角度，我们认为，水泥价格弹性的重要性高于产能利用率，实际上，Q2以来行业自律错峰力度加强，效益明显。1-5月规上企业累计亏损34亿元，如果看上半年，数字水泥预计累计亏损10亿元，环比减亏主因5-6月提价带来利润修复。今年内蒙、河南、重庆、贵州、新疆和云南减产力度均超50%，东北地区5-6月份分别减产达到50%，限产效果直接体现在价格上，例如哈尔滨时点高标价格570元/t，同增180元，沈阳（500元/t、同增220元）、长春（530元/t，同增180元）、昆明（370元/t，同增70元），贵阳（390元/t，同增15元）。局部地区因多雨及淡季、价格有松动，例如重庆、成都、西安价格均有回落，但主因外部需求因素影响。 第三，投资角度，海螺水泥作为建材板块唯一拥有千亿市值的周期标的，前期受益大盘股风格+红利风格（错峰限产加强是水泥行业能够成为红利风格外溢延伸的催化条件），而在8月的淡旺季转换期，我们认为属于水泥的“复苏驱动”逻辑将逐步成为主导。上半年雨水偏多影响工期，以及自然灾害带来的，下半年实物工作量我们预判好于上半年（前提是天气条件正常），叠加企业端利润修复的动力，我们看好复苏驱动型提价。因此，我们8月金股继续选择【海螺水泥】（同为6-7月行业金股，其中6月海螺水泥涨幅2.21%，同期沪深300为-2.65%、SW建材指数为-9.13%；7月海螺水泥涨幅2.46%，同期沪深300为0.60%、SW建材指数为-1.73%）。港股重点关注【华润建材科技】，A股重点关注【华新水泥】【塔牌集团】。 （二）运河时代，关注新基建赋能“一带一路”：7月30日平陆运河G75兰海高速钦江大桥右幅拱肋主弦管全部完成灌注施工，为确保今年年底桥梁右幅按期通车奠定坚实基础。运河是一种新型基建形式，广西、湖北、河南、湖南等水资源优势区域较为积极，例如平陆运河、湘桂运河、荆汉运河、三峡水运新通道等。详细请参考报告《“一带一路”系列（5）：平陆运河的启示：向海图强，重塑格局》，建议关注【北部湾港】【华润建材科技】【易普力】【广东宏大】。 （三）建议关注类银行资产，低估值+高股息的【中国建筑】，2023年分红率20.82%、股息率 TTM 为4.91%，扣非后摊薄ROE为11.35%。PB(LF)为0.55x，PE(ttm)为4.2x。2024上半年建筑业务新签合同额同增13.7%。 （四）建议关注超跌品种中材国际、核电景气外溢中国核建、高股息隧道股份。 （五）玻璃玻纤地产链继续“探底”，光伏玻璃7月冷修明显加快。中国巨石淮安零碳智能制造基地二线（10万吨/年）于7月26日点火，泰山玻纤太原一线预计24Q3点火投产。4-7月浮法玻璃分别冷修3、4、5、1条产线，而1-3月仅冷修4条；光伏玻璃7月以来冷修13条产线、合计6600T/D（行业在产日熔量109650 T/D，供给边际退出比例6%），2022-2023年分别仅冷修2、4条，2024年1-6月冷修6条。 风险提示：基建项目落地、地产政策变动不及预期；原材料价格变化的风险。 1本周市场表现（0729-0802） （1）板块整体：本周建材指数表现（-1.20%），其中，耐火材料（1.89%），消费建材（1.09%） ， 玻璃制造 （0.68%） ， 玻纤 （-0.74%） ， 水泥制造 （-0.75%） ， 管材 （-2.28%），同期上证综指（0.50%）。（消费建材非申万指数，是相关标的均值） （2）沪(深)股通持股：持股占比超过5%的包括：北新建材（13.81%）、中国巨石（11.65%）、东方雨虹（11.17%）、伟星新材（6.14%）。环比上周最后交易日，本周持股数量变化较大的包括：上峰水泥（+18%）、蒙娜丽莎（+10%），伟星新材（-9%）、三棵树（-11%）、共创草坪（-12%）。 图1：一级行业周涨跌幅一览（申万指数） 图2：建材各子板块周涨跌幅一览 图3：建材类股票周涨跌幅前十名 图4：建材类股票周涨跌幅后十名 图5：建材指数走势对比上证综指、沪深300 图6：建材、水泥估值（PE- TTM ）走势对比沪深300 2本周建材价格变化 2.1水泥（0729-0802） 本周全国水泥市场价格环比回落1.4%。价格回落区域主要集中在湖南、海南、重庆、四川和陕西等地，幅度15-35元/吨；价格上涨区域为广东和江西局部地区，幅度15-20元/吨。 七月底八月初，受降雨和高温天气影响，国内水泥市场需求表现仍然偏弱，全国重点地区水泥企业平均出货率为46.7%，环比提升不足1个百分点，其中华东、华中和西北地区出货情况略有好转，京津冀、东北和华南继续减弱。价格方面，受淡季因素影响，下游需求较差，部分地区如重庆、陕西出现过度竞争，市场维护不佳，导致价格出现大幅回落；而长三角和珠三角地区，随着天气好转，以及错峰生产加持，后期市场将会企稳向好。 库存表现：本周全国水泥库容比为67.06%，环比-0.25pct，同比-6.19pct。 图7：全国水泥价格走势（元/吨） 图8：全国水泥库容比（%） 图9：华东、华中、华南水泥出货表现（%） 图10：华东区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨） 图11：华中区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨） 图12：华南区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨） 图13：西南区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨） 图14：西北区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨） 2.2浮法玻璃+光伏玻璃（0729-0802） 本周国内浮法玻璃价格延续下行走势，但降幅收窄，交投氛围仍显一般。