新股覆盖研究：儒竞科技

2023年08月11日 公司研究●证券研究报告 儒竞科技（301525.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周二（8月15日）有一家创业板上市公司“儒竞科技”询价。 儒竞科技（301525）：儒竞科技是专业的变频节能与智能控制综合方案提供商，专注于电力电子及电机控制领域综合产品的研发、生产与销售。公司2020-2022年分别实现营业收入7.93亿元/12.90亿元/16.14亿元，YOY依次为27.67%/62.79%/25.06%，三年营业收入的年复合增速37.49%；实现归母净利润0.33亿元/1.34亿元/2.11亿元，YOY依次为245.04%/311.04%/58.03%，三年归母净利润的年复合增速181.94%。最新报告期，2023年1-6月公司实现营业收入 7.85亿元，同比增加39.17%；归母净利润1.16亿元，同比增加111.70%。根据初步预测，2023年1-9月公司预计可实现的归属于母公司股东的净利润约为23,611.55万元至27,258.59万元，同比增长约44.71%至67.07%。 投资亮点：1、公司产品与海尔、艾默生等客户形成稳定合作，在暖通空调及冷冻冷藏领域市占率取得领先；随着经济性及环保性突出的空气源热泵在国内及欧洲市场的应用逐步推进，公司热泵业务增长有望持续。公司与海尔、艾默生及三菱重工海尔分别于2008年、2010年、2014年建立合作关系并保持稳定合作至今，其中，出于供应链稳定性考虑，艾默生与公司于2014年合资成立了儒竞艾默生（后儒竞科技收购艾默生在其中的40%股权，该公司成为公司全资子公司）；2022年公司来自海尔、艾默生及三菱重工海尔的收入占比分别达到24.98%、17.90%、10.17%，报告期内来自上述三大客户的合计收入占比维持在50%以上。依托与知名客户的合作，公司控制器及变频驱动器产品在商用变频空调、空气源热泵领域市占率取得领先，包括2021年国内商用变频空调领域市占率达到13.72%、国内及欧洲热泵市场市占率达到7.50%（根据产业在线、欧洲热泵EHPA数据统计）。全球“碳中和”及“碳达峰”发展背景下，具备高能量转化效率及显著环保优势的热泵应用渗透提速，2016-2021年欧洲及国内热泵产品销量CAGR分别达到17.08%及54.07%；随着热泵应用未来持续推进，公司作为细分领域领先者有望较好受益。2、公司持续拓展新能源车热管理系统产品线，报告期内贡献了较好的业绩增长。公司于2014年开始布局新能源车领域，新能源汽车电动压缩机变频驱动器、新能源汽车PTC电加热控制器分别于2017年、2020年实现量产，作为新能源汽车热管理系统关键部件，报告期内随着新能源汽车市场快速发展，公司相应业务拓展较为迅速，2020-2022年新能源车业务收入同比增速分别为15.08%、294.57%、96.82%，2022年公司在国内新能源车变频驱动器市场占有率达到5.76%。同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取麦格米特、汇川技术、三花智控、和而泰为儒竞科技的可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年可比公司的平均收入规模为139.50亿元，可比PE-TTM（算术平均）为35.83X，销售毛利率为26.25%；相较而言，公司营收规模与销售毛利率均未及同行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）70.72流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告泰凌微-新股专题覆盖报告（泰凌微)-2023年第173期-总第370期2023.8.8多浦乐-新股专题覆盖报告（多浦乐）-2023年第171期-总第368期2023.8.6众辰科技-新股专题覆盖报告（众辰科技）-2023年第172期-总第369期2023.8.6锴威特-新股专题覆盖报告（锴威特)-2023年第170期-总第367期2023.8.1恒达新材-新股专题覆盖报告（恒达新材）-2023年第169期-总第366期2023.8.1 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 792.7 1,290.4 1,613.7 同比增长(%) 27.67 62.79 25.06 营业利润(百万元) 75.8 153.5 259.5 同比增长(%) 117.42 102.41 69.03 净利润(百万元) 32.5 133.7 211.3 同比增长(%) 245.04 311.04 58.03 每股收益(元) 0.55 1.89 2.99 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、儒竞科技4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点9 （四）募投项目投入10 （五）同行业上市公司指标对比10 （六）风险提示11 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2016年度至2021年度中国商用空调产销量6 图6：2016年度至2021年度中国商用变频空调产销量6 图7：2016年度至2021年度中国空气源热泵产销量7 图8：2016年度至2021年度中国变频空气源热泵产销量7 图9：2016年度至2021年度中国家用空调产销量8 图10：2016年度至2021年度中国家用变频空调产销量8 图11：2013年至2022年中国新能源汽车产销量（万辆）9 表1：公司IPO募投项目概况10 表2：同行业上市公司指标对比11 一、儒竞科技 儒竞科技是专业的变频节能与智能控制综合方案提供商，专注于电力电子及电机控制领域综合产品的研发、生产与销售，主要产品包括暖通空调及冷冻冷藏设备（HVAC/R）领域的变频驱动器及系统控制器、新能源汽车热管理系统领域的变频驱动器及控制器、工业伺服驱动及控制系统领域的伺服驱动器及伺服电机。 