信用债市场周度跟踪：信用债收益率进一步下行

信用债收益率进一步下行证券研究报告 2024年07月21日 信用债市场周度跟踪（2024-07-21） 信用债收益率进一步下行。从中债估值曲线来看，除了1年期AA-及以上银行二级债和2年期AA-城投债收益率略有上行之外，其他各等级各期限信用债收益率均进一步下行，尤其是4-5年期A/A+银行二级债，下行幅度超过11bp。信用利差方面，受1年期国开债收益上行1.92bp影响，短端利差被动走阔，尤其是A+/AA-银行永续债利差分别下行9.95bp和6.95bp；长端仍有上行趋势，低等级城投和中高等级银行二级债较为明显。期限利差方面，中短期票据和银行二级债多下行，企业债、城投债、银行永续债上行、下行均有，趋势并不明显；等级利差方面，银行二级债A/AAA-，A+/AAA-利差明显下降，尤其是4-5年期，下行均超过9.5bp。从历史分位数来看，目前长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于2019年历史相对低位。 超长债：本周超长债收益率普遍下行，城投债主体中豫投资平均收益率下行5.45bp，津城建下行4.16bp，无锡建投下行3.75bp，豫交运下行3.16bp，产业债主体中无锡产业下行3.1bp，变动较大。 城投债：各省份利差全面下行，高估值城投债规模继续收缩。较上周，本周城投债信用利差全面下行，尤其以短久期低等级债券表现更为明显。分省来看，陕西下行3.81bp，青海下行3.80bp，甘肃下行3.39bp，黑龙江下行3.29bp，另有海南、广西、云南、湖南、山东、贵州等省份下行幅度超过2.5bp。截至7月19日，3%估值以上城投债规模仅6047.8亿元，占比仅3.9%；估值2.5%以上城投债规模21,143.1亿，占比13.5%；城投债整体估值水平进一步压降。 产业债：利差整体下行。分行业来看，较上周，房地产利差下行8.4bp，食品饮料下行3.1bp，银行下行3.0bp，另有家用电器、基础化工、纺织服饰、社会服务、其他、非银金融等行业利差下行在2bp及以上，医药生物、机械设备、通信、传媒等行业下行幅度较小，在1bp以内，另有汽车和国防军工分别上行4.5bp和1.0bp。 主要发行人收益率多下行。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），九龙江平均收益率下行7.0bp，云能投下行4.4bp，厦国贸控下行3.6bp，另有鄂交投、青岛国信、太湖新城、川发展、国丰集团、豫交运、陕西交通等主体下行幅度在2.5bp及以上；银行二永债发行人中，北京银行平均收益率下行2.8bp，广州农商银和中信下行2.4bp，另有厦门国际银行、浙商银行、恒丰银行、河北银行、华夏银行等收益率下行2bp及以上；地产主体中，大连万达收益率下行257.8bp，万科下行169.6bp，龙湖企拓下行50.4bp，另有绿城、滨江房产、电建地产等下行超过5bp；旭辉集团、碧桂园、时代控股等收益率上行幅度较大。 风险提示：中债估值与市场表现存在偏差，本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林分析师 SAC执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：转债估值持续走弱，高评级、偏债占优-可转债市场每周复盘 （2024.07.19）》2024-07-20 2《固定收益：CD利率上行、发行成功率走低-同业存单周度跟踪（2024-07-19）》2024-07-20 3《固定收益：7月第二周理财规模回升、收益下降-理财/基金高频数据跟踪 （2024-07-18）》2024-07-18 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.信用债收益率进一步下行3 2.超长债：收益率普遍下行5 3.城投债：各省份利差全面下行，高估值城投债规模继续收缩7 4.产业债：利差整体下行11 5.重要主体收益率情况展示14 图表目录 图1：收益率周度变动（bp）3 图2：信用利差周度变动（bp）3 图3：期限利差及周度变动（bp）3 图4：等级利差及周度变动（bp）4 图5：各品种收益率分位数4 图6：各品种信用利差分位数4 图7：超长城投债主体收益率变动（bp）5 图8：超长产业债主体收益率变动（bp）6 图9：各省份公募城投债收益率分布（%）7 图10：各省份城投公募债收益率周度变动（bp）7 图11：公募城投债信用利差（bp）8 图12：公募城投债信用利差周度变动（bp）8 图13：城投债收益率分布情况（亿元）9 图14：地市信用利差周度下行3bp以上的城市收益率情况（bp）10 图15：产业债收益率（%）11 图16：产业债收益率周度变动（bp）11 图17：产业债信用利差（bp）12 图18：产业债信用利差周度变动12 图19：产业债隐含评级及收益率分布（亿元）13 图20：部分城投主体债券收益率（%）14 图21：部分银行二永债收益率（%）15 图22：部分地产债发行人收益率（%）15 1.