新股覆盖研究：天元智能

2023年09月26日 公司研究●证券研究报告 天元智能（603273.SH） 新股覆盖研究 投资要点 周一（10月9日）有一家主板上市公司“天元智能”询价。 天元智能（603273）：公司主要从事自动化成套装备及机械装备配套产品的研产销，现已成为蒸压加气混凝土装备制造的龙头企业之一。公司2020-2022年分别实现营业收入7.48亿元/11.14亿元/9.86亿元，YOY依次为6.30%/48.89%/-11.49%,三年营业收入的年复合增速11.89%；实现归母净利润0.68亿元/0.81亿元/0.71亿元，YOY依次为62.11%/18.77%/-12.60%，三年归母净利润的年复合增速18.94%。最新报告期，2023年1-6月公司实现营业收入4.11亿元，同比下降19.12%；实现归母净利润0.32亿元，同比上升3.53%。根据初步预测，预计公司2023年1-9月实现归母净利润0.45-0.51亿元，较上年同期变动8.50%至22.97%。 投资亮点：1、公司推出的蒸压加气混凝土装备打破了海外垄断的局面，国内市场份额第一。公司于1996年与常州建材研究设计所和北京建都研究设计院联合完成了国内首套空翻分步式蒸压加气混凝土装备核心工段的制造，是国内较早从事蒸压加气混凝土装备研发和生产的企业；产品改变了蒸压加气混凝土装备由国外厂商垄断的局面，性能指标及运行稳定性方面处于同业第一梯队。当前国内具有完整加工能力的蒸压加气混凝土装备企业不到三分之一，而公司高度自动化装备成套开发优势明显。公司现已成为蒸压加气混凝土装备制造的龙头企业之一，在国内蒸压加气混凝土成套装备市场市占率第一，2020-2022年市场份额约为20%-25%，或有望受益于下游装配式建筑的占比提升。2、在机械装备配套领域，公司具备良好的客户基础，并通过合资形式向下游延伸。公司深耕大型装备制造领域超过三十年，机械装备配套产品可应用于下游工程机械、港口机械、安检装备、机场地勤装备等领域；除了大批量为小松、现代、杰西博等国际知名工程机械制造商提供装备结构件外，公司还为卡哥特科、同方威视、腾达航勤等国内外一流的装备制造商供应配套结构件。同时，公司与国际知名企业芬兰艾列成立合资公司艾列天元，将业务延伸至装配式建筑PC生产装备制造领域。同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取科达制造、中信重工、精工科技、法兰泰克、润邦股份为天元智能的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为58.77亿元，销售毛利率为23.38%；可比PE-TTM（算术平均/剔除异常值）为33.42X；相较而言，公司营收规模与毛利率均低于行业可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3年收入和利润情况 会计年度2020A2021A2022A主营收入(百万元)748.01,113.7985.7 同比增长(%)6.3048.89-11.49 营业利润(百万元)78.590.278.5 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）160.74流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告思泉新材-华金证券-新股-思泉新材-新股专题覆盖报告（思泉新材）-2023年195期-总第392期2023.9.26浙江国祥-华金证券-新股-浙江国祥-新股专题覆盖报告（浙江国祥）-2023年194期-总第391期2023.9.22润本股份-华金证券-新股-润本股份-新股专题覆盖报告（润本股份）-2023年193期-总第390期2023.9.20陕西华达-华金证券-新股-陕西华达-新股专题覆盖报告（陕西华达）-2023年第192期-总第389期2023.9.19中集环科-华金证券-新股-中集环科-新股专题覆盖报告（中集环科）-2023年第191期-总第388期2023.9.15 同比增长(%) 52.09 14.86 -12.96 净利润(百万元) 68.5 81.4 71.1 同比增长(%) 62.11 18.77 -12.60 每股收益(元) 0.43 0.51 0.44 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、天元智能4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：中国装配式建筑新开工建筑面积（单位：亿平方米）6 图6：2017-2021年工程机械行业营业收入及增长情况（亿元）6 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比8 一、天元智能 公司专业从事自动化成套装备及机械装备配套产品的研发、设计、生产与销售，产品包括蒸压加气混凝土装备和机械装备配套产品；前者包括砌块线和板材线在内的成套装备、以及装备工段模块及配件，主要应用于绿色建筑/建材和装配式建筑领域；后者包括动臂、车架、斗杆、挖斗、监测设备、制氢设备部件等结构件，主要应用于工程机械、港口机械、安检装备、机场地勤装备、供氢装置、绿色建材生产装备。 公司已成为蒸压加气混凝土装备制造的龙头企业之一；2020-2022年，在国内蒸压加气混凝土成套装备市场占有率为20%-25%，排名第一；并被中国建材机械工业协会评为“2022年中国建材机械行业20强”（排名第八），其中在墙体材料装备细分领域排名第一。