新股覆盖研究：威力传动

公司研究●证券研究报告 新股覆盖研究 威力传动（300904.SZ） 投资要点 下周二（7月25日）有一家创业板上市公司“威力传动”询价。 交易数据 总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）54.29流通股本（百万股）12个月价格区间/ 威力传动（300904）：公司主营业务为风电专用减速器研发、生产和销售，主要产品包括风电偏航减速器、风电变桨减速器。公司2020-2022年分别实现营业收入4.97亿元/6.39亿元/6.19亿元，YOY依次为438.21%/28.72%/-3.17%,三年营业收入的年复合增速88.60%；实现归母净利润0.80亿元/0.64亿元/0.68亿元，YOY依次为856.77%/-20.27%/7.05%，三年归母净利润的年复合增速101.37%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入0.96亿元，同比增长87.50%；实现归母净利润0.04亿元，同比增长273.06%。根据初步预测，2023年1-6月公司预计实现归母净利润1,921.47万元至2,405.20万元，同比变动9.78%至37.42%。 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 投资亮点：1、借助实控人丰富的减速器研制经验、以及较早进入风电领域的先发优势，公司成为我国风电专用减速器的核心供应商之一。公司实控人之一李阿波先生从事减速器相关领域40余年，曾任银川起重机器厂减速器研究所员工、全国传动部件减速器行业协会副秘书长、宁夏减速器研究所设计室主任。在实控人的带领下，公司选择进入技术难度相对较高的风电减速器领域，凭借稳定的产品质量较早进入金风科技、东方风电等国内知名风电企业供应链，并陆续开发了明阳智能、三一重能等新客户；据BNEF统计，2022年度我国风电新增吊装容量前10大企业中的9家（合计市场份额约93%）已与公司建立了业务合作，其中8家已进展到批量供货阶段，公司风电减速器市占率也由2019年的5%相应增至2021年的17%，稳居国内厂商前四。从行业来看，风电在电力生产结构中的占比仍有较大成长空间，根据GWEC预测，2023-2027年期间全球新增风电装机容量为680GW、年均新增风电装机容量将超过130GW；但由于较高的技术壁垒，风电减速器行业竞争者相对较少、竞争格局相对良好，或将利好以公司为首的已具备相应先发优势的减速器厂商。2、公司持续研发创新，一方面通过丰富产品型号、带动相关收入的增长，另一方面也通过大功率风电减速器的研制、进一步巩固公司的行业地位。报告期间，公司创新研发了63款新型号风电减速器产品；其中，2020年推出的12款新产品实现收入2.09亿元、2021年推出的21款新产品实现收入2.21亿元、2022年推出的30款新产品实现收入4.27亿元，新产品数量不断增加，创新驱动业绩增长的成效也较为显著。同时，为顺应行业技术发展趋势，公司还致力于大功率风电减速器产品的研发创新。公司是我国首台10MW海上风电机组、陆上单机大兆瓦风机组EN-220/10MW的偏航减速器和变桨减速器供应商；2022年，公司已开始向远景能源14MW风电机组、东方风电13MW风电机组交付相应大功率减速器产品，在大功率风电变速器领域形成较为明显的领先优势。3、公司募投项目已提前建设并部分转固，有望缓解公司产能瓶颈。公司募投项目“精密风电减速器研发生产项目”已于2021年提前进入建设期；截至2022年末，相关在建工程账面价值为2.49亿元，约占本次募投项目总金额的1/3，其中的1.1亿元于2023年第一季度提前实现转固。从公司产能情况来看，报告期内公司产能利用率分别为122.34%、117.50%和111.64%，面临着一定的产品交付压力，预期募投项目的落地有望缓解公司当前面临的产能瓶颈。 相关报告 盟固利-新股专题覆盖报告（盟固利）-2023年156期-总第353期2023.7.21华勤技术-新股专题覆盖报告（华勤技术）-2023年第157期-总第354期2023.7.21蓝箭电子-新股专题覆盖报告（蓝箭电子)-2023年第155期-总第352期2023.7.20华虹公司-新股专题覆盖报告（华虹公司）-2023年第154期-总第351期2023.7.19民爆光电-新股专题覆盖报告（民爆光电)-2023年第153期-总第350期2023.7.18 同行业上市公司对比：综合考虑主营业务可比性，选取新强联、日月股份、以及吉鑫科技等风电零部件企业作为可比公司。从上述可比公司来看，2022年可比公司的平均收入规模为30.93亿元，可比PE-TTM（算数平均）为38.01X，销售毛利率为19.37%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但毛利率水平处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 内容目录 （一）基本财务状况....................................................................................................................................4（二）行业情况...........................................................................................................................................5（三）公司亮点...........................................................................................................................................7（四）募投项目投入....................................................................................................................................7（五）同行业上市公司指标对比..................................................................................................................8（六）风险提示...........................................................................................................................................8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化..........................................................................................................................4图2：公司归母净利润及增速变化......................................................................................................................4图3：公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................................................................5图4：公司ROE变化..........................................................................................................................................5图5：2012-2022年底我国累计风电装机容量（GW）......................................................................................5图6：2012-2022年度我国新增风电装机容量（GW）......................................................................................5图7：2022-2026年我国风电新增装机容量（GW）...........................................................................................6 表1：公司IPO募投项目概况.............................................................................................................................8表2：同行业上市公司指标对比..........................................................................................................................8 一、威力传动 公司主营业务为风电专用减速器研发、生产和销售，主要产品包括风电偏航减速器、风电变桨减速器。目前，公司自主研制多种型号风电偏航减速器、风电变桨减速器产品，能够适应不同风力资源和环境条件，广泛应用于1MW至14MW等各种功率类型的陆上和海上风电机组。 公司凭借较强的产品研发能力、严格的质量管控体系和稳定的产品质量，赢得了众多优质客户的认可，成为金风科技、东方风电、远景能源、湘电风能、运达股份、明阳智能、中车风电等国内知名风电企业的重要供应商，成功进入西门子-歌美飒等国外知名风电企业的合格供应商名录，并与上述客户建立了良好、稳定的合作关系。公司荣获金风科技2020年度优秀交付奖和21号工程突出供应商、东方风电2020年度最佳交付奖、中车风电2020年度供应商质量案例发布优秀奖和2022年优秀合作奖等奖项荣誉，在行业内树立了较高的品牌知名度。 （一）基本财务状况 公 司2020-2022年 分 别 实 现 营 业 收 入4.97亿 元/6.39亿 元/6.19亿 元 ，YOY依 次为438.21%/28.72%/-3.17%,三年营业收入的年复合增速88.60%；实现归母净利润0.80亿元/0.64亿元/0.68亿元，YOY依次为856.77%/-20.27%/7.05%，三年归母净利润的年复合增速101.37%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入0.96亿元，同比增长87.50%；实现归母净利润0.04亿元，同比增长273.06%。 2022年，公司主营收入按产品类型可分为三大板块，分别为风电偏航减速器(5.03亿元，81.52%）、风电变桨减速器（1.14亿元，18.44%）、其他产品（21.88万元，0.04%）；2020-2022年间，公司始终以风电偏航减速器为核心产品及首要收入来源，来自风电偏航减速器的销售收入占比达80%以上；整体来看，公司营收结构并未发生重大变动。 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：