24Q2 财报点评：云业务持续加速，国际零售竞争增加，营收指引低于预期

业绩总览：1)整体：24Q2营业收入1479.8亿美元（同比+10%），符合上季度业绩指引，不及市场预期，营业利润146.7亿美元（去年同期76.8亿美元，上季度业绩指引100-140亿美元），经营利润率为10%（同比+4.3pcts、环比-1pcts），净利润134.8亿美元（去年同期净利润为67.5亿美元）。 2)分地区：①北美业务收入900亿美元（同比+9%），营业利润51亿美元（去年同期32亿美元）；②国际业务收入317亿美元（同比+7%），营业扭亏为盈3亿美元（去年同期亏损9亿美元）；③AWS业务收入263亿美元（同比+19%），营业利润93亿美元（去年同期54亿美元）。3)分业务：①零售业务：网上商店收入554亿美元（同比+6%），实体店收入52亿美元（同比+4%），第三方卖家服务收入109亿美元（同比+13%）。②广告及其他服务：订阅服务收入128亿美元（同比+11%），广告服务收入128亿美元（同比+20%），其他收入12.6亿美元（同比-6%）。③云业务：AWS收入263亿美元（同比+19%）。 业务重点：①零售整体稳健，国际零售面临低价竞争压力。北美业务收入同比+9%，虽面临高基数但Prime day整体反馈较为积极。国际业务收入同比+7%低于11%的一致性增长预期，受外汇与低价竞争等因素增长承压。公司通过裁员、降低履约成本的降本措施告一段落，后续将继续通过自动化、扩大prime会员群体等方法提效。②云业务收入加速恢复，成长空间巨大，预计显著增加资本支出。本季度AWS业务收入同比+19%、持续加速增长，也高于市场一致性预期17%。财报会表示AI已经贡献了数十亿美元的营收，并积极看好AWS未来成长空间。公司将在2024年显著增加资本支出，预计将影响AWS的运营利润率，但随着AWS的业务增长、规模效应提升、业务效率优化，也将抵消部分影响。 业绩展望：预计Q3收入1540-1585亿美元（同比+8%-11%），包括外汇汇率负面影响90bps，营收指引低于市场一致预期1586亿美元。营运利润115-150亿美元（23年同期为112亿美元）。 投资建议：宏观经济弱化，零售业务增长承压，我们下调2024-2025财年收入预测至6365/7034/7736亿美元（前值6418/7178/7986亿美元）。AI资本开支增加显著，下调2024-2025财年盈利预测至535/615/767亿美元（前值562/674/825亿美元）。目标价为180-200美元，对应2024年EV/GAAP EBITDA17x，维持“优大于市”评级。 风险提示：宏观波动风险；IT支出放缓；云与AI竞争加剧；电商竞争加剧； 监管风险；订阅业务发展低于预期。 盈利预测和财务指标 财报表现： 云业务加速增长，预计加大AI投入 零售整体稳健，国际零售面临低价竞争压力 零售整体稳健，北美业务收入900亿美元（同比+9%），7月初虽面临高基数但Primeday整体反馈较为积极。国际业务收入317亿美元（同比+7%），低于11%的一致性增长预期，二季度亚马逊海外业务受外汇与低价竞争等因素增长承压。 2023年零售利润率的释放主要通过降低履约支出、裁员，2024年将继续通过自动化、扩大prime会员群体等方法降低服务成本，比如包括扩大自动化和机器人技术的使用、建设一日送达设施网络、提升prime会员权益以及优化进货网络。 云业务收入加速恢复，成长空间巨大，预计资本支出持续增加 本季度AWS业务收入262亿美元（同比+19%），在AI的驱动下持续加速增长，高于市场的一致性预期17%。财报会表示增长主要受三个宏观趋势推动：企业完成成本优化、基础设施现代化（从本地迁移到云端）、以及对人工智能（AI）的利用。 财报会表示AI已经贡献了数十亿美元的营收，并积极看好AWS未来成长空间。AWS与NVIDIA有深入的合作，并提供了广泛的NVIDIA实例选择。