儒竞科技作为自主创新的研发驱动型企业，以电力电子及电机控制技术作为基础，成功研发了以电机控制、电源控制及系统控制技术、数字电源及电力电子变换硬件平台、电机设计平台为代表的三大技术领域，在细分技术领域内掌握了多项核心技术，并通过核心技术的交叉应用与延伸，形成了多元化的产品布局，建立了跨领域的经营模式。截至报告期末，公司拥有发明专利53项。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入7.93亿元/12.90亿元/16.14亿元，YOY依次为27.67%/62.79%/25.06%，三年营业收入的年复合增速37.49%；实现归母净利润0.33亿元/1.34亿元/2.11亿元，YOY依次为245.04%/311.04%/58.03%，三年归母净利润的年复合增速181.94%。最新报告期，2023年1-6月公司实现营业收入7.85亿元，同比增加39.17%；归母净利润1.16亿元，同比增加111.70%。 2022年，公司主营业务收入按产品类型可分为三大板块，分别为HVAC/R领域(14.05亿元， 87.24%）、新能源汽车热管理系统领域（1.70亿元，10.58%）、工业伺服驱动及控制系统领域（0.35亿元，2.18%）；报告期间，HVAC/R领域始终是公司的核心产品，销售收入占比保持在87%以上。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司专注提供变频节能与智能控制综合解决方案；根据公司核心技术特点，公司属于电力电子及电机控制领域,公司产品根据应用领域不同，可分为暖通空调及冷冻冷藏设备领域、新能源汽车热管理系统领域、工业伺服驱动及控制系统领域。 1、暖通空调及冷冻冷藏设备行业 商用空调是指依据公共、商用等领域的要求定制化设计、安装和调试的设备，通过中央控制集成，精确控制多个空间的温度湿度，是综合考虑换气次数、环境、噪音和运行经济性等要素的空调设备，具备高效节能、噪声低、振动小等优点。受益于国民经济的快速增长，环境舒适度与高效节能要求的不断提高，商用空调广泛应用于写字楼、商场、酒店等商业配套设施以及图书馆、体育馆、电影院等公共基础设施，其技术要求高、进入壁垒大，属于空调市场的高端产品。 近年来，我国城镇化率持续增长，城镇化率从2013年的53.73%持续上升至2021年的64.72%，其极大地拉动了基础设施及配套设施建设投资，带动大量的新建商业配套设施与新建公共基础设施对于商用空调的新增需求，商用空调市场持续保持稳定发展趋势。 根据产业在线数据统计，中国商用空调产销量分别由2016年的332.17万台及333.08万台 增长至2021年的558.60万台及557.08万台，年均复合增长率分别达10.96%及10.83%。其中， 受益于国家对节能减排产品的支持，中国商用变频空调产销量分别由2016年的157.05万台及 158.17万台增长至2021年的404.30万台及403.46万台，年均复合增长率分别达20.82%及20.60%。 图5：2016年度至2021年度中国商用空调产销量 资料来源：产业在线，华金证券研究所 图6：2016年度至2021年度中国商用变频空调产销量 资料来源：产业在线，华金证券研究所 近年来，以空气源热泵为代表的清洁供暖产品的市场需求呈稳步发展趋势，根据产业在线数据统计，中国空气源热泵产销量分别由2016年的175.00万台及175.51万台增长至2021年的 343.61万台及343.84万台，年均复合增长率分别达14.45%及14.40%。其中，受益于变频热泵具备高能效比、节能环保等优势，中国变频空气源热泵产销量由2016年的22.10万台及22.19万台增长至2021年的192.61万台及192.61万台，年均复合增长率分别达54.19%及54.07%，体现出较大的市场空间与良好的增长潜力。 图7：2016年度至2021年度中国空气源热泵产销量 资料来源：产业在线，华金证券研究所 图8：2016年度至2021年度中国变频空气源热泵产销量 资料来源：产业在线，华金证券研究所 根据产业在线数据统计，中国家用空调产销量分别由2016年的11,152.14万台及10,817.30 万台增长至2021年的15,500.70万台及15,259.25万台，年均复合增长率分别达6.81%及7.12%。 其中，中国家用变频空调产销量分别由2016年的3,930.61万台及3,848.58万台增长至2021年的10,708.05万台及10,446.47万台，年均复合增长率分别达22.19%及22.11%。 图9：2016年度至2021年度中国家用空调产销量 资料来源：产业在线，华金证券研究所 图10：2016年度至2021年度中国家用变频空调产销量 资料来源：产业在线，华金证券研究所 2、新能源汽车热管理系统领域 近年来，国家对于环保治理的要求日益严格，中国汽车产业正处于转变发展方式、优化产业结构、转换增长动力的关键时期，新能源汽车有望保持长期持续发展态势。根据中国汽车工业协会统计，2022年，我国新能源汽车产销量分别为705.8万辆及688.7万辆，较上年同期分别增长99.10%及95.60%。其中，纯电动汽车产销量分别达546.7万辆和536.5万辆，较上年同期分别增长85.83%和83.98%；插电式混合动力汽车产销量分别达158.8万辆和151.8万辆，较上年同期分别