信用债市场周度跟踪：超长信用债收益率继续下行

超长信用债收益率继续下行证券研究报告 2024年08月04日 信用债市场周度跟踪（2024-08-04） 信用债收益率全面下行，利差走势分化。较上周，本周低等级信用债收益率普遍下行，其中低等级长久期债券和银行二永债表现更为明显。信用利差走势分化，短久期中短期票据、城投债、企业债收益率利差整体上行，中长端仍有下行趋势，其中低等级银行二级债下行明显。期限利差方面，中短期票据、企业债和城投债利差普遍上行；银行二永债利差分化，2Y/1Y和3Y/1Y普遍上行，低等级4Y/3Y和5Y/3Y普遍下行。等级利差方面，中短期票据、企业债、城投债AA-/AAA以及银行二级债的A+/AAA-和A/AAA-等级利差下行明显。从历史分位数来看，目前长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于历史相对低位，短久期高等级债券受资金面影响，还有一定空间。 超长债：本周超长信用债收益率继续下行。其中，城投债主体中津城建平均收益率下行35.5bp，产业债主体中诚通集团下行10.2bp、无锡产发下行10.2bp。 城投债：各省份利差走势分化，高估值城投债规模继续压降。较上周，本周城投债信用利差走势分化，短久期债券明显上行，长久期债券继续向下。分省来看，青海下行6.8bp，辽宁下行2.7bp，另有甘肃上行2.6bp，海南上行2.2bp。截至8月4日，估值4%以上城投债规模587.6亿，占比0.4%；城投债整体估值水平进一步压降。 产业债：利差普遍上行。分行业来看，较上周，纺织服饰上行3.5bp，另有传媒和计算机行业利差上行超过3bp；仅银行和社会服务行业利差下行，分别下行2.0bp和0.05bp。 主要发行人利差普遍上行。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），河北交投上行4.4bp，南京地铁上行3.0bp，津城建下行4.1bp；银行二永债发行人利差分化，渤海银行上行5.3bp，天津银行下行4.6bp；地产主体利差多数上行，其中碧桂园和旭辉集团变动较大，利差分别上行2235.7bp和下行4792.5bp。 风险提示：中债估值与市场表现存在偏差，本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林分析师 SAC执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：关注海外降息与衰退交易-固定收益专题20240803》2024-08-03 2《固定收益：资金宽松、央行无干预，利率整体下行-债市观察20240803》2024-08-03 3《固定收益：转债估值低位震荡，偏股风格小幅回暖-可转债市场每周复盘 （2024.08.03）》2024-08-03 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.信用债收益率全面下行，利差走势分化3 2.超长债：收益率继续下行4 3.城投债：各省份利差走势分化，高估值城投债规模继续压降6 4.产业债：利差普遍上行10 5.重要主体收益率情况展示13 图表目录 图1：收益率周度变动（bp）3 图2：信用利差周度变动（bp）3 图3：期限利差及周度变动（bp）3 图4：等级利差及周度变动（bp）3 图5：各品种收益率分位数4 图6：各品种信用利差分位数4 图7：超长城投债主体收益率变动(bp)5 图8：超长产业债主体收益率变动(bp)6 图9：各省份公募城投债收益率分布（%）7 图10：各省份城投公募债收益率周度变动（bp）7 图11：公募城投债信用利差（bp）7 图12：公募城投债信用利差周度变动（bp）8 图13：城投债收益率分布情况（亿元）8 图14：地市信用利差周度变动3bp以上的城市收益率情况（bp）9 图15：产业债收益率（%）10 图16：产业债收益率周度变动（bp）11 图17：产业债信用利差（bp）11 图18：产业债信用利差周度变动11 图19：产业债隐含评级及收益率分布（亿元）12 图20：部分城投主体债券收益率（%）13 图21：部分银行二永债收益率（%）13 图22：部分地产债发行人收益率（%）14 1.信用债收益率全面下行，利差走势分化 图1：收益率周度变动（bp）图2：信用利差周度变动（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：期限利差及周度变动（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图4：等级利差及周度变动（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：各品种收益率分位数 资料来源：Wind，天风证券研究所备注：中债银行永续债估值数据从2021.8.17开始，次级可续期产业债数据从2021.8.30开始，证券公司次级债从2021.1.4 开始，其他估值数据从2019.1.1开始进行分位数统计，下同 图6：各品种信用利差分位数 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.超长债：收益率继续下行 图7：超长城投债主体收益率变动(bp) 资料来源：Wind,，天风证券研究所 图8：超长产业债主体收益率变动(bp) 资料来源：Wind，天风证券研究所 3.城投债：各省份利差走势分化，高估值城投债规模继续压降 图9：各省份公募城投债收益率分布（%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：为了统计方便，我们对中债隐含评级进行了一定程度归并，AAA-/AAA/AAA+均统计为AAA，下同 图10：各省份城投公募债收益率周度变动（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图11：公募城投债信用利差（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图12：公募城投债信用利差周度变动（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图13：城投债收益率分布情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图14：地市信用利差周度变动3bp以上的城市收益率情况（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所 4.产业债：利差普遍上行 图15：产业债收益率（%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图16：产业债收益率周度变动（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图17：产业债信用利差（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图18：产业债信用利差周度变动 资料来源：Wind，天风证券研究所 图19：产业债隐含评级及收益率分布（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：公募及私募债余额中，不包括商金二级债和商金永续； 注：估值收益率5%以上债券余额合计2,137亿，占比1.1%，表中未列示； 5.重要主体收益率情况展示 图20：部分城投主体债券收益率（%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图21：部分银行二永债收益率（%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图22：部分地产债发行人收益率（%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区德胜国际中心 B座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com