棕榈油：基本面暂无有效驱动 豆油：跟随油脂及宏观为主

棕榈油：基本面暂无有效驱动 豆油：跟随油脂及宏观为主 傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com李隽钰（联系人）期货从业资格号：F03119603lijunyu028807@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：本周棕榈油几乎横盘，每日波动机振幅剧烈但仍未突破震荡区间，多头故事主要在于马来累库偏慢、印尼短期供给问题难以证伪，但我们认为基本面上还是不构成有效驱动，维持区间判断，周涨幅1.12%。 豆油：美豆盘面低位震荡，天气暂无故事，豆油跟随棕榈油、美豆油及宏观运行为主，同样维持区间震荡思路，同时维持油脂品种间空配判断，上周跌1.62%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：高频数据显示马棕7月产量增幅高于预期，产量可能在180万吨以上，同时7月高频数据出口大增，7月马来出口表现可能达150万吨以上；因此综合来看，马棕7月存在累库不及预期的可能，期末库存可能仅在185万吨左右，这将使市场的情绪拐点延迟，并等待8-9月的高产实现驱动价格下探，但目前的库存预期，尤其是出口强劲对棕榈油的近端价格将形成较强的支撑，在印尼减产故事消退及马来库存预期改变之前棕榈油价格易涨难跌。印尼方面，去年8-11月的干旱还是对今年的产量有减100万吨的风险，GAPKI公布5月产量425万吨，较预期减少幅度较大，同时6月印尼出口数据较5月增100万吨以上，对应6月去库幅度较大，但这充分体现在印马价差6月末的历史高位上，本周印马价差已经迅速回落至去年水平，那么印尼库存理应在经历6月低点后回升。我们认为目前仍是增产季内，在供给后续不出现大问题的情况下，棕榈油依然难以出现大的趋势性行情，但产地表现出更多去交易现实而非预期的态度，远月报价较近月贴水幅度较小，这令不论是棕榈油的单边行情还是产地报价都较为坚挺，产地并没有因为9月可能到来的累库而表现出提前降价向销区转移库存的态度。需求端上，交易商表示印度7月棕榈油进口量可能增至114万吨，为20个月来最高水平，食用油进口量可能达到创纪录的192万吨，豆油进口量也将有望达到40万吨。从进口利润上看，7月下旬以来豆棕、葵棕CNF价差明显走弱，目前豆油及葵油的进口利润均超过棕榈油，那么印度对棕榈油的采买占比将向豆油转移，但需观察食用油整体的高表需情况能否持续。基本面上看，三季度马棕产量的增长预期、美豆油受制于能源政策而缺乏驱动、美豆的增产预期等都将限制棕榈油的价格上行空间，基本面角度并没有有效驱动棕榈油价格突破前高，但印马产地暂时偏强的现实会对棕榈油价格形成有效支撑，因此短期维持区间震荡思路对待。如果8-9月棕榈油的产量增 速继续提高，来自供应端的压力可能会驱动价格下行以寻找支撑，基本面与宏观共振上行还需等待美豆、原油转强后的表现。 豆油：本年度美豆天气近乎完美看待，不排除八月USDA报告一个较高单产。市场关注的美生柴SRE问题，我们在上周周报已经提示对实际豆油用量减少的可能较小，更以政策风险和市场信心动摇来解读。另外本周RIN价格跌幅较小，从BOHO价差来看美豆油可能存在一定的过度反应，但原油及柴油需求均表现乏力，且市场对美国衰退有所交易，因此美豆油可能短期内难以摆脱颓势，随着加菜籽天气好转及市场对于欧、加地区减产的充分交易，豆油短期仍然维持区间震荡思路对待。 整体来看，油脂板块维持区间震荡思路对待，棕榈油基本面没有有效的利多驱动，同时今年以来美国生柴政策的松动预期是油脂市场最大的定时炸弹，对特朗普胜选的交易无疑正在一步步动摇市场对生柴后续的信心并保持高度敏感。三季度马棕产量的增长预期、美豆的增产预期等都将限制棕榈油的价格上行空间。如果8-9月棕榈油的产量增速继续提高，来自供应端的压力可能会驱动价格下行以寻找支撑，基本面与宏观共振上行还需等待四季度及明年的表现。由于美豆天气偏好，单边看豆油没有确定的炒作题材，跟随美豆及油脂板块运行为主，缺乏独自上行的动力。在基本面不存在重大矛盾的情况下，建议关注宏观及美国政策风向对油脂板块的影响。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：CHS，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。