信用债市场周度跟踪（2024-07-28）：超长信用债大幅下行

超长信用债大幅下行证券研究报告 2024年07月28日 信用债市场周度跟踪（2024-07-28） 信用债收益率全面下降，利差走势分化。从中债估值曲线来看，各等级各期限信用债收益率全面下行，其中以低等级长久期债券表现更为明显。信用利差走势分化，1年期中短期票据、企业债、城投债利差整体上行；中长端仍有下行趋势，其中低等级中短期票据、企业债和银行二级债下行明显。期限利差方面，整体呈现出2Y/1Y和3Y/1Y下行，4Y/3Y略有向上的态势；等级利差方面，中短期票据、企业债AA-/AAA-以及银行二级债A/AAA-和A+/AAA-利差明显下降。从历史分位数来看，目前长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于2019年历史相对低位。 超长债：本周超长债大幅下行，城投债主体中津城建平均收益率下行21.84bp，济南城建下行16.55bp，重庆交投下行13.61bp，长沙先导下行13.48bp，另有蜀道投资、大横琴、渝高速、川高速、亦庄投资下行幅度在12.5bp以上；产业债主体中中节能下行13.2bp，广发证券下行13.0bp，另有诚通控股、陕煤化、中信建投证券下行超过11.5bp，变动较大。 城投债：各省份利差走势分化，高估值城投债规模继续收缩。较上周，本周城投债信用利差走势分化，短久期债券明显上行，长久期债券继续向下。分省来看，青海上行1.63bp，海南上行1.48bp，内蒙古和黑龙江上行1.46bp，另有辽宁、贵州分别上行3.81bp和1.86bp。截至7月26日，3%估值以上城投债规模仅5281.9亿元，占比仅3.4%；估值2.5%以上城投债规模16,740.3亿，占比10.7%；城投债整体估值水平进一步压降。 产业债：利差走势分化，多数行业略有上行。分行业来看，较上周，国防军工利差上行5.72bp，通信上行5.54bp，轻工制造上行3.81bp，另有医药生物和机械设备等行业利差上行超过2bp，计算机、基础化工、汽车、建筑装饰、其他行业上行幅度较小，在1bp以内。另有房地产、银行、农林牧渔分别下行3.01bp、2.98bp和2.27bp。 主要发行人收益率多下行。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），津城建平均收益率下行10.0bp，沪地产下行9.8bp，济南高新下行7.4bp，另有皖交控、陕西交通、川发展、豫交运、国丰集团、深圳地铁、九龙江等主体下行幅度在6.5bp及以上；银行二永债发行人中，厦门国际银行平均收益率下行11.0bp，广州农商行下行10.7bp，广州银行下行10.3bp，河北银行下行10.2bp，另有华夏银行、恒丰银行、浙商银行、青岛银行等收益率下行超过9.5bp；地产主体中，万科收益率下行79.0bp，金地下行46.1bp，另有龙湖企拓、信达地产、绿城等下行超过 15bp；旭辉集团、碧桂园、时代控股等收益率上行幅度较大。 风险提示：中债估值与市场表现存在偏差，本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林分析师 SAC执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：转债压估值行情持续-可转债市场每周复盘（2024.07.27）》2024-07-27 2《固定收益：CD存单利率下行、发行成功率走高-同业存单周度跟踪 （2024-07-27）》2024-07-27 3《固定收益：二季度债基主要增持利率债和非金信用债-2024年二季度基金持债分析20240725》2024-07-25 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.信用债收益率全面下降，利差走势分化3 2.超长债：收益率大幅下行5 3.城投债：各省份利差走势分化，高估值城投债规模继续收缩7 4.产业债：利差走势分化，多数行业略有上行11 5.重要主体收益率情况展示14 图表目录 图1：收益率周度变动（bp）3 图2：信用利差周度变动（bp）3 图3：期限利差及周度变动（bp）3 图4：等级利差及周度变动（bp）4 图5：各品种收益率分位数4 图6：各品种信用利差分位数4 图7：超长城投债主体收益率变动（bp）5 图8：超长产业债主体收益率变动（bp）6 图9：各省份公募城投债收益率分布（%）7 图10：各省份城投公募债收益率周度变动（bp）7 图11：公募城投债信用利差（bp）8 图12：公募城投债信用利差周度变动（bp）8 图13：城投债收益率分布情况（亿元）9 图14：地市信用利差周度变动2bp以上的城市收益率情况（bp）10 图15：产业债收益率（%）11 图16：产业债收益率周度变动（bp）11 图17：产业债信用利差（bp）12 图18：产业债信用利差周度变动12 图19：产业债隐含评级及收益率分布（亿元）13 图20：部分城投主体债券收益率（%）14 图21：部分银行二永债收益率（%）15 图22：部分地产债发行人收益率（%）15 1.