公司事件点评报告：出货量快速增长，成本进一步下降

证 券 研2022年09月01日 究 报出货量快速增长，成本进一步下降 告—美畅股份（300861.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：臧天律S1050121110015zangtl@cfsc.com.cn 基本数据2022-09-01 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 65.38 314 480 242 53.9-98.44 205.35 市场表现 (%)美畅股份沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《华鑫证券*公司报告*美畅股份(300861)公司事件点评：业绩符合预期，销量快速增长*20220425*张涵，臧天律》2022-04-26 2、《华鑫证券*公司深度报告*美畅股份（300861）*光伏金刚线龙头，产能扩张叠加持续降本-张涵，臧天律-20220321》2022-03-22 3、《华鑫证券＊公司报告＊美畅股份（300861）：技改降本增效，产能扩张巩固龙头地位＊20220211＊傅鸿浩，臧天律》2022-02-11 相关研究 公司研究 美畅股份发布2022年半年报，2022H1实现营业收入15.38亿元，同比增长86.09%；实现归母净利6.66亿元，同比增长81.19%。其中2022Q2实现营业收入8.72亿元，同比增长88.02%；实现归母净利3.82亿元，同比增长115.71%。 投资要点 ▌业绩超预期，出货量快速增长 公司2022H1金刚线产量4638.41万公里，销量3996.7万公里，其中2022Q2销量2303万公里，环比提升36%，出货量快速增长，主要系公司产能进一步扩张所致。到六月末，公司金刚石线的年化产能已经达到10,000万公里。后续公司仍有规划产能在建设中，预计未来产能将持续增长。 ▌规模化优势带动，成本进一步下降 公司2022Q2毛利率为56.8%，环比提升2.6pcts，净利率为43.74%，环比提升1.0pcts，盈利能力持续提升。忽略其他非主营业务对收入的影响，预计公司2022Q2单公里售价为 37.88元（含税），环比下降3.6%，同时由于公司单公里成本同步下降8.3%至15.9元/公里，单公里净利维持稳定，为 16.6元/公里。在原材料成本（如金刚砂）上行的背景下公司单公里成本能够进一步节降，一方面系公司在二季度金刚线出货量高速增长，规模效应下固定生产成本摊薄，另一方面也体现出公司降本增效已经取得显著成果。目前公司母线月产能较低，自供率在20%左右，预计未来随着公司黄丝与母线生产线逐步落地投产，公司的成本仍有较大的下降空间。 ▌光伏行业增长叠加细线化发展，金刚线需求持续旺盛 近几年全球光伏行业下游需求旺盛，我们预计随着未来新增硅料产能逐步落地，2023年光伏新增装机将持续高增。金刚线作为光伏硅片切片环节耗材，将受益于光伏下游需求带来的高景气，同时叠加金刚线自身细线化与薄片化带来的线耗增加，我们看好金刚线行业需求在2023年持续旺盛。 ▌盈利预测 我们继续看好公司金刚线业务的发展，上调公司的盈利预 测，预计公司2022-2024年收入分别为34.3、45.3、61.5亿元，EPS分别为3.10、3.81、4.89元（前值还原股本变化后分别为2.18、2.86、3.57元），当前股价对应PE分别为21.1、17.2、13.4倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 光伏装机不达预期、金刚线扩产不达预期、金刚线价格下跌、大宗品价格上升等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 1,848 3,427 4,525 6,151 增长率（%） 53.3% 85.5% 32.0% 35.9% 归母净利润（百万元） 763 1,488 1,827 2,346 增长率（%） 69.7% 95.0% 22.8% 28.4% 摊薄每股收益（元） 1.91 3.10 3.81 4.89 ROE（%） 19.0% 29.1% 28.3% 28.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 1,848 3,427 4,525 6,151 现金及现金等价物 177 616 1,638 2,917 营业成本 828 1,510 2,142 3,057 应收款 293 449 470 470 营业税金及附加 16 30 40 54 存货 338 629 891 1,271 销售费用 64 103 118 141 其他流动资产 2,819 3,321 3,670 4,186 管理费用 46 85 112 152 流动资产合计 3,628 5,016 6,668 8,843 财务费用 -2 -4 -5 -7 非流动资产: 研发费用 87 51 68 92 金融类资产 2,232 2,232 2,232 2,232 费用合计 194 235 293 379 固定资产 625 625 600 567 资产减值损失 -2 0 0 0 在建工程 69 28 11 4 公允价值变动 11 0 0 0 无形资产 39 37 35 33 投资收益 57 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 900 1,752 2,150 2,760 其他非流动资产 99 99 99 99 加:营业外收入 11 11 11 11 非流动资产合计 832 789 745 703 减:营业外支出 14 14 14 14 资产总计 4,460 5,804 7,413 9,546 利润总额 897 1,749 2,147 2,757 流动负债: 所得税费用 134 261 320 411 短期借款 0 0 0 0 净利润 763 1,488 1,827 2,346 应付账款、票据 232 474 731 1,128 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 100 100 100 100 归母净利润 763 1,488 1,827 2,346 流动负债合计 338 585 845 1,247 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 53.3% 85.5% 32.0% 35.9% 归母净利润增长率 69.7% 95.0% 22.8% 28.4% 盈利能力毛利率 55.2% 55.9% 52.7% 50.3% 四项费用/营收 10.5% 6.9% 6.5% 6.2% 净利率 41.3% 43.4% 40.4% 38.1% ROE 19.0% 29.1% 28.3% 28.6% 偿债能力资产负债率 9.9% 11.9% 12.8% 14.2% 净利润 763 1488 1827 2346 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.4 0.6 0.6 0.6 折旧摊销 91 44 44 42 应收账款周转率 6.3 7.6 9.6 13.1 公允价值变动 11 0 0 0 存货周转率 2.4 2.4 2.4 2.4 营运资金变动 -522 -702 -370 -495 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 343 829 1501 1893 EPS 1.91 3.10 3.81 4.89 投资活动现金净流量 -1471 42 42 40 P/E 34.3 21.1 17.2 13.4 筹资活动现金净流量 1568 -390 -479 -615 P/S 14.2 9.2 6.9 5.1 现金流量净额 439 481 1,063 1,319 P/B 6.5 6.1 4.9 3.8 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 104 104 104 104 非流动负债合计 104 104 104 104 负债合计 443 689 950 1,351 所有者权益股本 400 480 480 480 股东权益 4,017 5,115 6,464 8,195 负债和所有者权益 4,460 5,804 7,413 9,546 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电力设备组介绍 张涵：电力设备组组长，金融学硕士，中山大学理学学士，4年证券行业研究经验，重点覆盖光伏、风电、储能等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，研究方向为新能源风光储方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。