新股覆盖研究

2024年08月02日 公司研究●证券研究报告 国科天成（301571.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周三（8月7日）有一家创业板上市公司“国科天成”询价。 国科天成（301571）：公司是一家拥有武器装备科研生产许可证书等军工资质，主要从事红外热成像等光电领域的研发、生产、销售与服务业务的高新技术企业。公司2021-2023年分别实现营业收入3.28亿元/5.30亿元/7.02亿元，YOY依次为66.37%/61.58%/32.49%；实现归母净利润0.75亿元/0.97亿元/1.27亿元，YOY依次为56.34%/30.66%/30.05%。最新报告期，公司2024年1-6月实现营业收入 3.77亿元，同比增加38.83%；实现归母净利润0.57亿元，同比增加42.43%。根据公司管理层初步预测，公司2024年1-9月营业收入预计较上年同期约增长43.79%，归母净利润较上年同期约增长47.86%。 投资亮点：1、公司是现阶段国内极少数具备InSb制冷红外产品量产能力的厂商，在制冷红外市场具备较强的差异化竞争优势。公司是国内少数具备1280×1024等高分辨率制冷型红外产品研制生产能力的企业之一，且区别于国内大多数红外厂商选用的MCT探测器路径，公司的制冷型红外产品主要选用技术难度更高的InSb探测器路径，在中波波段具有盲元率低、稳定性高等特点，可广泛应用于边防及要地侦查监测设备、卫星光学载荷等性能要求高的军用领域；截止目前，公司与中电科集团、航天科技集团、中国船舶集团、中科院等大型军工集团及科研院所下属单位等军工配套企业均建立了稳定良好的合作关系。现阶段，我国军队红外产品普及率较发达国家仍有较大提升空间，在武器装备现代化加速建设的背景下，军用红外产品需求有望迎来较快增长。公司作为业内稀缺的InSb制冷红外产品的生产企业，其竞争格局良好；根据公司招股书披露，若MCT型红外厂商转型发展InSb型技术路线，从研发到量产通常至少需要2年时间；此外，公司还通过与上游InSb探测器核心供应商建立战略合作并行使优先购买权的方式，锁定了其绝大部分产能，在一定程度上限制了其他厂商发展InSb型红外产品。2、公司积极向上游核心器件领域拓展，前瞻性布局T2SL制冷探测器、镜头镜片等产品并建立相应生产加工能力。1）在探测器领域，公司重点推出T2SL制冷探测器；T2SL制冷探测器是继MCT、InSb之后的下一代制冷探测器，具有高量子效率、高帧率、高灵敏度等特点，在长波波段和复杂背景应用场景中更具优势。公司前瞻布局并于2023年成功研制出T2SL制冷型探测器，成为国内极少具备T2SL探测器研制能力的企业之一，现与中航工业集团F0001、微纳星空等客户在机载、星载领域达成了合作意向；根据公司招股书披露，公司在T2SL制冷探测器方面已具备小批量生产能力、自建量产线预计在2025年内投产。2）在镜头镜片领域，公司为子公司天桴光电投资建设了一条精密光学加工线并于2023年投入使用，目前天桴光电已具备各类红外镜片的生产加工能力并研制开发了多款镜头产品，开始面向市场进行推广和销售；另外，募投项目“超精密光学加工中心建设项目”将继续围绕镜头镜片，项目建设后预计获得16,000片/年的高端光学镜片生产加工能力。同行业上市公司对比：目前国内实力较强的民营红外企业主要包括高德红外、大立科技、睿创微纳、久之洋、富吉瑞等上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为14.41亿元，可比PS-TTM（剔除异常值/算 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）134.57流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（珂玛科技）-2024年第45期-总第472期2024.7.27华金证券-新股-新股专题覆盖报告（巍华新材）-2024年第46期-总第473期2024.7.27华金证券-新股-新股专题覆盖报告（龙图光罩）-2024年第44期-总第471期2024.7.18华金证券-新股-新股专题覆盖报告（力聚热能）-2024年第42期-总第469期2024.7.13华金证券-新股-新股专题覆盖报告（博实结）-2024年第43期-总第470期2024.7.13 数平均）为6.46X，销售毛利率为39.24%；相较而言，公司营收规模低于可比公司平均，销售毛利率则处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2021A 2022A 2023A 主营收入(百万元) 327.7 529.6 701.6 同比增长(%) 66.37 61.58 32.49 营业利润(百万元) 87.6 112.4 143.0 同比增长(%) 59.05 28.39 27.15 归母净利润(百万 74.6 97.5 126.8 元) 同比增长(%) 56.34 30.66 30.05 每股收益(元) 0.64 0.72 0.94 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、国科天成4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2014年至2023年全球军用红外热成像市场规模及预测（亿美元）5 图6：2014年至2023年全球民用红外热成像市场规模及预测（亿美元）6 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比8 一、国科天成 公司是一家拥有武器装备科研生产单位二级保密资格、武器装备科研生产许可证书、装备承制单位注册证书、武器装备质量体系认证证书等军工资质，主要从事红外热成像等光电领域的研发、生产、销售与服务业务的高新技术企业；除光电业务外，公司还开展了遥感数据应用、信息系统开发和卫星导航接收机研制等其他业务作为补充。