周内浮法市场高供给、低需求是影响玻璃价格运行趋势的主要影响因素，多地浮法厂累计下调1-4元/重量箱不等，少数地区价格维稳观望，局部成交量有所好转，但多数厂仍维持产大于销，库存增加。 受浮法原片价格下跌至亏损等因素影响，零星企业发布涨价计划，多以提振新月玻璃行情信心，但新价落实一般。后市看，终端需求无明显变化，华中、华南个别产线8月中旬存冷修计划，加之利润亏损情况下，预计短期价格主流走稳，局部价格在厂库高压下或有松动。 卓创资讯数据显示，本周国内浮法玻璃均价1470.97元/吨，较上周均价（1492.45元/吨）下跌21.48元/吨，跌幅1.44%，环比跌幅收窄。 库存方面，截至8月1日，重点监测省份生产企业库存总量为6203万重量箱，较上周四库存增加163万重量箱，增幅2.70%，库存天数约30.41天，较上周四增加0.81天（注：本期库存天数以本周四样本企业在产日熔量核算）。本周重点监测省份产量1307.95万重量箱，消费量1144.95万重量箱，产销率87.54%。 分区域看，华北周内多数时间成交一般，7月31日起沙河小板厂家出货好转，目前沙河库存约384万重量箱；华东本周多数厂产销维持5-7成不等，仅个别企业成交阶段性好转，虽厂家实际成交存灵活政策，但下游提货仍谨慎，周内整体库存维持增加趋势；本周华中区域产销不一，个别厂月底采用以价换量政策带动出货良好，但多数厂产销未有明显改善，整体库存虽维持增加趋势，但增速放缓；本周华南库存增速放缓，周内部分企业发布上涨计划，提货情绪些许带动，加上月底冲量等政策影响下，企业产销略有改观，库存总量增幅不大。卓创资讯认为，近期个别区域存零星试探报涨，但落实不佳，部分市场成交重心仍有下移趋势，中下游提货情绪短期或难有明显改善，企业让利出货仍是主流。短期部分区域库存或维持增加趋势，但增幅预计随着旺季临近而有所收窄。 产能保持高位。截至本周四，全国浮法玻璃生产线共计296条，在产250条，日熔量共计170865吨，较上周减少400吨。周内产线冷修1条，耀华（濮阳）玻璃有限公司400T/D一线7月31日放水冷修。 图15：2022年至今全国玻璃行业库存（万重量箱） 图16：2022年至今全国玻璃均价（元/吨）（周均价） 表1：2022年1月至今玻璃冷修生产线 截至8月2日，重质纯碱全国中间价为1936元/吨，环比下降221元/吨，同比去年下降189元/吨，对应下降比例为8.89%。当前玻璃纯碱价格差56.12元/重量箱，同比-32.27%。 图17：玻璃纯碱价格差（元/重量箱） 图18：全国重质纯碱价格（元/吨） 图19：石油焦市场价（元/吨） 本周国内光伏玻璃市场整体交投淡稳，库存缓增。近期组件厂家排产仍偏低，部分消化成品库存，生产推进一般。玻璃按需采购为主，多数存继续压价心理。光伏玻璃虽部分装置冷修，新点火节奏放缓，但多数生产稳定，且厂家库存偏高，供应端压力延续。现阶段玻璃厂家订单跟进不饱和，库存仍有不同程度增加。月初新单价格洽谈阶段，部分成交重心或继续下移。成本端来看，纯碱部分价格小幅松动，整体变动不大，而成品价格亦偏低，厂家生产利润空间压缩明显，部分略有亏损。短期来看，市场持续稳中偏弱运行状态。 价格方面，周内主流报价暂稳，8月新单价格有下行预期。截至本周四，2.0mm镀膜面板主流订单价格14-14.5元/平方米，环比持平，较上周由下降转为平稳；3.2mm镀膜主流订单价格23.5-24元/平方米，环比持平，较上周暂无变动。 图20：信义3.2mm镀膜玻璃价格走势（元/平米） 产能方面，截至本周四，全国光伏玻璃在产生产线共计524条，日熔量合计109650吨/日，环比减少2.45%，较上周降幅扩大1.92个百分点，同比增加20.85%。 表2：2022年1月至今光伏玻璃点火生产线 表3：2022年1月至今光伏玻璃冷修复产生产线 表4：2022年1月至今光伏玻璃冷修生产线 2.3玻纤（0729-0802） 本周国内无碱粗纱市场价格维持稳定走势，各池窑厂暂稳价观望，至月底，部分厂走货略好转。截至8月1日，国内2400tex无碱缠绕直接纱主流成交价在3600-3700元/吨不等，全国均价3688.00元/吨，主流含税送到，环比上一周均价（3688元/吨）持平，同比下跌达1.97%，同比降幅收窄收窄0.74个百分点。 现阶段国内电子布（7628）主流市场报均价3.5元/米不等（林州光远4.15元/米、重庆国际4.05元/米），2024年7月底（4.1元/米），6月底（4.03元/米），5月底（3.7元/米），4月底（3.6元/米），3月底（3.3-3.4元/米），2月底（3.2-3.4元/米），2024年1月底（3.2-3.4元/米），2023年12月底（3.6-3.7元/米），2023年11月底（3.6-3.7元/米），2023年10月底（3.7-3.9元/米），2023年9月底（3.7-3.9元/米），2023年8月底（3.2-3.8元/米），2023年7月底（3.2-3.3元/米），2023年6月底（3.2-3.3元/米），2023年5月底（3.5-3.6元/米），2023年4月底（3.6元/米），2