同时，公司也投资定制硅片，如Trainium用于训练和Inferentia用于推理，其第二代产品在价格性能上综合优势强劲。 概览：整体来看，24Q2营业收入1479.8亿美元（同比+10%），符合上季度业绩指引，营业利润146.7亿美元（去年同期76.8亿美元，上季度业绩指引100-140亿美元），经营利润率为10%（同比+4.3pcts、环比-1pcts），净利润134.8亿美元（去年同期净利润为67.5亿美元）。 图1：亚马逊收入变化情况（单位：百万美元、%） 图2：亚马逊净利润及变化情况（单位：百万美元、%） 1.业绩表现 分地区来看： 1)北美业务收入900亿美元（同比+9%），营业利润51亿美元（去年同期32亿美元），营业利润率达5.6%（同比+1.7pcts，环比-0.2pcts）。北美营收增速连续两个季度放缓，营业利润率亦呈现缓降趋势，目前平均销售价格较低。 2)国际业务收入317亿美元（同比+7%），海外业务受外汇与低价竞争等因素增长承压，营业利润3亿美元（去年同期亏损9亿美元），本季度延续上季度营业利润同比扭亏为正，营业利润率0.9%，利润主要是由经营相对成熟国家的规模效应提升贡献，更好的库存布局和更集中的货运来改善成本结构。 3)AWS业务收入263亿美元（同比+19%），营业利润93亿美元（去年同期54亿美元）。客户推动创新、工作负载上云需求仍在继续。营业利润率35.5%（同比11.3pcts、环比-2.1pcts），体现了服务器折旧摊销周期的变化及当期资本开支的影响。 分业务来看： 1)零售业务：网上商店收入554亿美元（同比+6%），实体店收入52亿美元（同比+4%），第三方卖家服务收入109亿美元（同比+13%）。 2)广告与其他收入：订阅服务收入128亿美元（同比+11%），广告服务收入128亿美元（同比+20%），其他收入12.6亿美元（同比-6%）。 3)云业务：AWS收入263亿美元（同比+19%）。AWS增速提升（上季度为17%），AI服务带来增长动力。 图3：分业务收入变化情况（单位：百万美元、%） 图4：亚马逊分地区收入占比变化情况（单位：百万美元） 图5：分业务营业利润变化情况（单位：百万美元） 图6：亚马逊营业利润与OPM变化情况（单位：百万美元、%） 图7：亚马逊各项费率变化情况（单位：%） 图8：亚马逊毛利润与毛利率情况（单位：百万美元、%） 2.资本支出：二季度资本支出（含融资租赁）164亿美元，同比+57%。预计下半年资本开支将会更高。主要的支出将用于支持AWS基础设施的增长需求，在生成性AI（GenerativeAI）和非生成性AI工作负载方面需求强劲。 3.业绩指引：预计Q3收入1540-1585亿美元（同比+8%-11%），包括外汇汇率负面影响90bps，营收指引低于市场一致预期1586亿美元。营运利润115-150亿美元（23年同期为112亿美元），计算营业利润率中位数约8%。营收指引偏弱除了宏观经济承压之外，零售也受外汇与低价竞争等因素影响。 4.AI领域布局： 算力端：最新一代的Trainium2将在2024年下半年投入使用，这款芯片性价比较高。 模型端：Bedrock最近增加了AnthropicClaude3.5模型、Meta的Llama3.1模型和Mistral的新Large2模型，这些模型以其出色的性能基准和开放性吸引了客户；SageMaker最近推出了一个名为HyperPods的新功能，改变了大型模型的范式和网络性能，使得模型构建者越来越倾向于使用SageMaker。 应用端： 1）Amazon Q编码伴侣：能够编写代码、调试代码、测试代码以及完成代码版本的转换等。AmazonQ拥有已知最高的代码建议接受率，其代码建议被开发者采纳的比例很高。 亚马逊对AI的长期影响持乐观态度，并在多个业务领域进行投资，包括购物助手Rufus、模拟试穿服装的AI功能以及Alexa智能助手。 财务预测与估值 资产负债表（百万美元） 利润表（百万美元）2023 现金流量表（百万美元）