棕榈油：基本面暂无有效驱动 豆油：关注美豆天气指引

期货研究 二〇 二2024年7月21日 四年度 棕榈油：基本面暂无有效驱动 豆油：关注美豆天气指引 国 泰傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com 君李隽钰（联系人）期货从业资格号：F03119603lijunyu028807@gtjas.com 安期货 研报告导读： 究 所上周观点及逻辑： 棕榈油：产地报价坚挺对棕榈油价格底部形成较强支撑，配合产地回购消息及马棕7月存在去库预期，在印尼减产愈发可兑现的现实下，棕榈油价格筑底反弹，但因基本面暂无有效驱动，维持区间震荡思路不变，上周涨1.08%。 豆油：美豆盘面企稳带动豆油价格同步筑底，后半周粕类止跌驱动油端高位转弱，美豆天气暂无故事，豆油同样维持区间震荡思路，上周涨0.65%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：马棕7月高频数据出口大增，即使考虑到6月前低后高的出口频率对高频环比数据的扰动，由于6月中下旬国际豆棕价差大幅走缩，7月印度对棕油采购应有所增加，7月马来出口表现可能较好在140万吨以上；产量方面我们暂时看在175万吨以上，等待高频数据的进一步修正，因此综合来看，预计 马棕7月存在累库不及预期的可能，这将使市场的情绪拐点延迟，并等待8-9月的高产实现驱动价格下探，但目前的去库预期对棕榈油的近端价格将形成较强的支撑，在印尼减产影响消退及马来库存预期改变之前棕榈油价格易涨难跌。印尼方面，去年8-11月的干旱还是对今年的产量有减100万吨的风险，6月以来 印尼精炼利润仅小幅回升，并在6月中旬下跌后反弹，目前维持平水附近，暗示印尼7月产量情况可能有 所好转，但印尼基差相较马来一直更为强势，且马印价差6月出现极端低位（目前回升至平水附近），种种表现似乎已经指向印尼减产的格局，如果这一影响持续，那么需警惕对马来出口的转移效应导致的持续累库不及预期的风险。虽然我们认为目前仍是增产季内，在供给后续不出现大问题的情况下，棕榈油依然难以出现大的趋势性行情，但产地表现出更多去交易现实而非预期的态度，远月报价较近月贴水幅度较小，这令不论是棕榈油的单边行情还是产地报价都较为坚挺，产地并没有因为可能到来的增产季而表现出提前降价向销区转移库存的态度。需求端上，印度5、6月棕榈油进口连续达75万吨以上，表消维持80万吨以上的高位，由于国际豆棕价差6月下旬开始表现出面临较大压力，因此预计7月下旬起印度可能重新将需求转回豆油上而威胁棕榈油的份额。短期来看，就供给而言产地其实并没有有效的利多驱动。三季度马棕产量的增长预期、南美豆油的上市压力、美豆油受制于能源政策而缺乏驱动、美豆的增产预期等都将限制棕榈油的价格上行空间，基本面角度没有有效驱动棕榈油价格突破前高，但印马产地暂时偏强的现实会 期货研究 对棕榈油价格形成有效支撑，因此短期维持区间震荡思路对待。如果8-9月棕榈油的产量增速继续提高，来自供应端的压力可能会驱动价格下行以寻找支撑，基本面与宏观共振上行还需等待四季度及明年的表现。 豆油：玉米带东部因飓风而迎来良好降雨，解除了偏干的危机，前期雨水偏多的北部平原相对干燥，同时各产区温度较为凉爽，有利于大豆生长的状态维持稳定或小幅改善，巩固了美豆本年度单产的积极前景，击垮了市场本就有限的天气隐忧。国内豆粕现货市场在6-7月的大量到港和下游需求乏力的双重压力下仍然难以摆脱负基差的现实，持续存在空头交割机会，因此豆粕的偏弱预计将对豆油有所支撑，如果后续豆粕止跌企稳，那么豆油可能相对失去一些上涨的潜能。由于美豆天气偏好，单边看豆油没有确定的炒作题材，跟随美豆及油脂板块运行为主。如果后续天气市的动力不强，那么从大豆的角度来看豆油缺乏独自上行的动力，我们仍然维持豆油品种间空配的看法，除非后期北半球油料天气和棕榈油产量出现明显的预期差，驱动品种间套利形势反转。 整体来看，短期维持区间震荡思路对待，印马产地暂时偏强的现实会对棕榈油价格形成有效支撑，但三季度马棕产量的增长预期、南美豆油的上市压力、美豆油受制于能源政策而缺乏驱动、美豆的增产预期等都将限制棕榈油的价格上行空间，基本面角度没有有效驱动使棕榈油价格突破前高，相反如果8-9月印马产量增速继续提高，来自供应端的压力可能会驱动价格下行以寻找支撑，基本面与宏观共振上行还需等待四季度及明年的表现。由于美豆天气偏好，单边看豆油没有确定的炒作题材，跟随美豆及油脂板块运行为主，如果后续天气市的动力不强，那么从大豆的角度来看豆油缺乏独自上行的动力，如果后续豆粕止跌企稳，那么豆油可能进一步失去一些上涨的潜能。在基本面不存在重大矛盾的情况下，建议关注宏观及美国政策风向对油脂板块的影响。 期货研究 （正文） 期货 单位 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌幅 棕榈油主连 元/吨 7,766 7,954 7,638 7,850 1.08% 豆油主连 元/吨 7,628 7,722 7,534 7,688 0.65% 菜油主连 元/吨 8,369 8,646 8,205 8,617 2.94% 马棕主连 林吉特/吨 3,878 3,977 3,862 3,960 1.18% CBOT豆油主连 美分/磅 45.33 45.47 43.71 43.91 -3.69% 单位 成交量 成交变动 持仓量 持仓变动 棕榈油主连 手 3,570,608 -222516 376,642 -21267 豆油主连 手 3,793,124 -300276 556,730 -53038 菜油主连 手 3,894,991 289,589 263,380 -3084 价差 单位 本周收盘 上周收盘 涨跌幅 近四周走势 菜豆09价差 元/吨 929 733 26.74% 豆棕09价差 元/吨 -162 -128 -26.56% 棕榈油91价差 元/吨 140 114 22.81% 豆油91价差 元/吨 -68 -84 19.05% 菜油91价差 元/吨 -143 -136 -5.15% 仓单 单位 本周 上周 变化值 近四周走势 棕榈油 手 0 800 -800 豆油 手 7,874 7,930 -56 菜油 手 3,201 3,201 0 