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入7.48亿元/11.14亿元/9.86亿元，YOY依次为6.30%/48.89%/-11.49%,三年营业收入的年复合增速11.89%；实现归母净利润0.68亿元/0.81亿元/0.71亿元，YOY依次为62.11%/18.77%/-12.60%，三年归母净利润的年复合增速18.94%。最新报告期，2023年1-6月公司实现营业收入4.11亿元，同比下降19.12%；实现归母净利润0.32亿元，同比上升3.53%。 2022年，公司主营业务收入按产品类型可分为两大板块，分别为蒸压加气混凝土装备（7.64亿元，78.82%）、机械装备配套产品（2.05亿元，21.18%）。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 （1）蒸压加气混凝土装备行业 蒸压加气混凝土装备指用于蒸压加气混凝土砌块和蒸压加气混凝土板材生产的专用技术装备，一般为非标准定制化产品，其与蒸压加气混凝土制品生产厂商的工艺适配性直接决定了生产产品的性能和质量。 国内蒸压加气混凝土装备制造业发展起步于二十世纪六七十年代，经历了最初的跟随到追赶并缩小差距的过程，包括单线规模的提升、产品品种从砌块线为主，向砌块线、板材线并举的转变、以及生产装备自动化水平的提高。根据中国加气混凝土协会统计，截至2020年底，我国引进生产线占比仅为0.85%，国产装备占比为99.15%，国产化率已处于较高水平。 然而，目前国内的蒸压加气混凝土装备尚未实现真正的全面智能化，现有蒸压加气混凝土装备仍以机械化装备为主，自动化装备仅占生产线总数的19.98%，但自动化装备的生产能力与实际产量占比超过市场的一半。目前下游2,078家制品生产企业中使用装备技术比较先进的约占32.7%，还有约67.3%企业使用装备技术相对落后，面临更新换代需求。总的来看，国产中高端蒸压加气混凝土装备总体自给率不足，未来自动化、智能化为行业发展趋势。 装备更新换代、工段模块的升级改造带动蒸压加气混凝土装备制造业规模提升。包括蒸压加气混凝土工艺成套装备和蒸压加气混凝土升级改造装备及配套装备在内的蒸压加气混凝土装备规模由2017年的23.90亿元提升到2021年的108.20亿元，2021年同比上升15.29%。经过中国加气混凝土协会经过调研统计，2025年市场规模或达到150亿元，2030年或实现约200亿元。 2016年国务院办公厅发布《关于大力发展装配式建筑的指导意见》，提出力争10年左右使装配式建筑在新建建筑面积中占比达到30%。根据住建部2022年发布的《城乡建设领域碳达峰 方案》，到2030年装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到40%。据住建部统计，2021年全国新开工装配式建筑共计7.4亿平方米，较2019年增长77.03%，2015-2021年复合年均增长率达47.25%。随着装配式建筑带动建筑行业整体实现转型升级，蒸压加气混凝土装备制造业有望实现良好发展。 图5：中国装配式建筑新开工建筑面积（单位：亿平方米） 资料来源：住建部，华金证券研究所 竞争格局方面，目前蒸压加气混凝土装备制造业市场集中度高，公司和科达制造等中高端蒸压加气混凝土装备制造业市场份额占比较大。2020-2022年，公司在国内蒸压加气混凝土成套装备市场占有率为20%-25%，排名第一。 （2）机械装备配套行业 机械装备配套产品制造业最终服务于机械工业和装备制造业，下游应用包括包含工程机械、港口机械、航空航天、特种装备、交通运输、智能制造、基础件等。 经中国工程机械工业协会统计，在扣除不可比因素后，2020年，工程机械行业实现营业收入7,751亿元，同比增长16%；2021年，工程机械行业实现营业收入9,065亿元，同比增长17%。 图6：2017-2021年工程机械行业营业收入及增长情况（亿元） 资料来源：中国工程机械工业协会官方网站，华金证券研究所 （三）公司亮点 1、公司推出的蒸压加气混凝土装备打破了海外垄断的局面，国内市场份额第一。公司于1996年与常州建材研究设计所和北京建都研究设计院联合完成了国内首套空翻分步式蒸压加气混凝土装备核心工段的制造，是国内较早从事蒸压加气混凝土装备研发和生产的企业；产品改变了蒸压加气混凝土装备由国外厂商垄断的局面，性能指标及运行稳定性方面处于同业第一梯队。当前国内具有完整加工能力的蒸压加气混凝土装备企业不到三分之一，而公司高度自动化装备成套开发优势明显。公司现已成为蒸压加气混凝土装备制造的龙头企业之一，在国内蒸压加气混凝土成套装备市场市占率第一，2020-2022年市场份额约为20%-25%，或有望受益于下游装配式建筑的占比提升。 2、在机械装备配套领域，公司具备良好的客户基础，并通过合资形式向下游延伸。公司深耕大型装备制造领域超过三十年，机械装备配套产品可应用于下游工程机械、港口机械、安检装备、机场地勤装备等领域；除了大批量为小松、现代、杰西博等国际知名工程机械制造商提供装备结构件外，公司还为卡哥特科、同方威视、腾达航勤等国内外一流的装备制造商供应配套结构件。同时，公司与国际知名企业芬兰艾列成立合资公司艾列天元，将业务延伸至装配式建筑PC生产装备制造领域。 （四）募投项目投入 公司本轮IPO募投资金拟投入4个项目及补充流动资金。 1、蒸压加气混凝土成套装备建设项目：该项目拟引进先进的数控镗铣床、ESAB等离子切割机等多种生产设备，有效提高生产效率、加工精度及产品合格率，降低运营成本，新增蒸压加气混凝土成套装备16套的生产能力。 2、高端加气混凝土生产线成套智能化技术改造项目：该项目拟从自动化设备替换、生产车间布局优化、智能立体仓库改造等三个方面对公司厂区现有车间10栋，总计生产厂房 建筑面积8,650.67平方米进行技术改造；改造完成后有望在原有基础上新增年产12套蒸压加气混凝土