新股覆盖研究：德冠新材

http://www.huajinsc.cn/1/10请务必阅读正文之后的免责条款部分2023年10月11日公司研究●证券研究报告德冠新材（001378.SZ）新股覆盖研究投资要点下周一（10月16日）有一家主板上市公司“德冠新材”询价。德冠新材（001378.SZ）：公司主要从事功能性BOPP薄膜和功能母料的研发、生产与销售。公司2020-2022年分别实现营业收入10.21亿元/13.14亿元/12.89亿元，YOY依次为-3.53%/28.74%/-1.95%,三年营业收入的年复合增速6.79%；实现归母净利润0.90亿元/1.91亿元/1.64亿元，YOY依次为62.09%/112.09%/-14.32%，三年归母净利润的年复合增速43.35%。最新报告期，2023H1公司实现营业收入5.39亿元，同比下降15.62%，归母净利润0.66亿元，同比下降27.90%。根据初步预测，公司预计2023年1-9月实现归属于母公司所有者的净利润9,400万元至10,400万元，较上年同期变动-25.59%至-17.67%。投资亮点：1、公司是功能性BOPP薄膜领域的领先企业；其中，公司的无胶膜产品在成本及环保两方面相较于传统膜产品具备较强优势。公司自1999年设立以来持续深耕功能性BOPP薄膜，多年来积累了一批优质客户资源，形成了无胶膜、消光膜、镭射膜、标签膜等丰富的产品线、在功能性BOPP薄膜领域占据了一定的市场地位；据公司招股书，结合德冠新材自身产品销量及第三方统计数据测算、行业协会相关证明，公司2020-2022年功能性BOPP薄膜销量占全国表观消费量比例分别为9.83%、9.38%、9.66%。其中，公司的无胶膜在成本及环保上具备较强优势，核心技术发明专利荣获“中国专利优秀奖（金奖提名）”；相较于传统胶膜，使用无胶膜时下游客户可无需涂覆胶粘剂直接进行纸塑复合产品，可简化产业链加工工序、优化生产成本，且根据国际公认第三方测试机构SGS，使用无胶膜替代水性胶进行纸塑复合时，二氧化碳排放削减比例达59.73%。2、公司积极沿产业链上下游布局，目前上游消光母料已获得行业认可，且在下游加工功能涂布领域形成了一定的产品基础。目前公司在功能性BOPP薄膜的上游生产添加剂（功能母料）上已形成了消光母料、增挺母料、珠光母料等产品线，其中消光母料被多家BOPP同行企业批量使用、获得业内广泛认可，募投项目“功能薄膜及功能母料改扩建技术改造项目”建设有望增厚功能母料产能、帮助进一步扩大功能母料产销规模；同时，公司向下游深加工功能涂布领域持续拓展，已推出了防刮膜、触感膜等薄膜产品，具备了一定的产品基础。3、公司计划将功能薄膜产品应用领域拓展至工业及家居装饰等场景。通过进一步发展热熔胶及空穴化技术，公司拟将产品延伸至家居装饰、模内标签、电子制程耗材等领域；据公司招股书，公司在研项目包括可替代BOPET应用于仿皮革沙发、汽车皮革材料制造的皮革转移膜、应用于电子产品散热材料载体的电子离型膜等，上述产品均已处于小试阶段。同行业上市公司对比：公司专注于功能性BOPP薄膜及功能母料领域；综合考虑行业分类、产品功能与应用领域、生产工艺、公开数据获取等维度，选取国风新材、永新股份、斯迪克作为德冠新材的可比公司，但考虑到各公司产品的细分品类及下游应用领域存在较大差异，我们认为可比估值的参考性或相对有限；从上述可比公司来看，行业平均收入（TTM）规模为25.09亿元，可比PE-TTM（剔除最低值/算术平均）为54.76X，销售毛利率为20.41%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，销售毛利率与行业平均水平相交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）100.00流通股本（百万股）12个月价格区间/分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn相关报告天元智能-华金证券-新股-天元智能-新股专题覆盖报告（天元智能）-2023年196期-总第393期2023.9.27思泉新材-华金证券-新股-思泉新材-新股专题覆盖报告（思泉新材）-2023年195期-总第392期2023.9.26浙江国祥-华金证券-新股-浙江国祥-新股专题覆盖报告（浙江国祥）-2023年194期-总第391期2023.9.22润本股份-华金证券-新股-润本股份-新股专题覆盖报告（润本股份）-2023年193期-总第390期2023.9.20陕西华达-华金证券-新股-陕西华达-新股专题覆盖报告（陕西华达）-2023年第192期-总第389期2023.9.19 新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/2/10请务必阅读正文之后的免责条款部分近。风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3年收入和利润情况会计年度2020A2021A2022A主营收入(百万元)1,020.91,314.41,288.7同比增长(%)-3.5328.74-1.95营业利润(百万元)103.3221.3186.2同比增长(%)66.22114.32-15.87净利润(百万元)90.2191.3163.9同比增长(%)62.09112.09-14.32每股收益(元)0.901.911.64数据来源：聚源、华金证券研究所 新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/3/10请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、德冠新材......................................................................................................................................................4（一）基本财务状况....................................................................................................................................4（二）行业情况...........................................................................................................................................5（三）公司亮点...........................................................................................................................................6（四）募投项目投入....................................................................................................................................7（五）同行业上市公司指标对比..................................................................................................................8（六）风险提示...........................................................................................................................................8图表目录图1：公司收入规模及增速变化..........................................................................................................................4图2：公司归母净利润及增速变化......................................................................................................................4图3：公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................................................................5图4：公司ROE变化............................................................................................................................................5图5：塑料薄膜分类示意图.................................................................................................................................5图5：2019-2022年BOPP薄膜表观消费量及变动情况.........................................................................................6表1：公司IPO募投项目概况.............................................................................................................................7表2：同行业上市公司指标对比..........................................................................................................................8 新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/4/10请务必阅读正文之后的免责条款部分一、德冠新材公司主要从事功能薄膜和功能母料的研发、生产与销售，为客户提供功能性BOPP薄膜、BOPE薄膜、功能母料。公司是目前国内功能性BOPP薄膜产品种类丰富、技术领先的新材料制造企业。功能薄膜是商品包装的重要基础材料，赋予商品包装防水防潮、抗撕裂、耐腐蚀、防污染、防伪、标识等性能，延长商品包装寿命，增强商品外观美感，提高商品档次。公司产品最终应用广泛，主要包括白酒、乳制品、化妆品等产品包装盒，书籍、杂志等印刷品封面装饰保护，日化用品、食品、饮料、药瓶等商品标签和防伪标识，电子产品标签及外包装，以及电子制程耗材、家居装饰材料等领域。公司目前是国内外知名企业艾利丹尼森、芬欧蓝泰、丝艾、福莱新材、紫江企业的供应商。（一）基本财务状况公司2020-2022年分别实现营业收入10.21亿元/13.14亿元/12.89亿元，YOY依次为-3.53%/28.74%/-1.95%,三年营业收入的年复合增速6.79%；实现归母净利润0.90亿元/1.91亿元/1.64亿元，YOY依次为62.09%/112.09%/-14.32%，三年归母净利润的年复合增速43.35%。最新报告期，2023H1公司实现营业收入