棕榈油：基本面暂无有效驱动 豆油：关注美豆天气指引

棕榈油：基本面暂无有效驱动 豆油：关注美豆天气指引 傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com李隽钰（联系人）期货从业资格号：F03119603lijunyu028807@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：产地报价坚挺对棕榈油价格底部形成较强支撑，配合产地回购消息及马棕7月存在去库预期，在印尼减产愈发可兑现的现实下，棕榈油价格筑底反弹，但因基本面暂无有效驱动，维持区间震荡思路不变，上周涨1.08%。 豆油：美豆盘面企稳带动豆油价格同步筑底，后半周粕类止跌驱动油端高位转弱，美豆天气暂无故事，豆油同样维持区间震荡思路，上周涨0.65%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：马棕7月高频数据出口大增，即使考虑到6月前低后高的出口频率对高频环比数据的扰动，由于6月中下旬国际豆棕价差大幅走缩，7月印度对棕油采购应有所增加，7月马来出口表现可能较好在140万吨以上；产量方面我们暂时看在175万吨以上，等待高频数据的进一步修正，因此综合来看，预计马棕7月存在累库不及预期的可能，这将使市场的情绪拐点延迟，并等待8-9月的高产实现驱动价格下探，但目前的去库预期对棕榈油的近端价格将形成较强的支撑，在印尼减产影响消退及马来库存预期改变之前棕榈油价格易涨难跌。印尼方面，去年8-11月的干旱还是对今年的产量有减100万吨的风险，6月以来印尼精炼利润仅小幅回升，并在6月中旬下跌后反弹，目前维持平水附近，暗示印尼7月产量情况可能有所好转，但印尼基差相较马来一直更为强势，且马印价差6月出现极端低位（目前回升至平水附近），种种表现似乎已经指向印尼减产的格局，如果这一影响持续，那么需警惕对马来出口的转移效应导致的持续累库不及预期的风险。虽然我们认为目前仍是增产季内，在供给后续不出现大问题的情况下，棕榈油依然难以出现大的趋势性行情，但产地表现出更多去交易现实而非预期的态度，远月报价较近月贴水幅度较小，这令不论是棕榈油的单边行情还是产地报价都较为坚挺，产地并没有因为可能到来的增产季而表现出提前降价向销区转移库存的态度。需求端上，印度5、6月棕榈油进口连续达75万吨以上，表消维持80万吨以上的高位，由于国际豆棕价差6月下旬开始表现出面临较大压力，因此预计7月下旬起印度可能重新将需求转回豆油上而威胁棕榈油的份额。短期来看，就供给而言产地其实并没有有效的利多驱动。三季度马棕产量的增长预期、南美豆油的上市压力、美豆油受制于能源政策而缺乏驱动、美豆的增产预期等都将限制棕榈油的价格上行空间，基本面角度没有有效驱动棕榈油价格突破前高，但印马产地暂时偏强的现实会 对棕榈油价格形成有效支撑，因此短期维持区间震荡思路对待。如果8-9月棕榈油的产量增速继续提高，来自供应端的压力可能会驱动价格下行以寻找支撑，基本面与宏观共振上行还需等待四季度及明年的表现。 豆油：玉米带东部因飓风而迎来良好降雨，解除了偏干的危机，前期雨水偏多的北部平原相对干燥，同时各产区温度较为凉爽，有利于大豆生长的状态维持稳定或小幅改善，巩固了美豆本年度单产的积极前景，击垮了市场本就有限的天气隐忧。国内豆粕现货市场在6-7月的大量到港和下游需求乏力的双重压力下仍然难以摆脱负基差的现实，持续存在空头交割机会，因此豆粕的偏弱预计将对豆油有所支撑，如果后续豆粕止跌企稳，那么豆油可能相对失去一些上涨的潜能。由于美豆天气偏好，单边看豆油没有确定的炒作题材，跟随美豆及油脂板块运行为主。如果后续天气市的动力不强，那么从大豆的角度来看豆油缺乏独自上行的动力，我们仍然维持豆油品种间空配的看法，除非后期北半球油料天气和棕榈油产量出现明显的预期差，驱动品种间套利形势反转。 整体来看，短期维持区间震荡思路对待，印马产地暂时偏强的现实会对棕榈油价格形成有效支撑，但三季度马棕产量的增长预期、南美豆油的上市压力、美豆油受制于能源政策而缺乏驱动、美豆的增产预期等都将限制棕榈油的价格上行空间，基本面角度没有有效驱动使棕榈油价格突破前高，相反如果8-9月印马产量增速继续提高，来自供应端的压力可能会驱动价格下行以寻找支撑，基本面与宏观共振上行还需等待四季度及明年的表现。由于美豆天气偏好，单边看豆油没有确定的炒作题材，跟随美豆及油脂板块运行为主，如果后续天气市的动力不强，那么从大豆的角度来看豆油缺乏独自上行的动力，如果后续豆粕止跌企稳，那么豆油可能进一步失去一些上涨的潜能。在基本面不存在重大矛盾的情况下，建议关注宏观及美国政策风向对油脂板块的影响。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：CHS，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。