美股市场速览：降息交易短期风险出清

证券研究报告|2024年10月06日 美股市场速览 降息交易短期风险出清 行业研究·海外市场专题 美股 中性·维持 证券分析师：王学恒证券分析师：张熙，CFA 010-880053820755-81982090 wangxueh@guosen.com.cnzhangxi4@guosen.com.cnS0980514030002S0980522040001 市场简评 降息交易连遭打击，但风险已经充分消化 当地时间9月30日，美联储主席鲍威尔在美国全国商业经济协会发表讲话。讲话的内容主要是重申9月FOMC会议后的信息，并再次向市场释放出“11月将降息25bp”的观点。此前，衍生品市场成交价隐含的降息预测是“11月降息50bp”。 随后，就业数据进一步打击市场的降息预期：10月2日，新一期ADP就业人数公布，最新值为14.3万人，显著高于前值的10.3万人。10月4日，非农就业数据公布，新增非农就业人数为25.4万人，显著高于前值的15.9万人，以及一致预期的14.4万人；失业率报4.1%，低于前值和市场一致预期的4.2%。 本周之后，市场的降息预期快速与美联储看齐：目前，衍生品市场隐含降息预期为11月有97%的概率降息25bp；一周前，市场预期是11月有47%的概率降息25bp， 53%的概率降息50bp。 美债利率全线上升：2Y美债收益率上升35bp至3.92%；10Y美债收益率上升21bp至3.96%；30Y美债上升14bp至4.25%。投资建议：仍宜按兵不动 本周的前四个交易日中，市场走势偏弱。但强劲的非农就业数据一定程度上弱化了衰退预期，令市场的风险偏好快速拉升，在周五显著提振了股票市场。当前的 市场走势不构成显著的买入或卖出信号，因此我们从大盘层面建议持有观望。 中观方面，市场主要分为经济基本面交易（以大盘为主）和降息交易（以中小盘为主）。本周，衰退交易和降息交易退坡，利好大盘风格，利空中小盘风格。然而，市场的降息预期发展至目前的11、12月各降息25bp，在我们看来已经出清了大多数风险。从基本面角度来看，我们仍然看不到可靠的美国进入衰退的征兆；从利率角度看，我们仍然相信利率的稳步常态化是必要的。因此，我们维持“大盘成长（纳斯达克100）+中小盘（罗素2000）”的风格组合推荐。 数据速览 价格走势：大盘涨幅较小，风格行业分化 本周，美股呈横盘震荡走势，标普500涨0.2%。 风格：大盘成长（罗素1000成长+0.3%）>大盘价值（罗素1000价值+0.1%）>小盘成长（罗素2000成长-0.2%）>小盘价值（罗素2000价值-0.9%）。 9个行业上涨，14个行业下跌，1个基本不变。强势行业：能源（+7.1%）、媒体与娱乐（+2.5%）、商业和专业服务（+2.1%）、半导体产品与设备（+1.5%）、保 险（+1.4%）；弱势行业：汽车与汽车零部件（-3.8%）、耐用消费品与服装（-3.5%）、家庭与个人用品（-3%）、食品饮料烟草（-2%）、材料（-1.9%）。 资金流向：资金小幅流出美股 本周，美股资金出现小幅流出。标普500成分股本周估算资金流为-4.2亿美元，上周为+64.3亿美元，近4周为+283.5亿美元，近13周为-304.5亿美元。 12个行业流入，12个行业流出。流入行业：能源（+8.6亿美元）、媒体与娱乐（+5.2亿美元）、半导体产品与设备（+3.8亿美元）、公用事业（+3.4亿美元）、综合金融（+1.8亿美元）；流出行业：医疗保健设备与服务（-10.2亿美元）、汽车与汽车零部件（-9.8亿美元）、耐用消费品与服装（-2.5亿美元）、技术硬件与设备（-2.1亿美元）、食品饮料烟草（-1.8亿美元）。 盈利预测：业绩预期上修进程停滞 本周，标普500成分股动态F12MEPS预期维持不变。 18个行业盈利预期上升，4个行业盈利预期下降，2个行业基本不变。上修行业：运输（+0.8%）、消费者服务（+0.5%）、制药生物科技与生命科学（+0.5%）、公用事业（+0.4%）、媒体与娱乐（+0.3%）；下修行业：能源（-2.3%）、耐用消费品与服装（-1.5%）、汽车与汽车零部件（-0.8%）、银行（-0.4%）。 市盈率：过半数行业估值下降 本周，标普500成分股总体法PE维持在21.7x。 9个行业PE上升，15个行业PE下降。估值上升：能源（+9.5%至13.9x）、媒体与娱乐（+2.2%至21x）、商业和专业服务（+1.3%至29.2x）、半导体产品与设备 （+1.2%至28.6x）、保险（+1.2%至14.4x）；估值下降：家庭与个人用品（-3.1%至23.4x）、汽车与汽车零部件（-3%至28.1x）、运输（-2.5%至17.5x）、材料 （-2.2%至20.4x）、耐用消费品与服装（-2.2%至16.6x）。 目录 01 全球大类资产总览 02 关键经济与市场数据 03 标普500板块观测 04 关键个股观测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 一、全球大类资产总览 一、全球大类资产总览 表：全球主要资产近期走势 市场/资产名称收盘价本周近4周近13周近26周近52周月初至今季初至今年初至今 美股 美股风格 全球中国欧洲 日韩 新兴市场 美债收益率 汇率 商品 标普500 纳斯达克100纳斯达克综合道琼斯工业罗素2000 罗素1000成长罗素1000价值罗素2000成长罗素2000价值MSCI全球MSCI发达市场MSCI新兴市场沪深300 恒生指数 MSCI中国(美元)斯托克50(欧元)德国DAX 法国CAC40 英国富时100日经225 韩国综合指数印度SENSEX巴西IBOVESPA 俄罗斯RTS 越南胡志明指数 3Mo. 2Yr. 10Yr. 30Yr. 