信用债二级市场周度跟踪（2024-4-14）：收益率下行，短端利差压缩更显著

收益率下行，短端利差压缩更显著证券研究报告 2024年04月14日 信用债二级市场周度跟踪（2024-4-14） 收益率普遍下行，短端利差压缩更显著。从中债估值曲线来看，各等级、各久期、各品种信用债收益率均下行，下行幅度多超过10bp。信用利差方面，以下行为主，其中短久期1Y信用债降幅较大，均超过10bp。期限 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林分析师 SAC执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 利差方面，中票、企业债多上行，国债期限利差多下行，其他期限利差上 行与下行交替出现。等级利差方面，中票、企业债、城投债的AA-/AAA等级利差明显下行，其他等级利差多不变或小幅上行。从历史分位数来看，目前，长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于历史相对低位，中短久期高等级信用债受资金面影响，历史分位数稍高，还有一定的空间。 城投债：利差多下行，收益率3.25%以上债券规模占比不足10%。较上周，本周城投债信用利差普遍下行，且下行幅度较大。分省来看，贵州下行15.17bp，内蒙古下行12.66bp，甘肃、天津、河南下行幅度均超过11bp。截至4月12日，行权收益率3.25%以上城投债规模1.3万亿，占比 8.22%；城投债整体估值水平较低。 产业债：收益率与利差均持续下行。较上周，除房地产行业利差上行3.55bp外，其余行业利差均下行，且下行幅度大，普遍超过10bp。其中，计算机、农林牧渔、国防军工等行业下行幅度超过15bp。 主要发行人收益率多下行，下行幅度大多超过10bp。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），云南能投、衡阳建投、首都旅游、河北交投等下行幅度超过13bp；银行二永债发行人中，民生银行、招商银行、北京银行、渤海银行、恒丰银行、杭州银行、广州银行、中原银行、东莞银行、河北银行、青岛银行等收益率整体下行均超过15bp；地产主体中，除碧桂园、万科、旭辉和时代收益率上行外，其他主体多下行，另有金地、大连万达等下行幅度超过200bp。 风险提示：中债估值与市场表现存在偏差，本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 近期报告 1《固定收益：本周存单利率大幅下行 -同业存单周度跟踪（2024-04-13）》 2024-04-13 2《固定收益：通胀回落，需求仍然偏弱-固定收益点评20240411》2024-04-11 3《固定收益：总量每周论势2024年第12期-天风总量联席解读（2024-04-10）》2024-04-11 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.收益率普遍下行，短端利差压缩更显著3 2.城投债：收益率普遍下行，收益率3.25%以上债券规模占比不足10%5 3.产业债：收益率与利差均持续下行8 4.重要主体收益率变动情况展示11 图表目录 图1：收益率周度变动（bp）3 图2：信用利差周度变动（bp）3 图3：期限利差及周度变动（bp）3 图4：等级利差及周度变动（bp）4 图5：各品种收益率分位数4 图6：信用利差分位数4 图7：各省份公募城投债收益率分布（%）5 图8：各省份城投公募债收益率周度变动（bp）5 图9：公募城投债信用利差（bp）6 图10：公募城投债信用利差周度变动（bp）6 图11：城投债收益率分布情况（亿元）7 图12：地市信用利差周度下行15bp以上的城市收益率情况（bp）7 图13：产业债收益率（%）8 图14：产业债收益率周度变动（bp）8 图15：产业债信用利差（bp）8 图16：产业债信用利差周度变动9 图17：产业债隐含评级及收益率分布（亿元）10 图18：部分城投主体债券收益率（bp）11 图19：部分银行二永债收益率变动及分布情况（bp）11 图20：部分地产债发行人收益率变动及分布情况（bp）13 1.收益率普遍下行，短久期信用债利差持续压缩 国债 国开债 中短期票据(AAA)中短期票据(AA+)中短期票据(AA)中短期票据(AA-) 企业债(AAA)企业债(AA+)企业债(AA)企业债(AA-) 城投债(AAA)城投债(AA+)城投债(AA)城投债(AA(2)) 城投债(AA-) 银行二级债(AAA-)银行二级债(AA+)银行二级债(AA)银行二级债(AA-)银行二级债(A+)银行二级债(A) 银行永续债(AAA-)银行永续债(AA+)银行永续债(AA)银行永续债(AA-)银行永续债(A+) 1Y -2.67 0.08 -12.97 2Y -4.21 -3.86 -11.14 3Y 收益率变动 4Y -5.03 -6.38 -12.67 -12.67 -10.67 -6.52 -8.82 -9.69 5Y10Y30Y -7.78-2.35 -8.30-0.68 -10.49 -12.98-13.14 -9.69-12.99 -12.98 -11.14 -19.98-17.14-19.67 -13.70 -13.29 -13.29 -21.29 -10.92 -10.92 -10.92 -10.92 -9.92 -13.16 -12.88 -11.83 -9.83 -13.47-10.49 -12.47 -16.47 -8.72 -8.71 -10.71 -10.71 -6.71 -14.87 -15.41 -13.50 -18.49 -13.16 -9.69 -16.69 -9.61 -8.72 -8.72 -12.73 -10.41 -13.16-12.41 -13.24-17.27 -11.24-12.27 -11.24-12.27 -11.24-12.27 -14.18-16.70 -14.61-15.39 -14.16-10.41 -11.16-8.41 -13.16-16.41 -14.07-13.53 -13.67-13.72 -13.69-13.70 -8.69-10.70 -8.69-10.70 -8.69-10.70 -15.73-14.00 -15.98-13.97 -14.61-15.39-14.98-15.47 -12.61-8.39-7.98-12.47 -12.61-8.39-7.98-12.47 -10.49 -15.99 -10.97 -10.63 -11.64 -17.64 -6.40 -9.40 -8.40 -7.40 -14.40 -9.61 -12.03 -12.17 -7.17 -7.17 -7.17 -12.71 -12.79 -12.79 -12.79 -12.79 图1：收益率周度变动（bp）图2：信用利差周度变动（bp） 利差变动(vs国开) 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 中短期票据(AAA) -13.05 -7.28 -6.29 -0.87 -2.19 中短期票据(AA+) -13.06 -9.28 -6.29 -0.87 -4.69 中短期票据(AA) -13.06 -7.28 -4.29 -0.87 -2.19 中短期票据(AA-) -20.06 -13.28 -13.29 -7.87 -7.69 企业债(AAA) -13.78 -7.97 -3.45 -0.79 -2.67 企业债(AA+) -13.37 -9.61 -4.11 0.10 -2.33 企业债(AA) -13.37 -8.61 -7.12 0.10 -3.34 企业债(AA-) -21.37 -12.61 -12.11 -3.91 -9.34 城投债(AAA) -11.00 -4.86 -6.78 -1.59 1.90 城投债(AA+) -11.00 -4.85 -6.78 -3.59 -1.10 城投债(AA) -11.00 -6.85 -7.78 -1.59 -0.10 城投债(AA(2)) -11.00 -6.85 -4.78 0.41 0.90 城投债(AA-) -10.00 -2.85 -6.78 -7.59 -6.10 银行二级债(AAA-) -13.24 -11.01 -7.69 -4.71 -1.31 银行二级债(AA+) -12.96 -11.55 -7.29 -4.90 -3.73 银行二级债(AA) -13.32 -13.41 -7.31 -4.88 -3.87 银行二级债(AA-) -11.32 -8.41 -2.31 -1.88 1.13 银行二级债(A+) -11.32 -8.41 -2.31 -1.88 1.13 银行二级债(A) -11.32 -8.41 -2.31 -1.88 1.13 银行永续债(AAA-) -14.26 -12.84 -9.35 -5.18 -4.41 银行永续债(AA+) -14.69 -11.53 -9.60 -5.15 -4.49 银行永续债(AA) -14.69 -11.53 -8.60 -6.65 -4.49 银行永续债(AA-) -12.69 -4.53 -1.60 -3.65 -4.49 银行永续债(A+) -12.69 -4.53 -1.60 -3.65 -4.49 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：期限利差及周度变动（bp） -1.92 18.38 23.38 17.50 23.50 17.6930.42 25.6961.42 12.54 64.54 4.63 4.22 46.41 22.00 46.34 31.80 -4.81 -4.81 -4.49 -4.49 4.63 4.22 36.41 42.34 27.80 2.19 -0.49 -0.37 28.41 15.00 15.00 31.34 16.80 -0.78 -0.78 3.02 3.19 1.73 2.01 -1.55 -1.37 -2.52 16.41 16.41 9.00 9.00 19.33 20.34 8.80 10.80 银行永续债(AAA-)银行永续债(AA+)银行永续债(AA)银行永续债(AA-)银行永续债(A+) 50.01 51.01 56.97 60.97 -2.01 -2.01 -2.01 2.55 2.55 2.55 -1.03 -1.03 -1.03 38.01 19.23 21.23 22.23 -0.45 -4.03 19.01 11.23 27.97 31.97 11.02 14.02 18.02 21.02 1.64 1.52 1.52 1.52 1.52 -0.05 -0.01 -0.79 -2.53 4.46 0.54 -0.91 -1.71 16.15 16.01 7.96 8.22 17.95 18.97 7.85 10.02 银行二级债(AAA-)银行二级债(AA+)银行二级债(AA)银行二级债(AA-)银行二级债(A+)银行二级债(A) -1.24 -3.25 -3.24 3.21 86.15 3.76 2.75 -0.24 31.15 5.76 3.75 -3.24 0.21 0.21 24.15 11.54 23.42 13.69 3.76 0.75 6.76 2.75 -2.24 -2.24 2.20 2.21 14.09 15.15 5.01 6.04 19.62 20.92 10.81 12.69 城投债(AAA)城投债(AA+)城投债(AA)城投债(AA(2)) 城投债(AA-) 0.85 5.76 2.80 4.82 43.67 34.98 41.68 19.26 1.86 4.78 -0.21 -0.14 1.77 2.80 -1.14 0.22 3.87 1.87 -0.18 0.82 15.07 18.31 22.16 10.57 14.82 17.87 18.17 18.06 25.23 10.63 10.55 13.33 企业债(AAA)企业债(AA+)企业债(AA)企业债(AA-) 3.68