【盘面基本行情数据】表1：油脂行情数据 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 【油脂基本面核心数据】 图1：马来三季度产量偏好可能抑制价格表现图2：马棕7月累库可能不及预期 马来西亚棕榈油月度产量（万吨） 220 2002018 马来西亚棕榈油月度库存（万吨） 350 300 2018 180 160 140 120 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019 2020 2021 2022 2023 2024 250 200 150 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019 2020 2021 2022 2023 2024 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 期货研究 图3：印尼库存表现可能持续维持低位图4：马印价差快速下跌后反弹至0附近 印尼棕榈油月度库存（万吨） 马来-印尼24度FOB价差 美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 140 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 120 100 80 60 40 201920202021202220232024 20 1月2日 1月12日 1月22日 2月2日 2月12日 2月22日 3月4日 3月14日 3月24日 4月3日 4月13日 4月23日 5月4日 5月14日 5月24日 6月3日 6月13日 6月23日 7月3日 7月13日 7月23日 8月2日 8月12日 8月22日 9月2日 9月12日 9月23日 10月3日 10月13日 10月23日 11月2日 11月12日 11月22日 12月2日 12月12日 12月22日 0 -20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -40 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 -60 资料来源：路透，国泰君安期货研究 图5：马来上旬降雨偏多影响出油率图6：印尼降雨态势先偏多后恢复干燥 资料来源：路透，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图7：ITS:马来西亚7月1-15日棕榈油出口量为 799268吨，较上月同期增加65.93%。 图8：POGO价差企稳小幅回升 ITS马棕出口预估 万吨 2017年2018年2019年2020年 美元/吨 1000 POGO价差 2017201820192020 1802021年2022年2023年2024年 160 140 120 100 80 850 700 550 400 250 100 -50 -200 -350 -500 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月7日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月24日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月17日 12月31日 -650 2021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图11：欧洲棕榈油累计进口同比减少65万吨 2020年 2024年 图13：按照当前买船进度，预计国内7-9月大豆D 到港1289、1111、662万吨 进口大豆到港 万吨 元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2020 2024 9月10月11月12月 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 1月1日 2019年 1月13日 1月26日 2月7日 2月19日 3月3日 3月15日 2020年 3月27日 4月8日 4月20日 5月2日 5月14日 5月26日 2021年 6月7日 6月19日 7月1日 7月13日 7月25日 8月6日 2023年 8月18日 8月30日 9月11日 9月23日 10月7日 10月19日 10月31日 2024年 11月12日 11月24日 12月6日 12月18日 5 12月30日 1月6日 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 1月20日 2月3日 2月17日 2017年 2021年 3月2日 3月16日 3月30日 4月13日 4月27日 2018年 2022年 5月11日 5月25日 6月8日 6月22日 7月6日 2019年 2023年 7月20日 8月3日 8月17日 8月31日 9月14日 9月28日 10月12日 10月26日 11月9日 11月23日 12月7日 12月21日 万吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 1月4日 1月6日 1月20日 2017年 2021年 2月3日 2月17日 3月2日 3月16日 3月30日 4月13日 4月27日 2018年 2022年 5月11日 5月25日 6月8日 6月22日 7月6日 2019年 2023年 7月20日 8月3日 8月17日 8月31日 9月14日 2020年 2024年 9月28日 10月12日 10月26日 11月9日 11月23日 12月7日 12月21日 1月4日 150 100 50 0 -50 -100 万吨 700 2023/1/2 期货研究 图9：印度棕榈油进口利润回升 美元/吨 200 资料来源：路透，国泰君安期货研究 2023/1/16 2023/1/30 2023/2/13 2023/2/27 CPO 2023/3/13 2023/3/27 2023/4/10 2023/4/24 2