美元指数USD/CNHUSD/GBPEUR/USDUSD/JPYNYMEXWTI原油COMEX黄金 5,751 20,035 18,138 42,353 2,213 3,775 1,868 1,442 2,477 847 3,698 1,179 4,018 22,737 75 4,955 19,121 7,541 8,281 38,636 2,570 81,688 131,792 931 1,271 4.649 3.924 3.969 4.253 102.49 7.0990 0.7619 1.0976 148.71 74.45 2,673 +0.2% +0.1% +0.1% +0.1% -0.5% +0.3% +0.1% -0.2% -0.9% -0.6% -0.8% +0.4% +8.5% +10.2% +11.5% -2.2% -1.8% -3.2% -0.5% -3.0% -3.0% -4.5% -0.7% -4.1% -1.6% +2bp +37bp +22bp +15bp +2.1% +1.7% +1.9% -1.7% +4.6% +8.5% -0.3% +6.3% +8.8% +8.7% +5.0% +5.8% +8.5% +4.3% +7.5% +4.1% +5.6% +5.1% +9.7% +24.3% +30.3% +35.9% +4.6% +4.5% +2.6% +1.2% +6.2% +1.0% +0.6% -2.1% +1.2% -0.3% -41bp +27bp +25bp +23bp +1.3% +0.1% +0.0% -1.0% +4.5% +9.2% +5.8% +3.3% -1.8% -1.2% +7.6% +9.2% -0.8% +9.2% +8.3% +10.0% +3.6% +3.3% +6.7% +17.1% +27.7% +29.9% -0.5% +3.5% -1.7% +0.9% -5.6% -10.2% +2.1% +4.4% -17.3% -1.0% -74bp -68bp -31bp -22bp -2.3% -2.6% -2.4% +1.2% -7.5% -10.8% +11.4% +10.5% +10.6% +11.6% +8.9% +7.2% +12.0% +7.3% +7.8% +6.6% +9.1% +8.7% +12.8% +12.6% +36.0% +37.5% -1.2% +5.2% -6.4% +4.7% -0.9% -5.3% +10.0% +3.9% -19.4% +1.2% -72bp -83bp -43bp -30bp -1.7% -2.0% -3.7% +1.3% -1.9% -14.2% +13.8% +33.5% +33.8% +35.0% +26.8% +26.8% +38.1% +26.8% +28.6% +24.9% +29.6% +30.0% +25.8% +8.9% +30.0% +31.7% +19.6% +25.5% +6.8% +10.5% +24.7% +6.7% +23.8% +15.4% -5.7% +13.5% -87bp -116bp -83bp -71bp -3.4% -2.9% -6.8% +3.7% -0.4% -10.1% +44.7% -0.2% -0.1% -0.3% +0.1% -0.8% -0.2% -0.1% -0.4% -1.1% -0.5% -0.7% +0.7% +0.0% +7.6% +7.3% -0.9% -1.1% -1.2% +0.5% +1.9% -0.9% -3.1% -0.0% -3.6% -1.3% +2bp +28bp +18bp +13bp +1.7% +1.3% +1.9% -1.4% +3.5% +9.0% +0.6% -0.2% -0.1% -0.3% +0.1% -0.8% -0.2% -0.1% -0.4% -1.1% -0.5% -0.7% +0.7% +0.0% +7.6% +7.3% -0.9% -1.1% -1.2% +0.5% +1.9% -0.9% -3.1% -0.0% -3.6% -1.3% +2bp +28bp +18bp +13bp +1.7% +1.3% +1.9% -1.4% +3.5% +9.0% +0.6% +20.6% +19.1% +20.8% +12.4% +9.2% +23.7% +14.7% +12.3% +6.2% +16.6% +16.7% +15.2% +17.1% +33.4% +35.3% +9.6% +14.1% -0.0% +7.1% +15.5% -3.2% +13.1% -1.8% -14.0% +12.4% -70bp -33bp +10bp +23bp +1.1% -0.4% -3.0% -0.6% +5.4% +4.4% +29.0% 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 二、关键经济与市场数据 二、关键经济与市场数据 图：美国非农就业人口变动:季调(千人)图：美国失业率:季调(%) 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 4.4 今值预值 4.2 4.0 3.8 3.6 今值预值 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 24-09 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 24-09 0.03.4 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图：美国平均每周工时:季调(小时) 今值预值 34.5 34.4 34.4 34.3 34.3 34.2 34.2 图：美国密歇根大学5年期通胀率预期(终值)(%) 今值 35.5