棕榈油：基本面暂无有效驱动 豆油：等待美豆及加籽卖压消化

期货研究 二〇 二2024年8月11日 四年度 棕榈油：基本面暂无有效驱动 豆油：等待美豆及加籽卖压消化 国 泰傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com 君李隽钰（联系人）期货从业资格号：F03119603lijunyu028807@gtjas.com 安期货 研报告导读： 究 所上周观点及逻辑： 棕榈油：此前我们质疑几轮强势上涨后的基本面故事，认为基本面并无有效驱动，并保持区间震荡的判断，在本周借宏观交易势头兑现，在前周五触及7998元/吨的区间上沿后转跌，并在三日内触及区间下沿后反弹。当前的多头故事还是在于马来累库偏慢、印尼短期供给问题难以证伪，但我们认为基本面上还是不构成有效的持续驱动，并继续维持区间判断，等待基本面的进一步变化，周跌幅3.01%。 豆油：美豆盘面本周继续下挫，加菜籽面积上调叠加天气好转，连续跌价卖货压制油脂上方空间，豆油跟随棕榈油、美豆油及宏观运行，周跌幅2.14%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：三大机构发布MPOB7月数据预估，从预估来看期末库存可能在180-185万吨左右，这将使市场的情绪拐点延迟，并等待8-9月的高产实现驱动价格下探。关注到不同机构对出口的预估差异较大，主 要原因来自于产量差异，对今年1940万吨以上的产量预估需要7月180万吨以上的产量数据支撑，如果不及预期，那么无论出口是否与之适配下调，也会对价格有一定支撑。8月1-5日的出口ITS数据显示环比减少29.3%，如果出口能够保持弱势，那么产地挺价地位有可能被削弱，但短期基本面暂没有发生太大变化，尤其是印马价差再次走扩到偏高水平。在印尼减产故事消退及马来库存预期改变之前棕榈油价格易涨难跌。后续需关注马来8-9月的出口以及与印尼的价差走势，以判断市场预期的三季度累库能否兑现。 印尼方面，去年8-11月的干旱还是对今年的产量有减100万吨的风险，GAPKI公布5月产量425万吨， 较预期减少幅度较大，同时6月印尼出口数据较5月增100万吨以上，对应6月去库幅度较大，但这充分 体现在印马价差6月末的历史高位上，上周印马价差已经迅速回落至去年水平，暗示印尼库存理应在经历 6月低点后回升，但本周印马价差再次快速攀升至近五年偏高水平，那么棕榈油暂时可能难以转向弱势。在供给后续不出现大问题的情况下，棕榈油虽然难以出现大的趋势性行情，但产地表现出更多去交易现实而非预期的态度，远月报价较近月贴水幅度较小，这令不论是棕榈油的单边行情还是产地报价都较为坚挺。需求端上，SEA表示印度7月份食用油进口量环比增长21%，达到185万吨，7月棕榈油进口量激增39%，达到109万吨，为11个月来最高，7月豆油进口量增长43%，达到39.4万吨，为13个月来最高。从进口利润上看，7月下旬以来豆棕、葵棕CNF价差明显走弱，上周豆油及葵油的进口利润均超过棕榈油，但 本周棕榈油进口利润快速回升，使得豆棕葵油均表现出较好的进口利润，这可能在体现印度高表需的状况维持且8月的持续补库需求，有可能支撑8月产地的出口较7月跌幅不深。基本面上看，短期暂无太大变化，也未出现明显驱动，三季度马棕产量的增长预期、美豆油受制于能源政策而缺乏驱动、美豆的增产预期等都将限制棕榈油的价格上行空间，后续需关注马来8-9月的出口以及与印尼的价差走势，以判断市场预期的三季度累库能否兑现。基本面角度并没有有效驱动棕榈油价格突破前高，但印马产地暂时偏强的现实会对棕榈油价格形成有效支撑，因此短期维持区间震荡思路对待。如果8-9月棕榈油的产量增速继续提高，来自供应端的压力可能会驱动价格下行以寻找支撑，基本面与宏观共振上行还需等待美豆、原油转强后的表现。 豆油：本年度美豆天气近乎完美看待，8月初爱荷华、伊利诺伊等核心区域再次获得充足降雨，有利于增强今年美豆实现52蒲/英亩以上的高单产预期，不排除八月USDA报告一个较高数。美豆出口需求维持低迷，市场情绪消极，为此CBOT大豆本周仍然弱势下跌。国内进口大豆进口及库存高峰将于8月结束，四季度豆油库存或将转而下滑。国际油脂方面，加菜籽减产预期动摇、欧菜减产充分交易叠加面临上市压力，油脂端利空集中并在宏观走弱的情况下兑现行情。目前加菜籽报价依旧疲软并持续对国际价格施压，美豆油政策风险和市场信心动摇，且原油及柴油需求均表现乏力，因此豆油短期仍然难以获得上涨驱动，暂维持区间震荡思路对待，在棕榈油回调完成后继续较棕榈油偏弱运行。 整体来看，油脂板块维持区间震荡思路，棕榈油基本面短期暂无太大变化，也未出现明显驱动，三季度马棕产量的增长预期、美豆油能源政策松动、美豆的增产预期等都将限制棕榈油的价格上行空间，后续需关注马来8-9月的出口以及与印尼的价差走势，以判断市场预期的三季度累库能否兑现。如果8-9月棕榈油的产量增速继续提高，来自供应端的压力可能会驱动价格下行以寻找支撑，基本面与宏观共振上行还需等待四季度及明年的表现。由于美豆天气偏好，单边看豆油没有确定的炒作题材，且需等待美豆及加籽卖压消化才可能结束弱势，暂随美豆及油脂板块运行为主，缺乏独自上行的动力。在基本面不存在重大矛盾的情况下，建议关注宏观及美国生柴政策风向对油脂板块的影响。 