信用债收益率进一步下行 收益率变动 1Y2Y3Y4Y5Y 国债 -1.25-1.43-2.33-3.05 -4.82 国开债 1.92 -1.33-1.78-2.73-2.56 中短期票据(AAA)中短期票据(AA+)中短期票据(AA) -0.12-2.23-1.47-0.12-3.23-1.47 -5.04-5.04-5.04-5.04 -2.26-2.27-3.27-3.27 -1.12-4.23-1.47-3.12-5.23-2.47 中短期票据(AA-)企业债(AAA)企业债(AA+)企业债(AA)企业债(AA-) -1.43-2.07-2.38-1.43-3.08-3.38-2.09-4.07-3.38-4.09-5.07-3.38 -4.43-4.43-4.43-4.43 -2.24-2.24-3.24-3.24 城投债(AAA)城投债(AA+)城投债(AA)城投债(AA(2))城投债(AA-) -1.31-3.20-2.29-2.49-2.90-1.31-3.20-2.28-2.49-2.90-1.31-3.20-2.28-2.49-2.90-1.31-3.20-4.28-0.49-0.90-2.311.80-2.28-0.49-0.90 银行二级债(AAA-)银行二级债(AA+)银行二级债(AA)银行二级债(AA-)银行二级债(A+)银行二级债(A) 1.20 -1.19-1.49-2.05-1.93-1.34-1.22-1.67-1.89-1.35-1.22-2.66-1.89-1.35-1.22-2.66-0.89 0.710.700.70 -0.30 -4.35 -6.22 -11.66-11.89 -1.30 -5.35 -6.22 -11.66-11.89 银行永续债(AAA-)银行永续债(AA+) -0.03-0.03 -2.27-2.60-2.82-2.37-2.27-2.60-2.82-2.37 银行永续债(AA)-1.03-1.27-1.60-1.82-2.37银行永续债(AA-)-5.03-5.27-4.60-4.82银行永续债(A+)-8.03-8.27-4.60-4.82 -4.37-4.37 利差变动(vs国开) 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 中短期票据(AAA) -2.04 -0.90 0.31 -2.31 0.30 中短期票据(AA+) -2.04 -1.90 0.31 -2.31 0.29 中短期票据(AA) -3.04 -2.90 0.31 -2.31 -0.71 中短期票据(AA-) -5.04 -3.90 -0.69 -2.31 -0.71 企业债(AAA) -3.35 -0.74 -0.60 -1.70 0.32 企业债(AA+) -3.35 -1.75 -1.60 -1.70 0.32 企业债(AA) -4.01 -2.74 -1.60 -1.70 -0.68 企业债(AA-) -6.01 -3.74 -1.60 -1.70 -0.68 城投债(AAA) -3.23 -1.87 -0.51 0.24 -0.34 城投债(AA+) -3.23 -1.87 -0.50 0.24 -0.34 城投债(AA) -3.23 -1.87 -0.50 0.24 -0.34 城投债(AA(2)) -3.23 -1.87 -2.50 2.24 1.66 城投债(AA-) -4.23 3.13 -0.50 2.24 1.66 银行二级债(AAA-) -0.72 0.14 0.29 0.68 0.63 银行二级债(AA+) -1.21 -0.01 0.56 1.06 0.67 银行二级债(AA) -1.22 -0.02 0.56 0.07 0.67 银行二级债(AA-) -1.22 -0.02 0.56 0.07 1.67 银行二级债(A+) -2.22 -3.02 -4.44 -8.93 -9.33 银行二级债(A) -3.22 -4.02 -4.44 -8.93 -9.33 银行永续债(AAA-) -1.95 -0.94 -0.82 -0.09 0.19 银行永续债(AA+) -1.95 -0.94 -0.82 -0.09 0.19 银行永续债(AA) -2.95 0.06 0.18 0.91 0.19 银行永续债(AA-) -6.95 -3.94 -2.82 -2.09 -1.81 银行永续债(A+) -9.95 -6.94 -2.82 -2.09 -1.81 图1：收益率周度变动（bp）图2：信用利差周度变动（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：期限利差及周度变动（bp） 2024-07-19期限利差 期限利差变动 2Y-1Y3Y-1Y4Y-3Y5Y-3Y 2Y-1Y3Y-1Y4Y-3Y5Y-3Y 国债 8.169.02 27.39 9.41 15.30 -0.18 -1.08-0.72-2.49 国开债 20.88 4.39 7.07 -3.25 -3.70 -0.95-0.78 中短期票据(AAA)中短期票据(AA+)中短期票据(AA)中短期票据(AA-) 6.436.426.42 11.4411.4312.43 5.667.667.66 12.6912.6912.69 -2.11 -1.35-1.35 -3.57-3.57 -0.79-0.80 -3.11-3.11 -0.35 -3.57 -1.80 41.42 47.43 25.66 38.69 -2.11 0.65 -2.57 -0.80 企业债(AAA)企业债(AA+)企业债(AA)企业债(AA-) 6.536.535.49 11.7311.7111.55 5.537.487.53 12.3311.9212.48 -0.64-0.95-2.05-1.65-1.95-1.05-1.98-1.29-1.05 0.141.140.14 42.11 47.34 26.75 39.15 -0.980.71-1.05 0.14 城投债(AAA)城投债(AA+)城投债(AA)城投债(AA(2))城投债(AA-) 6.607.277.277.27 12.4212.5312.53 5.305.325.32 11.4011.4511.95 -1.89-1.89-1.89 -0.98-0.97-0.97 -0.20-0.21-0.21 -0.61-0.62-0.62 12.5315.3221.95 -1.89 -2.97 3.79 3.38 17.47 28.23 52.82 59.45 4.11 0.03 1.79 1.38 银行二级债(AAA-)银行二级债(AA+)银行二级债(AA)银行二级债(AA-)银行二级债(A+)银行二级债(A) 5.186.057.057.05 10.997.8612.4112.978.5614.