信用债收益率全面下降，利差走势分化 收益率变动 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 国债 -4.96 -7.85 -5.36 -5.30 -5.58 国开债 -5.06 -3.49 -7.28 -6.72 -9.09 中短期票据(AAA) -4.05 -5.91 -8.54 -6.96 -9.79 中短期票据(AA+) -4.05 -5.91 -7.54 -6.96 -9.79 中短期票据(AA) -3.82 -5.91 -7.54 -6.96 -8.79 中短期票据(AA-) -10.05 -15.91 -17.54 -13.96 -19.79 企业债(AAA) -4.05 -6.44 -8.54 -6.96 -9.80 企业债(AA+) -4.06 -6.43 -7.55 -7.96 -9.79 企业债(AA) -3.82 -6.44 -7.54 -7.96 -8.79 企业债(AA-) -10.05 -16.44 -17.54-13.96 -19.80 城投债(AAA) -3.70 -5.25 -7.21 -6.82 -9.00 城投债(AA+) -3.50 -5.25 -7.22 -6.82 -9.00 城投债(AA) -3.50 -5.25 -7.22 -6.82 -10.00 城投债(AA(2)) -3.50 -5.25 -7.22 -10.82 -14.00 城投债(AA-) -3.30 -4.25 -5.22 -7.82 -11.00 银行二级债(AAA-) -6.85 -8.26 -7.39 -7.83 -8.04 银行二级债(AA+) -6.84 -8.26 -8.57 -9.83 -9.38 银行二级债(AA) -6.84 -9.25 -9.58 -9.84 -7.38 银行二级债(AA-) -6.84 -9.25 -8.58 -9.84 -8.38 银行二级债(A+) -6.84 -10.25 -13.58 -16.84 -15.38 银行二级债(A) -6.84 -10.25 -13.58 -16.84 -15.38 银行永续债(AAA-) -6.81 -8.87 -9.26 -10.24 -10.64 银行永续债(AA+) -6.82 -8.88 -9.26 -10.24 -10.64 银行永续债(AA) -7.82 -11.88 -10.26 -10.24 -11.64 银行永续债(AA-) -7.82 -11.88 -9.26 -7.24 -8.64 银行永续债(A+) -9.82 -13.88 -10.26-7.24 -8.64 利差变动(vs国开) 1Y2Y3Y4Y5Y 中短期票据(AAA)中短期票据(AA+)中短期票据(AA)中短期票据(AA-) 1.011.01 -2.42-2.42-2.42 -1.26-0.24-0.70-0.26-0.24-0.70 1.24 -0.26-0.24-10.26-7.24 0.30 -4.99 -12.42 -10.70 企业债(AAA)企业债(AA+)企业债(AA)企业债(AA-) 1.011.00 -2.95-2.94-2.95 -1.26-0.24-0.71-0.27-0.26 -1.24-0.70 1.24 -1.24 0.30 -4.99 -12.95-10.26-7.24 -10.71 城投债(AAA)城投债(AA+)城投债(AA)城投债(AA(2))城投债(AA-) 1.36 -1.760.07-0.100.09-1.760.06-0.100.09-1.760.06-0.10-0.91-1.760.06-4.10-4.91-0.762.06-1.10-1.91 1.561.561.56 1.76 银行二级债(AAA-)银行二级债(AA+)银行二级债(AA)银行二级债(AA-)银行二级债(A+)银行二级债(A) -1.79-1.78-1.78-1.78-1.78-1.78 -4.77-4.77 -0.11-1.111.05 -1.29 -3.11 -0.29 -5.76-5.76 -2.30-1.30 -3.12-3.12 1.710.71 -6.76-6.30-6.76-6.30 -10.12-10.12 -6.29-6.29 银行永续债(AAA-)银行永续债(AA+)银行永续债(AA)银行永续债(AA-) -1.75-1.76 -5.38-5.39 -1.98-1.98 -3.52-3.52 -1.55-1.55 -2.76-2.76 -8.39-8.39 -2.98 -3.52 -2.55 -1.98 -0.52-0.52 0.450.45 银行永续债(A+)-4.76 -10.39 -2.98 图1：收益率周度变动（bp）图2：信用利差周度变动（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：期限利差及周度变动（bp） 2024-07-26 期限利差 期限利差变动 2Y-1Y 3Y-1Y 4Y-3Y 5Y-3Y 2Y-1Y 3Y-1Y 4Y-3Y 5Y-3Y 国债 5.27 26.99 9.47 15.08 -2.89 -0.40 0.06 -0.22 国开债 10.59 18.66 4.95 5.26 1.57 -2.22 0.56 -1.81 中短期票据(AAA) 4.57 6.95 7.24 11.44 -1.86 -4.49 1.58 -1.25 中短期票据(AA+) 4.56 7.94 8.24 10.44 -1.86 -3.49 0.58 -2.25 中短期票据(AA) 4.33 8.71 8.24 11.44 -2.09 -3.72 0.58 -1.25 中短期票据(AA-) 35.56 39.94 29.24 36.44 -5.86 -7.49 3.58 -2.25 企业债(AAA) 4.14 7.24 7.11 11.07 -2.39 -4.49 1.58 -1.26 企业债(AA+) 4.16 8.22 7.07 9.68 -2.37 -3.49 -0.41 -2.24 企业债(AA) 2.87 7.83 7.11 11.23 -2.62 -3.72 -0.42 -1.25 企业债(AA-) 35.72 39.85 30.33 36.89 -6.39 -7.49 3.58 -2.26 城投债(AAA) 5.05 8.91 5.69 9.61 -1.55 -3.51 0.39 -1.79 城投债(AA+) 5.52 8.81 5.72 9.67 -1.75 -3.72 0.40 -1.78 城投债(AA) 5.52 8.81 5.72 9.17 -1.75 -3.72 0.40 -2.78 城投债(AA(2)) 5.52 8.81 11.72 15.17 -1.75 -3.72 -3.60 -6.78 城投债(A