马来西亚棕榈油月度产量（万吨） 220 200 180 160 140 120 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 马来西亚棕榈油月度库存（万吨） 350 300 250 200 150 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 （正文） 期货 单位 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌幅 棕榈油主连 元/吨 7,932 7,948 7,534 7,728 -3.01% 豆油主连 元/吨 7,630 7,650 7,354 7,504 -2.14% 菜油主连 元/吨 8,320 8,367 7,985 8,202 -1.77% 马棕主连 林吉特/吨 3,842 3,898 3,670 3,746 -4.37% CBOT豆油主连 美分/磅 40.81 41.39 38.87 41.00 0.39% 单位 成交量 成交变动 持仓量 持仓变动 棕榈油主连 手 4,339,294 -617884 189,745 -188231 豆油主连 手 4,957,178 -449513 324,618 -111552 菜油主连 手 3,989,093 -1256565 156,779 -55515 价差 单位 本周收盘 上周收盘 涨跌幅 近四周走势 菜豆09价差 元/吨 698 682 2.35% 豆棕09价差 元/吨 -224 -300 25.33% 棕榈油91价差 元/吨 150 184 -18.48% 豆油91价差 元/吨 -42 -42 0.00% 菜油91价差 元/吨 -116 -116 0.00% 仓单 单位 本周 上周 变化值 近四周走势 棕榈油 手 1,960 550 1,410 豆油 手 8,654 2,884 5,770 菜油 手 3,195 3,201 -6 【盘面基本行情数据】表1：油脂行情数据 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 【油脂基本面核心数据】 图1：马来三季度产量可能偏好抑制价格表现图2：马棕7月累库幅度偏小 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 图3：印尼库存表现可能持续维持低位图4：马印价差反弹后再次下跌 印尼棕榈油月度库存（万吨） 马来-印尼24度FOB价差 美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 140 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 120 100 80 60 40 201920202021202220232024 20 1月2日 1月12日 1月22日 2月2日 2月12日 2月22日 3月4日 3月14日 3月24日 4月3日 4月13日 4月23日 5月4日 5月14日 5月24日 6月3日 6月13日 6月23日 7月3日 7月13日 7月23日 8月2日 8月12日 8月22日 9月2日 9月12日 9月23日 10月3日 10月13日 10月23日 11月2日 11月12日 11月22日 12月2日 12月12日 12月22日 0 -20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -40 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 -60 资料来源：路透，国泰君安期货研究 图5：马来7月偏干情况与去年类似图6：印尼呈现同样特征，但8月降雨好转 资料来源：路透，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图7：ITS:马来西亚8月1-5日棕榈油出口量为 196350吨，较上月同期减少29.3% 图8：POGO价差高位微跌 ITS马棕出口预估 万吨 2017年2018年2019年2020年 美元/吨 1000 POGO价差 2017201820192020 1802021年2022年2023年2024年 160 140 120 100 80 850 700 550 400 250 100 -50 -200 -350 -500 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月7日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月24日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月17日 12月31日 -650 2021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 1月1日 2019年 1月13日 1月26日 2月7日 2月19日 3月3日 3月15日 2020年 3月27日 4月8日 4月20日 5月2日 5月14日 5月26日 2021年 6月7日 6月19日 7月1日 7月13日 7月25日 8月6日 8月18日 8月30日 9月11日 9月23日 10月7日 10月19日 10月31日 11月12日 11月24日 12月6日 12月18日 12月30日 1月6日 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 图13：棕榈油（华南）对09基差跌至30元/吨 1月20日 2月3日 2月17日 2017年 2021年 3月2日 3月16日 3月30日 4月13日 4月27日 2018年 2022年 5月11日 5月25日 6月8日 6月22日 7月6日 2019年 2023年 7月20日 8月3日 8月17日 8月31日 9月14日 9月28日 10月12日 10月26日 11月9日 11月23日 12月7日 12月21日 2017年 2021年 豆油（江苏）基差 2017年 2021年 1月4日 150 100 50 0 -50 -100 万吨 700 2023/1/2 期货研究 图9：印度棕榈油进口利润转好 美元/吨 200 资料来源：路透，国泰君安期货研究 图11：欧洲棕榈油累计进口同比减少71万吨 2023/1/16 2023/1/30 2023/2/13 2023/2/27 CPO 2023/3/13 2023/3/27 2023/4/10 2023/4/24 2023/5/8 2023/5/22 2023/6/5 印度植物油进口利润 精炼棕榈油 欧盟棕榈油累计进口 2023/6/19 2023/7/3 2023/7/17 2023/7/31 20