新股覆盖研究：威力传动

2023年07月21日 公司研究●证券研究报告 威力传动（300904.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周二（7月25日）有一家创业板上市公司“威力传动”询价。 威力传动（300904）：公司主营业务为风电专用减速器研发、生产和销售，主要产品包括风电偏航减速器、风电变桨减速器。公司2020-2022年分别实现营业收入4.97亿元/6.39亿元/6.19亿元，YOY依次为438.21%/28.72%/-3.17%,三年营业收入的年复合增速88.60%；实现归母净利润0.80亿元/0.64亿元/0.68亿元，YOY依次为856.77%/-20.27%/7.05%，三年归母净利润的年复合增速101.37%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入0.96亿元，同比增长87.50%；实现归母净利润0.04亿元，同比增长273.06%。根据初步预测，2023年1-6月公司预计实现归母净利润1,921.47万元至2,405.20万元，同比变动9.78%至37.42%。 投资亮点：1、借助实控人丰富的减速器研制经验、以及较早进入风电领域的先发优势，公司成为我国风电专用减速器的核心供应商之一。公司实控人之一李阿波先生从事减速器相关领域40余年，曾任银川起重机器厂减速器研究所员工、全国传动部件减速器行业协会副秘书长、宁夏减速器研究所设计室主任。在实控人的带领下，公司选择进入技术难度相对较高的风电减速器领域，凭借稳定的产品质量较早进入金风科技、东方风电等国内知名风电企业供应链，并陆续开发了明阳智能、三一重能等新客户；据BNEF统计，2022年度我国风电新增吊装容量前10大企业中的9家（合计市场份额约93%） 已与公司建立了业务合作，其中8家已进展到批量供货阶段，公司风电减速器市占率也由2019年的5%相应增至2021年的17%，稳居国内厂商前四。从行业来看，风电在电力生产结构中的占比仍有较大成长空间，根据GWEC预测，2023-2027年期间全球新增风电装机容量为680GW、年均新增风电装机容量将超过130GW；但由于较高的技术壁垒，风电减速器行业竞争者相对较少、竞争格局相对良好，或将利好以公司为首的已具备相应先发优势的减速器厂商。2、公司持续研发创新，一方面通过丰富产品型号、带动相关收入的增长，另一方面也通过大功率风电减速器的研制、进一步巩固公司的行业地位。报告期间，公司创新研发了63款新型号风电减速器产品；其中，2020年推出的12款新产品实现收入2.09亿元、2021年推出的21款新产品实现收入2.21亿元、2022年推出的30款新产品实现收入4.27亿元，新产品数量不断增加，创新驱动业绩增长的成效也较为显著。同时，为顺应行业技术发展趋势，公司还致力于大功率风电减速器产品的研发创新。公司是我国首台10MW海上风电机组、陆上单机大兆瓦风机组EN-220/10MW的偏航减速器和变桨减速器供应商；2022年，公司已开始向远景能源14MW风电机组、东方风电13MW风电机组交付相应大功率减速器产品，在大功率风电变速器领域形成较为明显的领先优势。3、公司募投项目已提前建设并部分转固，有望缓解公司产能瓶颈。公司募投项目“精密风电减速器研发生产项目”已于2021年提前进入建设期；截至2022年末，相关在建工程账面价值为2.49亿元，约占本次募投项目总金额的1/3，其中的1.1亿元于2023年第一季度提前实现转固。从公司产能情况来看，报告期内公司产能利用率分别为122.34%、117.50%和111.64%，面临着一定的产品交付压力，预期募投项目的落地有望缓解公司当前面临的产能瓶颈。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）54.29流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告盟固利-新股专题覆盖报告（盟固利）-2023年156期-总第353期2023.7.21华勤技术-新股专题覆盖报告（华勤技术）-2023年第157期-总第354期2023.7.21蓝箭电子-新股专题覆盖报告（蓝箭电子)-2023年第155期-总第352期2023.7.20华虹公司-新股专题覆盖报告（华虹公司）-2023年第154期-总第351期2023.7.19民爆光电-新股专题覆盖报告（民爆光电)-2023年第153期-总第350期2023.7.18 同行业上市公司对比：综合考虑主营业务可比性，选取新强联、日月股份、以及吉鑫科技等风电零部件企业作为可比公司。从上述可比公司来看，2022年可比公司的平均收入规模为30.93亿元，可比PE-TTM（算数平均）为38.01X，销售毛利率为19.37%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但毛利率水平处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 496.7 639.4 619.1 同比增长(%) 438.21 28.72 -3.17 营业利润(百万元) 93.2 69.1 61.0 同比增长(%) 1,073.79 -25.92 -11.67 净利润(百万元) 79.9 63.7 68.2 同比增长(%) 856.77 -20.27 7.05 每股收益(元) 1.57 1.17 1.26 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、威力传动4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2012-2022年底我国累计风电装机容量（GW）5 图6：2012-2022年度我国新增风电装机容量（GW）5 图7：2022-2026年我国风电新增装机容量（GW）6 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比8 一、威力传动 公司主营业务为风电专用减速器研发、生产和销售，主要产品包括风电偏航减速器、风电变桨减速器。