从下游应用来看，公司产品和服务主要用于边防及要地侦查监测设备、光电吊舱、卫星光学载荷、红外导引头、执法装备、商业航天、科学研究等对性能要求较高的军用领域及特种领域。 公司自设立以来，坚持以技术创新作为企业发展的核心动力。截至本招股意向书签署日，公司已取得发明专利39项、实用新型专利14项、外观设计专利22项，曾获得过北京市科学技术委员会重大专项支持、中科院科技成果技术转化特等奖、科技部国家重点研发计划项目支持，并先后被认定为北京市专精特新中小企业和国家级专精特新小巨人企业。 （一）基本财务状况 公司2021-2023年分别实现营业收入3.28亿元/5.30亿元/7.02亿元，YOY依次为66.37%/61.58%/32.49%；实现归母净利润0.75亿元/0.97亿元/1.27亿元，YOY依次为 56.34%/30.66%/30.05%。最新报告期，公司2024年1-6月实现营业收入3.77亿元，同比增加 38.83%；实现归母净利润0.57亿元，同比增加42.43%。 2023年，公司主营收入按业务类型可分为四大板块，分别为光电业务(6.10亿元，87.46%）、遥感业务（0.25亿元，3.61%）、信息系统业务（0.28亿元，4.08%）以及导航业务（0.34亿元，4.85%）；目前，公司以光电业务为核心，2021-2023年报告期内来自光电业务的收入占比稳定在八成以上。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要从事红外热成像等光电领域的研发、生产、销售；根据业务类型，公司归属于红外成像行业。 1、红外成像行业 （1）军用领域 红外热像仪能在完全黑暗的环境下探测到物体，且不受烟雾、粉尘等因素影响，可以全天候使用。同时，红外热像仪是通过被动的方式探测物体发出的红外辐射，相较于其他带光源的主动成像系统更具有隐蔽性，因此红外成像技术在军事领域具有很高的应用价值，可以在侦查、监视、制导等军用领域进行广泛应用。 因各国保持高度的军事敏感性，限制或禁止向国外出口军用级产品，所以率先发展红外热成像技术的发达国家军队普及率较高。目前，国际军用红外产品市场主要被以美国、法国为代表的发达国家企业主导。根据MaxtechInternational预测，2023年全球军用红外热成像市场规模将达到107.95亿美元；2020年-2023年复合增长率约为4.04%。 图5：2014年至2023年全球军用红外热成像市场规模及预测（亿美元） 资料来源：MaxtechInternational、Wind资讯、华金证券研究所 与发达国家相比，目前我国军队中红外热像仪的应用比例相对较少，但随着我国国防现代化进程的不断推进，红外热像仪在我国军事领域的应用处于快速提升阶段，包括单兵、坦克装甲车辆、舰船、军机和红外制导武器在内的红外装备市场均快速发展，市场需求量巨大。 （2）民用领域 近年来，随着红外热成像技术的不断发展，红外产品的成本整体呈下降趋势，特别是价格相对较低的非制冷型红外成像产品在众多民用领域得到了广泛应用。红外热成像技术已成为自动控制、在线监测、非接触测量、设备故障诊断、资源勘查、遥感测量、环境污染监测分析、人体医学影像检查等重要方法。 随着红外热像技术的发展，民用红外热像仪成本呈下降趋势，在工业测温、教育科研、消防与安防监控、石油化工、医疗检测、辅助驾驶以及物联网等领域的应用不断增加，全球民用红外热像行业将迎来市场需求的快速增长期。根据MaxtechInternational预测，2023年全球民用红外热成像市场规模将达到74.65亿美元，2020年至2023年复合增长率约为10.05%。 图6：2014年至2023年全球民用红外热成像市场规模及预测（亿美元） 资料来源：MaxtechInternational、Wind资讯、华金证券研究所 目前我国的红外热像仪市场还处于发展期，与国外成熟市场相比还有很大的增长潜力。随着我国经济持续发展，国内市场对于红外热像仪的需求也日趋旺盛。由于红外热像仪产品应用领域广泛，能为人们生产生活提供极大的便利，未来市场对红外热像仪的需求预计将会保持持续稳定增长的态势。 （三）公司亮点 1、公司是现阶段国内极少数具备InSb制冷红外产品量产能力的厂商，在制冷红外市场具备较强的差异化竞争优势。公司是国内少数具备1280×1024等高分辨率制冷型红外产品研制生产能力的企业之一，且区别于国内大多数红外厂商选用的MCT探测器路径，公司的制冷型红外产品主要选用技术难度更高的InSb探测器路径，在中波波段具有盲元率低、稳定性高等特点，可广泛应用于边防及要地侦查监测设备、卫星光学载荷等性能要求高的军用领域；截止目前，公司与中电科集团、航天科技集团、中国船舶集团、中科院等大型军工集团及科研院所下属单位等军工配套企业均建立了稳定良好的合作关系。现阶段，我国军队红外产品普及率较发达国家仍有 较大提升空间，在武器装备现代化加速建设的背景下，军用红外产品需求有望迎来较快增长。公司作为业内稀缺的InSb制冷红外产品的生产企业，其竞争格局良好；根据公司招股书披露，若MCT型红外厂商转型发展InSb型技术路线，从研发到量产通常至少需要2年时间；此外，公司还通过与上游InSb探测器核心供应