信用债二级市场周度跟踪（2024-06-10）：低等级信用债收益率下行明显

低等级信用债收益率下行明显证券研究报告 2024年06月10日 信用债二级市场周度跟踪（2024-06-10） 低等级信用债收益率下行明显。从中债估值曲线来看，信用债收益率整体呈现下行趋势，其中低等级AA-城投债和长期限低等级银行二级资本债下行更为显著，5年期AA-城投债下行最多，下行13.5bp；信用利差方面，利差大多下行，低等级长期限信用债下行最多，变化幅度多在5bp以上，而1-3年期的部分品种利差上行。期限利差方面涨跌互现，低等级短久期信用债下行较为明显。等级利差方面，AA-/AAA中票和企业债的等级利差有较大幅度的下行。从历史分位数来看，目前，长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于历史相对低位，短久期高等级债券受资金面影响，还有一定空间。 城投债：低等级利差上行，高估值城投债规模进一步压缩。本周城投债信用涨跌互现，短久期城投债利差多上行。分省来看，海南、内蒙古、江苏等利差上行，云南、贵州、天津、广西等利差下行。截至6月9日，6%估值以上城投债规模仅203.8亿元，占比仅0.10%；估值4%以上城投债规模仅2055亿，占比1.30%；城投债整体估值水平进一步压降。 产业债：信用利差涨跌互现。较上周，银行、社会服务、房地产、综合行业信用利差下行超过1bp，通信、国防军工行业信用利差则上行超过2bp。 主要发行人收益率多下行。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），天津城建、云南能投、天津滨海新区建投等平均收益率下行超过8bp；银行二永债发行人中，新疆银行、江南农商行、恒丰银行等收益率整体下行均超过13bp；地产主体中，金地收益率下行156.81bp，龙湖企拓下行31.6bp，另有首开、龙湖、建发等下行超过10bp；万科、碧桂园、旭辉等收益率上行幅度较大。 风险提示：中债估值与市场表现存在偏差，本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林分析师 SAC执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：存单提价和理财回表，怎么看？-固定收益专题》2024-06-09 2《固定收益：怎么看待当前跌破债底转债的投资价值2.0-可转债市场周报 （2024.06.08）》2024-06-09 3《固定收益：CD利率震荡回升-同业 存单周度跟踪（2024-06-08）》2024- 06-08 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.低等级信用债收益率下行明显3 2.城投债：低等级利差上行，高估值城投债规模进一步压缩4 3.产业债：信用利差涨跌互现8 4.重要主体收益率变动情况展示11 图表目录 图1：收益率周度变动（bp）3 图2：信用利差周度变动（bp）3 图3：期限利差及周度变动（bp）3 图4：等级利差及周度变动（bp）4 图5：各品种收益率分位数4 图6：信用利差分位数4 图7：各省份公募城投债收益率分布（%）5 图8：各省份城投公募债收益率周度变动（bp）5 图9：公募城投债信用利差（bp）6 图10：公募城投债信用利差周度变动（bp）6 图11：城投债收益率分布情况（亿元）7 图12：地市信用利差周度上行2.3bp以上的城市收益率情况（bp）7 图13：产业债收益率（%）8 图14：产业债收益率周度变动（bp）8 图15：产业债信用利差（bp）9 图16：产业债信用利差周度变动9 图17：产业债隐含评级及收益率分布（亿元）10 图18：部分城投主体债券收益率（bp）11 图19：部分银行二永债收益率变动及分布情况（bp）12 图20：部分地产债发行人收益率变动及分布情况（bp）13 1.低等级信用债收益率下行明显 图1：收益率周度变动（bp）图2：信用利差周度变动（bp） 收益率变动 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 国债 -4.04 -3.53 -4.28 -3.75 -2.52 国开债 -3.62 -4.12 -4.04 -3.38 -2.78 中短期票据(AAA) -3.44 -4.42 -5.89 -6.51 -3.97 中短期票据(AA+) -3.43 -4.42 -5.89 -6.51 -3.97 中短期票据(AA) -3.43 -4.42 -5.89 -7.51 -4.97 中短期票据(AA-) -6.43 -8.42 -9.89 -8.51 -6.97 企业债(AAA) -2.47 -6.41 -5.80 -6.91 -5.22 企业债(AA+) -2.48 -6.41 -5.80 -6.90 -5.21 企业债(AA) -2.47 -6.41 -5.80 -6.90 -4.21 企业债(AA-) -9.48 -10.41 -9.80 -9.90 -6.21 城投债(AAA) -2.52 -4.92 -6.54 -3.90 -6.50 城投债(AA+) -2.52 -4.92 -6.55 -3.91 -6.50 城投债(AA) -2.52 -4.92 -6.55 -2.91 -5.50 城投债(AA(2)) -2.52 -4.92 -6.55 -3.91 -8.50 城投债(AA-) -3.52 -8.92 -11.55 -10.91 -13.50 银行二级债(AAA-) -4.20 -4.70 -3.27 -4.29 -5.21 银行二级债(AA+) -4.33 -3.55 -2.70 -4.40 -5.40 银行二级债(AA) -4.32 -3.56 -2.70 -5.41 -4.40 银行二级债(AA-) -6.32 -5.56 -7.70 -11.41 -10.40 银行二级债(A+) -6.32 -3.56 -5.70 -11.41 -10.40 银行二级债(A) -6.32 -3.56 -5.70 -11.41 -10.40 银行永续债(AAA-) -3.55 -3.61 -2.68 -5.11 -4.04 银行永续债(AA+) -3.56 -3.61 -2.68 -5.10 -4.04 银行永续债(AA) -3.56 -3.61 -2.68 -6.10 -9.04 银行永续债(AA-) -4.56 -7.61 -4.68 -4.10 -11.04 银行永续债(A+) -4.56 -7.61 -2.68 -2.10 -10.04 利差变动(vs国开) 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 中短期票据(AAA) 0.18 -0.30 -1.85 -3.13 -1.19 中短期票据(AA+) 0.19 -0.30 -1.85 -3.13 -1.19 中短期票据(AA) 0.19 -0.30 -1.85 -4.13 -2.19 中短期票据(AA-) -2.81 -4.30 -5.85 -5.13 -4.19 企业债(AAA) 1.15 -2.29 -1.76 -3.53 -2.44 企业债(AA+) 1.14 -2.29 -1.76 -3.52 -2.43 企业债(AA) 1.15 -2.29 -1.76 -3.52 -1.43 企业债(AA-) -5.86 -6.29 -5.76 -6.52 -3.43 城投债(AAA) 1.10 -0.80 -2.50 -0.52 -3.72 城投债(AA+) 1.10 -0.80 -2.51 -0.53 -3.72 城投债(AA) 1.10 -0.80 -2.51 0.47 -2.72 城投债(AA(2)) 1.10 -0.80 -2.51 -0.53 -5.72 城投债(AA-) 0.10 -4.80 -7.51 -7.53 -10.72 银行二级债(AAA-)-0.58-0.58 0.77 -0.91 -2.43 银行二级债(AA+) -0.71 0.57 1.34 -1.02 -2.62 银行二级债(AA) -0.70 0.56 1.34 -2.03 -1.62 银行二级债(AA-) -2.70 -1.44 -3.66 -8.03 -7.62 银行二级债(A+) -2.70 0.56 -1.66 -8.03 -7.62 银行二级债(A) -2.70 0.56 -1.66 -8.03 -7.62 银行永续债(AAA-) 0.07 0.51 1.36 -1.73 -1.26 银行永续债(AA+) 0.06 0.51 1.36 -1.72 -1.26 银行永续债(AA) 0.06 0.51 1.36 -2.72 -6.26 银行永续债(AA-) -0.94 -3.49 -0.64 -0.72 -8.26 银行永续债(A+) -0.94 -3.49 1.36 1.28 -7.26 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：期限利差及周度变动（bp） 国债国开债 中短期票据(AAA)中短期票据(AA+)中短期票据(AA) 中短期票据(AA-) 企业债(AAA)企业债(AA+)企业债(AA) 企业债(AA-) 2Y-1Y 15.9414.257.267.257.2560.256.446.315.6060.07 2024-06-07 3Y-1Y 28.9224.9414.2814.2714.2767.2713.1813.0313.2168.10 期限利差 4Y-3Y 9.207.035.845.847.84 17.84 5.756.717.75 16.87 5Y-3Y 16.66 8.68 15.5415.5417.5437.5414.2613.8616.7037.22 2Y-1Y 0.51 -0.50-0.98-0.99-0.99-1.99-3.94-3.93-3.94-0.93 期限利差 3Y-1Y -0.24-0.42-2.45-2.46-2.46-3.46-3.33-3.32-3.33-0.32 变动 4Y-3Y 0.530.66 -0.62-0.62-1.62 1.38 -1.11-1.10-1.10-0.10 5Y-3Y 1.761.261.921.920.922.920.580.591.593.59 城投债(AAA) 9.64 14.77 8.48 15.17 -2.40 -4.02 2.64 0.04 城投债(AA+) 10.51 15.07 8.50 15.23 -2.40 -4.03 2.64 0.05 城投债(AA) 10.51 14.57 11.00 17.23 -2.40 -4.03 3.64 1.05 城投债(AA(2)) 10.51 14.57 20.00 30.23 -2.40 -4.03 2.64 -1.95 城投债(AA-) 20.51 42.57 70.00 82.23 -5.40 -8.03 0.64 -1.95 银行二级债(AAA-) 6.04 14.09 8.22 14.18 -0.50 0.93 -1.02 -1.94 银行二级债(AA+) 6.98 15.99 8.37 14.96 0.78 1.63 -1.70 -2.70 银行二级债(AA) 6.97 15.98 9.37 18.96 0.76 1.62 -2.71 -1.70 银行二级债(AA-) 6.97 17.98 8.37 17.96 0.76 -1.38 -3.71 -2.70 银行二级债(A+) 12.97 36.98 12.37 37.96 2.76 0.62 -5.71 -4.70 银行二级债(A) 15.97 40.98 15.37 40.96 2.76 0.62 -5.71 -4.70 银行永续债(AAA-) 6.96 15.47 10.28 17.34 -0.06 0.87 -2.43 -1.36 银行永续债(AA+) 6.97 15.48 10.29 17.34 -0.05 0.88 -2.42 -1.36 银行永续债(AA) 6.97 15.48 13.29 2