美股市场速览：衰退交易骤起

美国衰退交易骤起，股票市场全风格下跌 本周后两个交易日中，PMI数据与就业数据连续走弱，点燃了市场的避险情绪。衰退交易导致股市全风格下跌：本周标普500-2.1%，道琼斯-2.1%，罗素2000-6.7%。技术角度，标普500跌破了前期构成支撑的MA60；纳斯达克100跌破MA120。 避险资产走强，10Y美债收益率-40.4bp至3.8%；20Y美债收益率-36.4bp至4.18%；30Y美债收益率-34.5bp至4.11%；COMEX黄金+4.4%至2486。 如果衰退，大概率会是浅度衰退 空头交易衰退的一大论据是“萨姆法则”：当失业率的3个月移动平均值比前12个月的最低点上升了0.5ppt或更多时，美国进入衰退。本次的“萨姆法则”是6月失业率所触发的，并非最新的7月失业率。我们检验了1948年以来的数据（图2），发现“萨姆法则”确实有较高的命中率，但也在1948、1959、2003年也有过错误预警。 需要注意的是，“萨姆法则”并不能预测衰退，它的警报触发均同步于或者滞后于经济衰退。历史上，美国进入衰退开始时，GDP同比增速往往低于1%，甚至为负，最高纪录是美国在1953年以GDP同比+1.8%的状态进入衰退（图 5）。结合上述两点，如果美国现在的状态在事后被定义为衰退，那么它将以GDP同比+3.1%（2024年二季度）的状态进入衰退——这将是美国历史上“最漂亮的入水姿势”。因此，若“衰退”确实发生，它大概率是浅度衰退。 如果衰退，标普500的跌幅以20%为限 我们以标普500衰退之前/期间的最高点，与衰退中的最低点来统计历史上历次衰退的股市回撤幅度（图3）。最大跌幅是大萧条的86%；最小跌幅是1960-1961年衰退的11%；最优状态是1945年的不回撤；跌幅中位数是30%，均值是34%（不纳入1945年）。 以“固有收益模型”作为基本面点位测算手段，假设本轮下跌持续至9月末（美联储大概率在9月开始降息），标普500的最低位将在4500-4700点（类比新冠疫情和2022年10月），隐含回撤幅度为19%。随着时间拉长，标普500的底部测算结果会逐月抬高（图4）。 总体而言，本轮“潜在衰退”的初期：1）美股估值负担小；2）GDP增速较高；3）处于美联储降息前夕且美联储降息空间充裕。综上，我们认为标普500的跌幅很难实际上达到20%。 维持做多思维，但交易思路需更加保守 上周，我们曾建议试探性小幅加仓美股。从结果上来看，这笔加仓没有找准阶段性回调的低位，但也在容错范围内。接下来，我们建议以更保守的交易思路操作。如果标普500没有跌破MA120，企稳后突破MA60；或者纳斯达克100没有跌破MA200，并反弹突破MA120，我们仍然可以试探性加仓。如果标普500跌破MA120，纳斯达克100跌破MA200，我们再另行谋划。 风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。 一、全球市场表现 1.1全球主要指数与资产表现 图1：全球主要指数与资产表现 1.2美国重点市场与宏观数据 图2：美国失业率与萨姆法则 图3：美国历史衰退期间标普500回撤幅度 图4：固收收益模型标普500悲观情景模拟 图5：GDP同比增速与NBER衰退 二、标普500成分股数据追踪 2.1涨跌幅 图6：标普500核心成分股涨跌幅 图7：标普500各板块涨跌幅（自由流通市值加权平均） 2.2量价指标 图8：标普500核心成分股资金强度（日均涨跌额x日均成交量，百万美元） 图9：标普500各板块资金强度（日均涨跌额x日均成交量，百万美元） 2.3业绩预期 图10：标普500核心成分股业绩预期调整幅度 图11：标普500各板块业绩预期调整幅度（自由流通市值加权平均） 2.4收益率归因 图12：标普500各板块收益率归因