目前，公司自主研制多种型号风电偏航减速器、风电变桨减速器产品，能够适应不同风力资源和环境条件，广泛应用于1MW至14MW等各种功率类型的陆上和海上风电机组。 公司凭借较强的产品研发能力、严格的质量管控体系和稳定的产品质量，赢得了众多优质客户的认可，成为金风科技、东方风电、远景能源、湘电风能、运达股份、明阳智能、中车风电等国内知名风电企业的重要供应商，成功进入西门子-歌美飒等国外知名风电企业的合格供应商名录，并与上述客户建立了良好、稳定的合作关系。公司荣获金风科技2020年度优秀交付奖和21 号工程突出供应商、东方风电2020年度最佳交付奖、中车风电2020年度供应商质量案例发 布优秀奖和2022年优秀合作奖等奖项荣誉，在行业内树立了较高的品牌知名度。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入4.97亿元/6.39亿元/6.19亿元，YOY依次为438.21%/28.72%/-3.17%,三年营业收入的年复合增速88.60%；实现归母净利润0.80亿元/0.64亿元/0.68亿元，YOY依次为856.77%/-20.27%/7.05%，三年归母净利润的年复合增速101.37%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入0.96亿元，同比增长87.50%；实现归母净利润0.04亿元，同比增长273.06%。 2022年，公司主营收入按产品类型可分为三大板块，分别为风电偏航减速器(5.03亿元， 81.52%）、风电变桨减速器（1.14亿元，18.44%）、其他产品（21.88万元，0.04%）；2020-2022年间，公司始终以风电偏航减速器为核心产品及首要收入来源，来自风电偏航减速器的销售收入占比达80%以上；整体来看，公司营收结构并未发生重大变动。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要从事风电专用减速器研发、生产和销售；根据产品类型，公司归属于“风电减速器行业”。 1、风力发电行业 中国为全球最大的风电市场，根据GWEC统计，截至2022年底，我国风电累计装机容量为375.94GW，占全球风电累计装机容量的41.49%，2012-2022年我国风电累计装机容量年均复合增长率为17.44%；2022年度我国风电新增装机容量为37.63GW，占同期全球风电新增装机容量的48.49%，2012-2022年我国风电新增装机容量年均复合增长率为11.25%。目前，我国风电开发亦以陆上风电为主，2022年底我国风电累计装机容量中陆上风电占比约为91.64%，2022年度我国风电新增装机容量中陆上风电占比约为86.58%。 风电作为未来最具发展潜力的可再生能源技术之一，具有资源丰富、产业基础良好、经济竞争力较强、环境影响微小等优势，是最有可能在未来支撑世界经济发展的能源技术之一。根据GWEC预测，2023-2027年期间全球新增风电装机容量为680GW，年均新增风电装机容量超过130GW。 图5：2012-2022年底我国累计风电装机容量（GW）图6：2012-2022年度我国新增风电装机容量（GW） 资料来源：中国风能协会，GWEC，华金证券研究所资料来源：中国风能协会，GWEC，华金证券研究所 中国作为全球最大的风电市场，虽然近年来风电行业发展较为迅速，但目前风力发电在我国能源结构中的占比仍然较低，根据国家能源局数据，截至2022年末，风电并网装机容量为365.44GW，占比为14.25%；2022年度风力发电量占全国总发电量的比例仅为8.19%。不论与风电发展相对成熟的发达国家相比，还是与我国能源发展规划相比，风电行业均具有巨大发展空间。 2020年10月，北京国际风能大会召开，与会400余家风能企业的代表一致通过并联合发布了《风能北京宣言》，宣言就碳中和目标的实现提出未来风电新增装机容量规划。根据规划，“十四五”期间预计我国风电年均新增装机容量超过50GW，超出“十三五”期间年均新增装机容量70%以上，“十四五”末我国风电累计装机容量较2020年末增长近1倍；“十五五”期间我国风电年均新增装机容量超过60GW，在“十四五”基础上继续提高20%左右，“十五五”末我国风电累计装机容量较2020年末增长近2倍；2060年（碳中和目标年）我国风电累计装机容 量较2020年末增长将超过9倍。 根据GWEC（全球风能理事会）发布的最新研究报告《GlobalWindReport2023》，2023-2026年，我国风电年均新增装机容量将在60GW以上，到2026年达到70GW左右，“十四五”期间，风电行业发展前景广阔。 图7：2022-2026年我国风电新增装机容量（GW） 资料来源：GWEC，华金证券研究所 1）风电减速器细分市场 我国风电行业于21世纪初开始发展，相较于国外竞争对手，我国风电偏航减速器、风电变桨减速器制造企业起步较晚，行业早期技术水平相对较为落后，无法充分满足国内风机制造商的应用需求。随着国内风电行业的迅速蓬勃发展，带动风电减速器所属的上游行业快速成长，出现了一批具有较强自主研发能力和规模化、定制化生产能力的规模以上企业，其产品承载能力、质量水平及稳定性等性能指标接近或达到国外领先企业同类产品水平，且凭借着区位优势提供快速、及时的售后服务，